期货市场期货市场FuturesFutures Market5/20115/2011曾伟球Tel：13607867974E-mail：zwq_2003sina.com套利交易第六讲目的与要求：理解套利的概念、原理和作用；掌握套利的种类和运用方法。 第六讲 套利交易教学重点：套利的种类和运用方法 。一、套利的概念l又叫套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、 不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两 张不同的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。l套利交易关注的是价差变化而不是期货价格的上涨或 者下跌，只要价差有变化，不管期货价格上涨还是下 跌，都有盈利的机会。第六讲 套利交易期货价格现货价格持仓费（仓储费保险费利息）期货价格现货价格持仓费（仓储费保险费利息）套利的类型l跨期套利 l跨市套利l跨商品套利l期现套利 第六讲 套利交易二、套期保值、投机、套利三者之间的关系 套利与普通投机交易的区别套利与普通投机交易的区别l普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不 同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。 l普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖 ，而套利则是同时进行双向操作。第六讲 套利交易套利的特点套利的特点l风险较小相对价差与绝对价格 l成本较低佣金和保证金第六讲 套利交易套利的作用套利的作用l套利交易有助于价格发现功能的有效发挥 l套利行为有助于市场流动性的提高第六讲 套利交易l三、跨期套利 跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价 格差距发生有利变化时平仓获利。各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用，价格差距 出现不正常状况的原因是供求因素。期货价格现货价格持仓费（仓储费保险费利息期货价格现货价格持仓费（仓储费保险费利息 ）三、跨期套利 跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种。l牛市套利（买空套利）l熊市套利（卖空套利）l蝶式套利。第六讲 套利交易（一）牛市套利（一）牛市套利l在正向市场上，如果出现供给不足，需求旺盛，则将 会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合 约，或近期月份合约的跌幅小于远期月份合约，交易 者可以可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月 份合约而进行牛市套利。第六讲 套利交易例12008年12月底铜0905和0907合约价差为380元，我们认 为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作： 08年12月23 日买入CU0905 价格21950元/吨卖出CU0907 价格22330元/吨价差 380元/吨09年2月6日卖出平仓CU0905 价格25800元/吨买入平仓CU0907 价格25900元/吨价差 100元/吨套利结果盈利3850元/吨亏损3570元/吨价差缩小 280元/吨净获利 3850-3750=280元/吨第六讲 套利交易l分析：l第一、如果持有CU0905到2月，可以获利3850元/吨，为 什么还要卖出CU0907而使整个操作仅获利280元/吨？目 的在于降低风险安全获利。l第二、套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向 及变动程度无关。第六讲 套利交易例2：假如例1中09年2月铜的价格不是上涨而是下跌， 但价差仍然缩小了280元/吨，结果怎样呢？看下表：08年12月23 日买入CU0905 价格21950元/吨卖出CU0907 价格22330元/吨价差 380元/吨09年2月6日卖出平仓CU0905 价格19000元/吨买入平仓CU0907 价格19100元/吨价差 100元/吨套利结果亏损2950元/吨盈利3230元/吨价差缩小 280元/吨 净获利 3230-2950=280元/吨第六讲 套利交易例3：假如在上面例子中，价格发生变化但价差不是缩小 而是继续扩大，套利交易就会出现亏损。见下面计算表 ：08年12月23 日买入CU0905 价格22330元/吨卖出CU0907 价格21950元/吨价差 380元/吨09年2月6日卖出平仓CU0905 价格26280元/吨买入平仓CU0907 价格25800 元/吨价差 480元/吨套利结果盈利3950元/吨亏损3850元/吨价差扩大 100元/吨 净亏损 3950-3850=100元/吨第六讲 套利交易特点:l在正向市场中牛市套利最突出的特点是：套利者的损失 有限而获利的潜力巨大。l其一，只有价差扩大套利才会出现损失。l其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。第六讲 套利交易l在反向市场上，近期需求极其旺盛，也可以做牛市套利 。l其一，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利 ，价差缩小则产生亏损。l其二，因近期合约对远期合约升水可以没有限制，远期 合约对近期合约的升水却受制于持仓费。因而理论上这种牛市套利获利潜力巨大而风险有限。第六讲 套利交易（二）熊市套利（二）熊市套利l熊市套利在做法上正好与牛市套利相反。在正向 市场上如果近期供给量增加，需求减少，则会导 致近期合约价格的跌幅大于远期合约，或近期合 约价格的涨幅小于远期合约，交易者可以通过买 入远期合约同时卖出近期合约而进行熊市套利。第六讲 套利交易例4l5月30日，9月份大豆合约价格为1830元/吨，11月合约 价格为1880元/吨，相差50元/吨。套利者分析，根据历 年5月底的9/11月份合约间价差资料，认为价差小于正 常年份水平，如果市场机制运转正常，价差将出现扩大 趋势，恢复正常。于是：第六讲 套利交易如果成交后到7月30日市价不降反升，但只要价差扩大，仍可以获得盈利 。5月30日卖出1手9月大豆合 约，价格1830元/吨买入1手11月份大豆合 约，价格1880元/吨价差 50元/吨7月30日买入1手9月大豆合 约，价格1800元/吨卖出1手11月大豆合约 ，价格1865元/吨价差 65元/吨套利结果获利30元/吨 每手300元。亏损15元/吨 每手150元。 净获利：300元-150元=150元第六讲 套利交易分析：l正向市场上熊市套利与牛市套利一样：l其一，纯粹的多头投机可以获得更大利润，同时风 险也很大。套利虽然获利较小，风险也较小。