- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评行业点评2011 年年 05 月月 09 日 日 家用电器行业 2011 年 2 季度报告家用电器行业 2011 年 2 季度报告 评级：增持评级：增持 维持评级维持评级 家电下乡 4 月下降勿担忧；空调近期销售旺盛 家电下乡 4 月下降勿担忧；空调近期销售旺盛 事件事件 5 月 6 日商务部网站公布：4 月份家电下乡产品销售 328.8 万台，销售额 87.2 亿元，同比分别下降 31%和 12%。 今年前 4 个月家电下乡产品销售 3951.5 万台，销售额 944.3 亿元，同比分别增长 91%和 128%。（图表 1） 评论评论 4 月家电下乡销售量额均同比下降、绝对额环比月家电下乡销售量额均同比下降、绝对额环比 3 月的月的 345 亿也大幅下降，是家电下乡换标和监管加强的影响，不 用因此担心三四级市场的消费增速。具体来讲：亿也大幅下降，是家电下乡换标和监管加强的影响，不 用因此担心三四级市场的消费增速。具体来讲： 1）在家电下乡中确实存在某些流通企业和网点不规范的操作（抽卡销售、倒卖标识卡等），甚至有盗用农 户信息骗取补贴资金的行为；加上 3.15-3.31 是家电下乡产品换标的过渡期（指新旧中标产品更换标识 卡，3 月 15 日停止销售旧标识卡产品、补贴结算有效期截止到 3 月 31 日），生产企业和流通企业都有动 力在截止日前加快旧标识卡产品的销售；这些因素造成今年前三个月尤其 3 月的数字是偏大的。 2）4 月 15 日商务部下文关于进一步加强家电下乡销售网点监管的通知（新闻稿及通知全文详见附 件），手段严格，令生产企业、流通企业、网点开始自查或者观望，由此影响了 4 月上报家电下乡信息系 统的进度。 3）既然 4 月的家电下乡数据有换标和监管加强的影响，那么对于投资者最关键的，还是要看家电上市公司 在三四级市场的销售增速有没有下来，我们向合肥日日顺（负责整个安徽三四级市场）了解的情况是 4 月 的销售增速和前 3 个月相比是正常的。近两周我们调研海尔、海信、华帝、美的、TCL、格力，这些公司 4 月的销售增速较 1 季度也没有下降，有的甚至更好一点。这些都说明投资者不用担心 4 月份家电下乡的 数据。 4）我们预计 5 月家电下乡销售量额会环比上升，同比也会正增长，当然同比增长的幅度不会再出现 1-3 月 那样翻番式的增长，估计增速会在 30%-50%的水平，回归正常。 5）另外，在监管加强后，补贴发放流程将回归繁琐，企业会加大推广非家电下乡产品的力度，因此家电下 乡占农村市场消费的比重会下降，在此之前比重曾经上升到 80-90%，而在此之后我们估计会逐渐下降。 因此今后家电下乡数据对于三四级市场消费的代表性会较之前减小。 今年今年 1-4 月家电下乡分品类和分地区销售增速比较均衡月家电下乡分品类和分地区销售增速比较均衡：分品类本次只披露了彩电和冰箱的总额，两者合计同比增 长 105%，增速略低于平均增速 128%。分地区本次只披露了河南和山东的销售总额，两者合计同比增长 134%， 增速略高于平均增速。（图表 2、3） 投资建议投资建议 我们维持行业我们维持行业“增持增持”评级：评级：经过 4 月的回调，家电股向下的空间已不大，从现价来看全年空间已达 30-50%。（5 月观点详见上周报告家电年报一季报总结及月组合建议） 预计近期空调股的相对收益将比较明显：预计近期空调股的相对收益将比较明显：一方面，经过近期调研了解到 4 月家电企业的销售增速较 1 季度并没有下 降，有的甚至更好一点；格力股东大会也传递出空调 5 月销售将依然旺盛（格力五一只放了一天假，区域销售公司 和经销商的库存都很少）；另一方面，近期铜价下跌，而空调企业一季度末无论内销出口都有直接或间接的调价动 作，而且由于产销旺盛库存都很少，因此铜价下跌我们可以预期企业的盈利空间环比一季度将好转。