TrendA04大势/封面报道截至2014年6月13日亚市 早盘，美元指数窄幅整理，现 交投于80.618附近。隔夜美元 指数冲高回落，结束了此前三 个交易日的升势。在充分消化 上系列的风险事件后，汇市来 到了一个十字路口。而未来走 势究竟何去何从，已有不少业 内人士将目光瞄准了将召开的 美联储6月货币政策会议。 目前，美联储官方已经 进入了决议前一周的沟通中 断期。但市场围绕美联储政 策 的 猜 测 却 并 没 有 因 此 消 散。 据国外权媒路透和彭博近 期纷纷爆料，美联储新一轮的 鹰鸽大战或将达成妥协，并导 致美联储加息提前。双方的拉 锯很可能在美国时间的2014年 6 月 17-18 日的美联储会议上 展开。 2013 年 12 月，美联储的 决策者达成了类似的妥协 决定开始缩减购债规模，但都 承诺将近零利率维持至未来较 长时间。然而令鹰鸽双方都担 忧的是，如此长久地维持低利 率可能引发投资者过度的风险 偏好。这反过来又成为他们可 能同意稍微提前加息的又一个 理由。 如今随着 QE 缩减临近尾 声，鹰鸽“表面的和平”很快 将被打破。华尔街见闻曾介 绍，当联邦公开市场委员会削 减每月购债额度至250亿美元时，美联储鹰鸽大战将卷土重 来。 随着 QE 缩减临近尾声， 美国经济也逐渐走入正轨，目 前理应是美联储鹰鸽双方就加 息节点展开全方位探讨的时 刻。而就近期美联储官员的表 态看，鹰派声音依旧嘹亮，鸽 派则似乎有所哑火。而这是否 预示着在6月的讨论中，将有 更多鸽派官员倒戈并被鹰派收 编，值得投资者届时拭目以 待。4.5万亿债务回归漫长 中国银行国际金融研究 所表示，对于美联储购债的 必要性、实施效果以及退出 时机，美联储内部的鹰派和 鸽派之间的争论始终没有停 止。应该说，美联储通过自 身资产负债表扩张提供市场 流动性，压低长期利率，鼓 励投资和消费，对美国经济 复 苏 起 到 了 至 关 重 要 的 作 用 ， 虽 然 美 国 经 济 持 续 向 好，但过快收缩流动性或将 伤害其经济增长。因此，美 联储资产负债表规模从 4.5 万 亿美元回归到危机前不足 1 万亿美元水平将是一个漫长 的过程。 对于利率应该上行多快， 升至多高的问题，中国银行国 际金融研究所认为，由于长时 间的流动性宽松，导致短期利 率调节工具有所失效。对美联储而言，当前最为紧迫的是启 动加息之前，如何发挥利率调 节工具的作用，包括对隔夜固 定利率逆回购和定期存款工具 进行测试，逐渐增强利率工具 的弹性。从目前看，美联储对 加息的速度和高度并不迫切。 据万德数据统计，2014年 一季度，美国的就业、房地产 市场数据表现低于预期，但美 联储仍然坚持每月缩减100亿 美元的购债规模。4月以来美 国宏观数据表现向好，房地产 成屋销售上扬，市场房屋供给 触及近两年高位，初请失业金 人数改善表明劳动力市场保持 强劲，5月美国制造业扩张速 度高于预期，制造业产出增长 速度为 2011 年 2 月以来最快。 预计，此后数月美联储将继续 每月缩减100亿美元购债，直 至今年秋天结束购债计划，届 时美联储资产负债表将达到4 5 万亿美元左右的最高规 模。 美联储的三号人物、美国 纽约联邦储备银行行长达德利 表示，未来美联储将缓慢加 息，加息进程取决于经济状况 和金融市场反应，他呼吁美联 储调整宽松货币政策的退出顺 序，建议美联储不要按照目前 的策略将终止再投资政策作为 开启货币政策正常化的第一 步，而应该先启动首次加息， 再考虑终止将所持到期证券本 金进行再投资的政策。 对于退出的顺序，货币正 常化取决于美国经济增长前 景，尽管美国的通胀率和失业 率指标日益接近美联储加息的 “阀值” ，不过达德利的建议在美联储内部属于少数派意见， 可能的情况是在美联储结束购 债计划以后，会进一步采取终 止所持到期债券本金再投资的 措施，继续缩减资产负债表规 模，真正启动加息或许到明年 下半年。 达德利认为，加息相对来 说更为重要，因为加息后美联 储将拥有更灵活的政策空间， 如果未来经济不好，美联储还 可以再次降息。人民币波动加大 黄金、房地产面临冲击 美联储的一系列动作能够 影响中国最大的就是人民币的 汇率问题，继而直接影响到中 国进出口以及境内资产价格的 变动。 人民币升值有助于降低大 宗商品和原材料的进口成本， 对家庭实际收入和购买力有促 进作用。而且，缓解了欧洲本 年度的债务危机造成的人民币 兑欧元的升值压力。对应到黄 金来看人民币升值一定程度上 打压了国内黄金价格。因为国 际黄金以美元计价，人民币升 值意味同等情况下一单位人民 币可以买到更多的黄金，反映 到以人民币标价的国内黄金价 格上表现为下跌。 从国际黄金和国内黄金的 兑换公式来分析，当人民币处 于不断升值趋势之时，意味着 公式分子中美元兑人民币汇率 降低，人民币升值无形中带来 国内黄金投资者的收益损失。 假若人民币出现贬值，还 可能影响外资介入楼市的热情。由于看好人民币资产带来 的汇率升值和资产升值的双重 红利，大量外资进入中国。房 产是外资进入比较便利的投资 品种，所以成为外资扎堆的领 域。一旦人民币升值预期减 弱，外资撤出，房地产的价格 也可能会受到一些影响。 尽管以“去投资化”为目 的的房地产调控已持续多年， 甚至“限外令”也一度推出， 但海外资本仍然通过各种渠道 进入国内楼市。据统计，海外 资本主要以基金的形式进入国 内楼市，一二线城市的商业地 产是其青睐的对象。多家机构 的统计显示，2008年国际金融 危机后，外资在写字楼市场的 主流地位曾一度让位于内资， 但从2010年底开始，外资又有 回流之势。 中国社科院金融研究所研 究员认为，房地产市场作为一 个由投机炒作为主导的资金密 集型的行业。如果人民币贬值 并导致预期逆转，那么投资者 或退出市场，或再也不轻易地 进入住房市场。他表示，人民 币持续贬值不仅会导致早些时 候从海外涌入国内的资金流出 中国，或不敢再轻易地进入中 国市场，也会导致中国住房资 产的价格下跌。 从2013年下半年开始，李 嘉诚就挂牌出售位于上海、广 州等地的物业，并将目光投向 欧洲。分析人士认为，李嘉诚 此次举动，就在美联储宣布退 出QE后不久。除了出于对内 地经济形势不看好之外，也蕴 含了其对楼市走向及汇率变化 的看法。随着QE缩减临近尾声， 美联储鹰派与 鸽派的新一轮大战即将上演。而两派妥协 的方案可能是加息提前， 同时在较长的时期 里继续维持美联储较大的资产负债规模。美联储或提前加息 黄金、 地产面临冲击波证券导报记者 蔡孟宇证券导报 SECURITIES HERALD 2014.06.186月17日