l其二，套利的效果取决于价差的变化，与价格变动 的方向无关。l区别：正向市场上，熊市套利可能获得的利益有限 ，而可能蒙受的损失无限。l在反向市场中的熊市套利与反向市场中的牛市套利 情况相反。第六讲 套利交易（三）蝶式套利（三）蝶式套利l概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式， 它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期 获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。l原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差 过大，未来能够趋向正常。第六讲 套利交易例如：l（1）买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3 手7月合约；l（2）卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3 手7月合约。l可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。在（1）中是：牛市套利+熊市套利在（2）中是：熊市套利+牛市套利第六讲 套利交易l特点：蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数 量是两端之和；蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。第六讲 套利交易第六讲 套利交易l四、跨市套利 由于跨市套利是在两个期货交易所买进和卖出相同交割月份的期货合约，并利用可能的地域差价来赚取利润。通常，跨市交易既可在国内交易所之间进行，也可在不同国家的交易所之间进行。例6l7月1日，郑交所11月份小麦期货合约价格为1825元/吨， 同日大连交易所11月份小麦期货合约价格为1840元/吨。 套利者认为虽然郑交所合约比大连交易所合约价格低15 元/吨，但和正常情况相比仍然偏低，预测价差将会扩大 。于是进行了以下操作：第六讲 套利交易7月1日卖出1手11月郑交 所小麦合约价格 1825元/吨买入1手11月大交 所小麦合约价格 1840元/吨价差15元/吨8月1日买入1手11月郑交 所小麦合约价格 1785元/吨卖出1手11月大交 所小麦合约价格 1805元/吨价差20元/吨套利结果获利40元/吨亏损35元/吨净获利 (40-35)*10=50元第六讲 套利交易l跨市套利在操作中要注意以下几个问题：运输费用交割品级的差异交易单位与汇率波动保证金和佣金成本第六讲 套利交易五、期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距 ，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。 期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本 、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。第六讲 套利交易例7l8月30日9月份大豆合约价格为2300元/吨，大连现货市 场价格为2200元/吨，基差为-100元。套利者认为这个 价差远高于交割费用，可以进行期现套利。l套利者该如何进行套利？第六讲 套利交易l l交割费用要考虑到：交割费用要考虑到：交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入 库成本、仓储成本。以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产地大 豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费用之间的 价差为6080元/吨。若等级高还可获得30元升水，期现套利可盈利5070元/吨。第六讲 套利交易例8 买入近月抛出远月期货合约而形成的期现套利l2004年3月12日上海期货交易所04年3月铝期货合约为 17000元/吨左右，而9月合约价格在18000元左右波动， 根据计算，如果买入3月铝并交割持有，每月持仓费用 仅为：l仓储费：7.5元/吨；过户费：一次性3元/吨；资金成本 年率1.44%。l合计：30元/吨，6个月不到200元第六讲 套利交易l12日当天买入3月交割的铝500吨，均价为17070元/吨，同 时卖出9月交割的铝合约500吨，成交均价为18100元/吨， 锁定价差1030元/吨。l预计收益：（1030-180）*500/1000万元=4.25%（6个月）l风险因素：9月交割时价格上涨，造成多开增值税发票形成损失。第六讲 套利交易六、跨商品套利l跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商 品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一 交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同 交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利 时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。l包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利第六讲 套利交易（一）相关商品间的套利l例5 7月30日，11月份小麦合约价格为1825元/吨，而 11月玉米合约价格为小麦合约价格1635元/吨,价差为 190。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市 场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入1手 11月分小麦合约，同时卖出1手11月份玉米合约，以期 有机会获利。交易情况如下表：第六讲 套利交易小麦/玉米套利实例7月30日买入1手11月小麦 合约，价格1825 元/吨卖出1手11月份玉 米合约，价格 1635元/吨价差 1909月30日卖出1手11月小麦 合约，价格1805 元/吨买入1手11月份玉 米合约，价格 1545元/吨价差 260套利结果亏损20元/吨盈利90元/吨净获利（90-20）* 10=700元第六讲 套利交易（二）原料与成品套利l原料与成品之间的套利，是指利用原材料商品和它的制 成品之间的价格关系进行套利。l最典型的是大豆和它的两种制成品豆油和豆粕之间的 套利。第六讲 套利交易七、基差与套期保值、价差与套利l基差走强与卖出套期保值：完全保护净盈利l价差缩小与买空套利（正向市场）（正向市场） ：盈利现货市场期货市场基差7500卖：7570 -70卖：7460买：7490 -30-40 +