而且我们认为 投资者不用因家电下乡 4 月数据下降而担心三四级市场的消费增长。空调股目前估值最低、增速预期最确定（部分 投资者甚至感到超预期）、利润增速预期得到改善，加上全国天气逐渐转热。 5 月的推荐组合不变，顺序调整为格力、美的、海尔、华帝、海信月的推荐组合不变，顺序调整为格力、美的、海尔、华帝、海信；另外考虑全年收益还可布局有安全边际的个股 苏泊尔（SEB 增持价格 30 元，现价 23.14 元），三花股份（股权激励行权价为 35.69 元，现价 32.91 元），禾盛 新材（增发底价 25.25 元，现价 23.54 元）；并继续建议积极关注 TCL 集团。 王晓莹 王晓莹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030019 (8621)61038318 wangxiaoyinggjzq.com.cn 此文档仅供汇添富基金管理有限公司使用- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评附附 1：商务部关于进一步加强家电下乡销售网点监管的通知：商务部关于进一步加强家电下乡销售网点监管的通知 http:/www.mofcom.gov.cn/aarticle/h/redht/201104/20110407516441.html 2011-04-22 16:17 文章来源：商务部市场建设司 为贯彻落实商务部、财政部等 7 部门印发的家电下乡流通网点管理实施细则（商建发2010235 号）和财政部、商务部联合下 发的关于加强家电下乡、家电以旧换新监管防止骗补等有关问题的紧急通知（财建明电20111 号）等家电下乡有关规定，进一步 加强对家电下乡销售网点的监管，经商财政部，现将有关事项通知如下： 一、高度重视家电下乡销售网点监管工作一、高度重视家电下乡销售网点监管工作 家电下乡中标流通企业及其备案销售网点是落实家电下乡政策的重要环节，直接关系到家电下乡政策能否顺利实施。家电下乡实施 以来，绝大多数中标流通企业及其备案销售网点能够严格执行国家政策，保证了家电下乡工作的顺利进行。但极少数中标流通企业的备 案销售网点发生抽卡销售、倒卖标识卡甚至骗取补贴资金等违法违规行为，所在地方主管部门也监管不力，损害了国家和农民利益，造 成不良的社会影响。各地商务主管部门要引起高度重视，采取有效措施加强家电下乡流通企业及其销售网点的监管，切实维护好国家财 政安全和农民利益。 二、加大对销售网点的日常监管力度二、加大对销售网点的日常监管力度 各地商务主管部门要会同财政部门加强对家电下乡销售网点的监管，严格执行日常检查及抽查制度，对代审代垫销售网点抽查比例 每月不低于 20%，对其他销售网点抽查比例每月不低于 10%，建立家电下乡检查记录表，对检查过程和结果进行详细记录。要督促 家电下乡销售网点及时、全面、真实地将家电下乡产品销售信息录入系统，非补贴用户购买家电下乡产品的，必须在录入时点击“非补 贴用户购买”项，相应注销产品标识卡，督促网点严格遵守标识卡管理各项规定。省级商务主管部门要督促中标流通企业落实对下属销图表图表1：家电下乡单月销售额、单月增速及累计增速：家电下乡单月销售额、单月增速及累计增速 家电下乡单月销 售额（亿元）家电下乡单月销 售额（亿元） 2010 年年 2010 单月单月 YoY 2010 累计累计 YoY 2011 年年 2010 单月单月 YoY2010 累计累计 YoY （按商务部披露按商务部披露 的单月额加总的单月额加总） 2010 累计累计 YoY （按商务部披露按商务部披露 的累计额计算的累计额计算） 1 月 114 2272% 2272%254123%123% 123% 2 月 79 856% 1376%209164%140% 140% 3 月 124 454% 794%345178%155% 171% 4 月 100 260% 559%87-13%115% 127% 5 月 126 219% 429% 6 月 135 146% 330% 7 月 160 82% 241% 8 月 171 125% 214% 9 月 116 87% 193% 10 月 166 121% 182% 11 月 183 150% 177% 12 月 229 105% 165% 来源：商务部网站，国金证券研究所 图表图表2：分产品看冰箱彩电合计增速略低于平均：分产品看冰箱彩电合计增速略低于平均 图表图表3：分地区看河南山东合计增速略高于平均：分地区看河南山东合计增速略高于平均 家电下乡销售额 （亿元）家电下乡销售额 （亿元） 冰箱冰箱 彩电彩电 2010 年年 1-4 月月 122 145 2011 年年 1-4 月月 547.7 YOY 105% 河南河南 山东山东 家电下乡销售额 （亿元）家电下乡销售额 （亿元） 2008 年开始实施家电下乡政策，今年第年开始实施家电下乡政策，今年第 4 年年 2010 年年 1-4 月月 54.4 42.3 2011 年年 1-4 月月 225.9 YOY 134% 来源：商务部网站，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评售网点的管理责任，要求中标流通企业清理只备案不管理的销售网点，并会同财政部门检查中标流通企业销售网点考核档案，确保政策 规定落实到位。 三、开展销售网点清理整顿工作三、开展销售网点清理整顿工作 各省级商务主管部门要自 2011 年 5 月 1 日至 7 月 30 日对辖区内家电下乡销售网点进行全面清理整顿。 （一）实施步骤。（一）实施步骤。 此次清理整顿工作分 3 个阶段：动员部署阶段（5 月 1 日5 月 15 日）；县级商务主管部门自查阶段（5 月 16 日7 月 15 日）； 省级、地市级商务主管部门抽查阶段（7 月 16 日7 月 30 日）。 （二）清理整顿标准。（二）清理整顿标准。 一是立即取消备案资格的。清理整顿过程中发现家电下乡销售网点存在以下情况，由县级商务主管部门立即取消其家电下乡备案资 格： 1. 家电下乡销售网点备案之后未实现产品销售的； 2. 抽取产品标识卡，将家电下乡产品作为非家电下乡产品销售，将标识卡配发到非匹配产品上的； 3. 擅自更换家电下乡产品商标、型号，或以家电下乡名义销售未获得国家强制性产品认证（CCC 认证）的产品、非家电下乡产品 以及假冒伪劣产品； 4. 在家电下乡产品销售过程中虚假宣传，误导或欺骗消费者； 5. 违反家电下乡产品价格规定，终端销售价格高于中标价格； 6. 私自留用标识卡、滥用农民户口簿、身份证等有关资料，虚开销售发票或录入虚假购买信息的。 家电下乡销售网点出现上述 2 至 6 条行为的，除取消网点备案资格外，还将按照家电下乡相关规定追究所属中标流通企业和对应中 标生产企业责任，情节严重的，依法追究相关人员责任。 二是暂停销售资格、进行整顿的。家电下乡销售网点存在以下情况的，由县级商务主管部门暂停其家电下乡销售资格，责令限期整 顿，整顿不合格的，取消该网点备案资格： 1. 未建立进销存台账并在系统中录入台账的； 2. 不能当场为购买产品的农民开具税务发票的； 3. 未在家电下乡信息系统中及时录入家电下乡产品及标识卡相关信息，或未在系统中及时对非补贴对象购买家电下乡产品注销标 识卡的； 4. 未在显著位置悬挂统一的“家电下乡指定店”标识，没有张贴统一的家电下乡产品公示栏和购买须知，并在产品公示栏中公布 销售产品的型号和中标最高限价的； 5. 未设立家电下乡专柜（专区），或在专柜（专区）销售非家电下乡产品及未经授权销售的家电下乡产品的。 （三）工作要求（三）工作要求。 1. 县级商务主管部门要对辖区内销售网点进行 100%现场检查，并将检查结果和有关建议上报；省级、地市