提纲：提纲：1、提高收益类资产产品的风险分析及定价、提高收益类资产产品的风险分析及定价2、负债风险管理分析及定价、负债风险管理分析及定价3、负债管理案例、负债管理案例-如何设计产品如何设计产品4、全球经济形势分析、全球经济形势分析5、美林公司简要介绍、美林公司简要介绍Presentation1 9/8/03 2:36 PM (2)21、提高收益资产产品风险及定价分析、提高收益资产产品风险及定价分析3产品举例：?日累计生息产品The popular Range Accrual products?可取消曲线差额产品Curve Spread Callable products?收益封顶取消类产品Target Redemption / Hourglass products?汇率挂钩收益封顶类产品Foreign Exchange Linked Target Redemption?此外还有债券挂钩、黄金挂钩、股票指数挂钩、信用挂钩、商品价格挂钩等产品4?美元利率较低美元利率较低产品产生的条件产品产生的条件-低利率、高波动性环境下的市场需求低利率、高波动性环境下的市场需求?亚洲借贷市场信用差较低亚洲借贷市场信用差较低?美元利率曲线陡峭美元利率曲线陡峭?高波动性高波动性5USD FED FUND RATE1.752.2511.751111.50.751121.511131.521.752.7521.5231.2200.511.522.533.5Todays 6mL AverageABN BNPBanc of America Banc OneBarclays Bear StrearnsCIBC CitigroupCSFB DaiwaDB DresdnerGS HSBCJPM LehmanMerrill Lynch MizuhoMS NomuraRBS UBS6month LIBOR = 1.22%, 22家银行对联邦基金利率在家银行对联邦基金利率在2004年底平均水平的预测年底平均水平的预测= 1.52% 资料来源：彭博资料来源：彭博6美元利率波动性美元利率波动性-高波动性高波动性7美元内含远期利率曲线美元内含远期利率曲线-高内含收益率，利率曲线陡峭高内含收益率，利率曲线陡峭8日累计生息债券日累计生息债券(存款存款)-本金保护100%，如果持有到期-与美元利率挂钩例如：10年期日累计生息利率 = 7.00% x (N/360) N = 6个月LIBOR在区间内的天数，6个月LIBOR区间0-7% 如果有1天6个月LIBOR7%，该天生息为0 利息每半年，按照实际天数计算9产品内部构造产品内部构造LIBOR + Spread7.0%1) 浮动-固定利率掉期2) 美林购买 digital caps如果LIBOR触及7%，该天交易对手要支付给美林7%的 利率，因为美林购买了该期权3) 美林购买入掉期期权美林有权利进入一和1)反方向的掉期，一旦进入，原交 易取消。Vanilla CapDigital CapLIBOR + Spread7.0%, rangedOption on:Merrill LynchIssuer / CounterpartyMerrill LynchIssuer / Counterparty12310可取消利率差额债券可取消利率差额债券(存款存款)?例如：15年?利率= 3.5 * 10 year USD Swap Rate less 2 year USD Swap Rate?发行体(存款人)，每三个月可以提出提前中止；?目前利率: ?10 year USD Swap Rate less 2 year USD Swap Rate = 2.43% (4.82% vs 2.39%)?利率： 5 x 2.43% = 12.15%112.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.0Today1 Year2 Year3 Year4 Year5 Year6 Year7 Year8 Year9 Year 10 YearCMS 22 Year and 30 Year CMS Spread30 Year CMS Forward Curve2 Year CMS Forward CurveValue1210 year USD Swap Rate less 2 year USD Swap Rate: 15 Year Historical Chart13产品内部结构产品内部结构5 x ( CMS 2)5 x ( CMS 10)1) 美林进入2个掉期，1个是美林付10年期CMS,收取2 年期CMS，另1个掉期是美林收取3个月LIBOR2) 美林卖出CMS封顶期权 CMS cap 这个期权买方有权利选择是收取 0%或者 CMS 10 - CMS 23) 美林购买掉期期权，掉期期权不是简单的掉期期权，期权买方有权利 支付LIBOR，收取CMS10-CMS2，同时2)的CAP 取消。CapLIBOR + SpreadOption on:USD LIBOR + Spread5 x (CMS 10 - CMS 2)Merrill LynchIssuer / CounterpartyMerrill LynchIssuer / Counterparty12314收益封顶取消类产品收益封顶取消类产品USD Hourglass / Target Redemption Note & Swap?第1年利率：13.00% p.a. (fixed)?