1 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 宏观宏观策略策略 动态点评动态点评 报告日期：报告日期：20112011 年年 0202 月月 1515 日日 独立声明独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREAGREATWALL SECURITIES CO.TWALL SECURITIES CO.LTDLTD 1 1 月进出口数据表现给力月进出口数据表现给力 1 1 月月进出口数据点评进出口数据点评 要点：要点： 出口增长强劲出口增长强劲。1 月以来全球尤其美国经济强劲复苏以及春节因素共同带动中国出口强劲增长。分产品来看，服装、家具等中低端产品较机电和高新技术产品增长势头更为明显。分国家和地区来看，对新兴市场出口增速要快于美国、欧盟、日本等发达经济体，继续保持 2010 年以来新兴市场出口拉动整个出口增长的态势，但与前期数据相比较，对发达国家的出口增速明显加快。未来的出口增速将受到发达国家和新兴国家的不同影响，占我国出口金额的比例较大的发达国家复苏强劲，将继续带动我国出口的增长；另一方面，由于新兴国家现在普遍面对较大的通胀压力，国内实行的紧缩政策将缩减其国内需求，降低对其出口增速。综合来看，维持 2011 年全年出口增速为 18%-20%区间的预测。 进口增速明显进口增速明显。价格因素和内需增长是推动进口大幅增长的主要原因。进入一月份以来，国际大宗商品价格屡创新高，2010 年四季度 GDP 增长较三季度有所加快，经济增长动力加强，此外，1 月胡锦涛访美期间签订了高达 450 亿美元的进口协议以及春节效应，共同引起 1 月进口增速明显加快。近期全球自然灾害频发，推动大宗商品价格的进一步上涨，价格推动因素继续存在。另一方面，预计一季度 GDP 同比进一步增长，国内需求增加， 带动进口增加。 综合来看， 维持2011年全年进口增速为22%-24%区间的预测。 贸易顺差回落。贸易顺差回落。由于进口增速远高于出口，1月贸易顺差比去年同期大幅回落，缩减至64.61亿美元，同比减少53.78%，远低于历史平均水平。综合来看，维持2011年全年贸易顺差回落的预测。 分析师 高凌智：高凌智： 0755-83516242 gaolzcgws.com PCN: S1070208060266 2 宏观策略动态点评 中国海关总署 2 月 14 号公布了 1 月份进出口数据：2011 年 1 月我国进出口总值 2950.07 亿美元，其中进口总值为 1442.73 亿美元，出口总值为 1507.34 亿美元，贸易顺差为 64.61 亿美元。进出口总值同比增长 43.9%，其中出口同比增长 37.7%，进口同比增长 51%。 （图 1）从季调环比数据来看，进出口总值环比增长 5.1%，其中出口增长 0.1%，进口增长 10.8%，比 12 月环比增速加快（图 2） 。 图图 1 1：1 1 月进出口同比增速明显月进出口同比增速明显 图图 2 2：1 1 月进月进出口季调环比增速出口季调环比增速回升回升 数据来源： Wind ，长城证券 数据来源： Wind ，长城证券 一一 、出口增长强劲出口增长强劲 出口同比增长 37.7%，高于历史同期水平（2000-2008 年平均增速为 29.35%）（图 3） 。分产品来看，主要出口产品同比增速均在 30%以上，其中机电产品同比增长 35.3%，高新技术产品同比增长 30.5%，与其它中低端产品的增速相比，机电产品与高新技术产品表现要逊于中低端产品，显示出中低端产品更为强劲的出口增长势头（图 4） 。分国家和地区来看，对新兴市场出口增速（图 5）要快于美国、欧盟、日本等发达经济体（图 6） ，继续保持 2010 年以来新兴市场出口拉动整个出口增长的态势，但与前期数据相比较，对发达国家的出口增速明显加快。 图图 3 3：出口同比历史同期数据：出口同比历史同期数据 资料来源：WIND，长城证券 3 宏观策略动态点评 图图 4 4：出口产品同比增速：出口产品同比增速 资料来源：WIND，长城证券 图图 5 5： 对新兴国家出口同比增速对新兴国家出口同比增速 图图 6 6：对发达国家出口同比增速：对发达国家出口同比增速 数据来源： Wind ，长城证券 数据来源： Wind ，长城证券 1 月以来全球经济尤其是美国经济复苏强劲带动中国出口增长，各经济数据指标超出市场预期，我国对欧美等发达国家的出口增速明显加快。我国中低端消费产品也受复苏的欧美等国国内消费的影响， 自 2010 年以来增速首次超过高端的高新技术和机电产品出口增速。另一方面，春节因素也拉动了 1 月出口上涨，今年的春节假期从 2 月 2 日开始，春节期间生产减少，节前集中出口拉动了出口增速。 