第2年至第10年利率: MAX0，9.00% - (2*6-month LIBOR in arrears) subject to the Guaranteed Sum of Coupon (13.50%)15产品内部构造产品内部构造12x ( 6mL in arrears)2x ( 5%)21) 美林进入1个掉期，美林支付2*(5%-后定 LIBOR)，收取LIBOR2) 美林卖出封顶期权capThis cap pays the maximum of 0% or (5% - 6mL)3) 美林购买期权The swaption is a trigger swaption, it is exercised based on the spot level of interest rates (a normal swaption is exercised based on the forward), which makes the transaction more like a cap than a swaption Cap3 LIBOROption on:USD LIBOR2 x (5% - 6m LIA)Merrill LynchIssuer / CounterpartyMerrill LynchIssuer / Counterparty16汇率挂钩收益封顶类产品汇率挂钩收益封顶类产品FX Hourglass Note?高收益?保本(如果持有到期)?利益分散、风险分散17举例：举例：10年期欧元挂钩收益封顶类产品年期欧元挂钩收益封顶类产品Redeemable EUR/USD HourglassProduct Summary:10 Year EUR/USD Linked Swap/NoteMaturity Date: Early Redemption, as below, or 10 Years from Start DateCoupon:First 12 Months: 12.00% p.a. Year 2-10: ( FX Rate - Strike ) / Strike, expressed as a percentage and per annumStrike:1.1850Todays EUR/USD:1.1850Target Coupon:7.00% In each year the total coupons paid are added together (the “Total Sum of Coupons”) Early Redemption:If the Total Sum of Coupons would, in any given coupon period, exceed the Target Coupon, the Swap / Note pays a coupon to bring to the Total Sum of Coupons up to 7.00% and the swap terminates / Note redeems at parPresentation1 9/8/03 2:36 PM (18)182、负债风险管理及定价分析、负债风险管理及定价分析Presentation1 9/8/03 2:36 PM (19)19利率风险利率风险20?利率风险 浮动利率及固定利率定价Valuing Fixed & Floating Liabilities 久期Duration 实例Case Study: Bootstrapping the Yield Curve?汇率风险 远期Forward Foreign Currency Rates 货币掉期Cross Currency Swaps?外汇期权?如何使用Bloomberg去计算掉期及期权的价格 Swaps & Options21什么是利率风险什么是利率风险?利率变化对公司资产或者负债市场价值的影响；例如：1000万美元，10年期浮动利率债务，一次还本付息，利率上涨1BP， 债务市值增加USD748922如何衡量及管理利率风险如何衡量及管理利率风险?1、现值(PV)应用现值的概念贴现未来现金流:?假设，6个月存款利率1.18%, 6个月以后的$1的现值如下：$1(1 + 1.18%/2)0.523Current Market - USD Yield Curve24Bootstrapping the Yield CurveCashFuturesSwaps25定价固定利率债务现值定价固定利率债务现值推导各时点的贴现率-求各时点的现值-求该现金流的现值和Fixed Rate FlowsTotal NPV57.19%Period StartPeriod End Fixed Rate Coupon% of YearDiscount FactorPV 22-Dec-0322-Jun-047.00%50.14%99.33%3.49% 22-Jun-0422-Dec-047.00%50.14%98.41%3.45% 22-Dec-0422-Jun-057.00%49.86%97.06%3.39% 22-Jun-0522-Dec-057.00%50.14%95.35%3.35% 22-Dec-0522-Jun-067.00%49.86%93.61%3.27% 22-Jun-0622-Dec-067.00%50.14%91.65%3.22% 22-Dec-0622-Jun-077.00%49.86%89.62%3.13% 22-Jun-0722-Dec-077.00%50.14%87.42%3.07% 22-Dec-0722-Jun-087.00%50.14%85.25%2.99% 22-Jun-0822-Dec-087.00%50.14%82.99%2.91% 22-Dec-0822-Jun-097.00%49.86%80.81%2.82% 22-Jun-0922-Dec-097.00%50.14%78.54%2.76% 22-Dec-0922-Jun-107.00%49.86%76.41%2.67% 22-Jun-1022-Dec-107.00%50.14%74.25%2.6