未来的出口增速将受到发达国家和新兴国家的不同影响。一方面，发达国家占我国出口金额的比例较大，以 2010 年为例，我国对欧盟、美国、日本的出口额占全年总出口额的 45%，虽然现阶段日本经济仍然较为低迷，但美国和欧洲德法等发达国家国复苏强劲，将继续带动我国出口的增长；另一方面，危机后对新兴国家出口增长带动了我国出口的复苏，但这些新兴国家现在普遍面对较大的通胀压力，纷纷采取紧缩政策，如巴西、印度等国纷纷加息以遏制通货膨胀，新兴国家的紧缩政策将缩减其国内需求，进而降低对我国产品需求。综合来看，由于对发达国家出口在我国出口份额中占较大比例， 一季度内出口增长将成为主要趋势，但受新兴国家出口增速下降影响，与 1 月份数据相比，2、3 月的出口增速将有所4 宏观策略动态点评 下滑，维持 2011 年全年出口增速为 18%-20%区间的预测。 二二、进口增速明显进口增速明显 进口同比增长 51%，明显高于历史同期水平（2000-2008 年平均增速为 29%）（图 7） 。 价格因素和内需增长是推动进口大幅增长的主要原因。 进入一月份以来，国际大宗商品价格屡创新高。从我国主要进口产品来看，大豆、铁矿砂、原油、铜以及塑料的进口数量同比增长 26%，47%，27%，25%以及 4.8%，而对应进口金额增幅为 51%，149%，51%，58%以及 24%。显著高于数量增长（图 8） 。另一方面，2010 年四季度 GDP 增长较三季度有所加快，经济增长动力加强，带动了进口需求的增长，拉动进口增长。此外，1 月胡锦涛访美期间签订了高达 450 亿美元的进口协议和春节效应引起的 1 月国内需求的增加，都拉动了进口增速加快。 近期全球自然灾害频发，推动大宗商品价格的进一步上涨，价格上涨因素将持续存在，带动进口增长；另一方面，预计一季度 GDP 同比进一步增长，从而带动进口需求的增加。一季度内，我国进口增速将进一步加快。维持 2011 年全年进口增速为 22%-24%区间的预测。 图图 7 7：进口同比历史同期数据进口同比历史同期数据 资料来源：WIND，长城证券 图图 8 8：进口主要产品金额与数量：进口主要产品金额与数量同比增长同比增长 资料来源：WIND，长城证券 5 宏观策略动态点评 三三、贸易顺差回落贸易顺差回落 由于进口增速远高于出口，1 月贸易顺差比去年同期大幅回落，缩减至 64.61亿美元（2010 年同期 139.78 亿美元） ，同比减少 53.78%，远低于历史平均水平（19.81%） （图 9） 。预计一季度内进口增速将继续高于出口增速，贸易顺差同比将继续回落，维持 2011 年全年贸易顺差回落的预测。 图图 9 9：贸易顺差贸易顺差同比历史同期数据同比历史同期数据 资料来源：WIND，长城证券 6 宏观策略动态点评 研究员介绍：研究员介绍： 高凌智高凌智：宏观策略研究员。香港中文大学金融财务MBA 。2007年初加入长城证券研究所，从事投资策略研究、资产配臵研究。 研究员承诺：研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券销售交易部长城证券销售交易部 深圳联系人深圳联系人 刘刘 璇璇：从业资格证书编号：S1070108071121，0755-83516231，13760273833，liuxcgws.com 北京联系人北京联系人 韩韩 骁骁：从业资格证书编号：S0080108081160，010-88366060-8836，13910076517，hanxiaocgws.com 杨杨 洁洁：从业资格证书编号：S0630110060053，010-88366060-8865，13911393598，yangjcgws.com 上海联系人上海联系人 王维昌王维昌：从业资格证书编号：S1070109111501，021-61680347，13321976702，wwccgws.com 长城证券研究所投资长城证券研究所投资评级标准：评级标准： 7 宏观策略动态点评 免责声明免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层 邮编：518034518034 传真：传真：8686- -75755 5- -8351620783516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层 邮编：100044100044 传真：传真：8 86 6- -1010- -8836668688366686 网址：网址：http:/www.chttp:/www.cgwgws.coms.com 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD