公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 2 变更的风险。 2公司主要业务板块（制冷配件业务）的经营情况与家用空调产销量的变化关系密切，易受宏观经济和房地产行业运行情况的影响而产生波动。 3公司节能业务前期的项目投资规模较大、回收期较长，且公司应收账款和存货规模较大，对其运营资金占用明显。 4公司投资收益、政府补贴对利润贡献较大，费用控制能力有待提高；公司短期债务规模大，债务结构有待改善。 52018 年 5 月 18 日，深圳证券交易所中小板公司管理部对公司董事会发出年报问询函，就其在对公司 2017 年年度报告进行审查过程中关注到的事项进行问询。联合评级将关注公司对年报问询函的回复，并与公司保持沟通，以全面了解相关情况对公司信用水平的影响。 分析师 唐玉丽 电话：010-85172818 邮箱：tangyl unitedratings.com.cn 王文燕 电话：010-85172818 邮箱：wangwyunitedratings.com.cn 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/www.unitedratings.com.cn 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 4 一、主体概况 浙江盾安人工环境股份有限公司（以下简称“盾安环境”或“公司” ）是经浙江省人民政府企业上市工作领导小组 关于同意变更设立浙江盾安人工环境设备股份有限公司的批复 （浙上市 200199 号）批准，由浙江盾安三尚机电有限公司于 2001 年 12 月 19 日整体变更设立的股份有限公司，设立时总股本为 4,318.19 万股。 经中国证券监督管理委员会证监发行字200479 号关于核准浙江盾安人工环境设备股份有限公司公开发行股票的通知文核准，公司于 2004 年 6 月在深圳证券交易所向社会公众发行人民币普通股股票 2,800 万股，并于 2004 年 7 月在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“盾安环境” ，证券代码为“002011.SZ” ，本次发行后公司总股本变更为 7,118.19 万股。 经过历次增发、以资本公积金转增股本和股权激励行权等变更，截至 2018 年 3 月底，公司总股本为 91,721.22 万股，其中浙江盾安精工集团有限公司（以下简称“盾安精工” ）持有 29.48%股份，为公司控股股东，姚新义先生为公司实际控制人。 图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围为：制冷通用设备、家用电力器具部件、金属材料的制造、销售和服务，暖通空调工程的设计、技术咨询及系统工程安装；机械工程、电子、通信与自动控制的技术研发与技术咨询；机器设备及自有房屋租赁；实业投资；企业管理咨询，经营进出口业务。公司的主营业务为制冷配件、制冷设备的研发设计、生产和销售，以及提供节能服务系统解决方案。 截至 2017 年底，公司总部设内控部、证券投资部、财务部、管理部、国际贸易中心和技术中心等职能部门（见附件 1） ；拥有浙江盾安热工科技有限公司、浙江盾安机械有限公司、浙江盾安禾田金属有限公司（以下简称“盾安禾田” ） 、珠海华宇金属有限公司、盾安金属（泰国）有限公司、浙江盾安节能科技有限公司（以下简称“浙江节能” ） 、盾安（天津）节能系统有限公司（以下简称“天公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 5 津节能” ） 、浙江盾安机电科技有限公司、江苏大通风机股份有限公司和盾安精工（美国）有限公司等 42 家子公司、孙公司。截至 2017 年底，公司拥有在职员工共 11,025 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 138.70 亿元，负债合计 94.24 亿元，所有者权益（含少数股东权益）44.46 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 43.96 亿元。2017 年，公司实现营业收入82.79 亿元，净利润（含少数股东损益）0.82 亿元，其中归属于母公司净利润 0.92 亿元；经营活动现金流量净额为 2.77 亿元，现金及现金等价物净增加额为-0.26 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 135.20 亿元，负债合计 90.66 亿元，所有者权益（含少数股东权益）44.54 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 44.16 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 22.54 亿元，净利润（含少数股东损益）0.29 亿元，其中归属于母公司净利润 0.40 亿元；经营活动现金流量净额为 0.12 亿元，现金及现金等价物净增加额为-2.82 亿元。 公司注册地址：浙江省诸暨市店口工业区；法定代表人：冯忠波。 二、债券发行及募集资金使用情况 本次跟踪评级的债券名称为 “浙江盾安人工环境股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)”和“浙江盾安人工环境股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)”，债券简称分别为“17 盾安 01”和“18 盾安 01”，债券代码分别为“112525.SZ”和“112662.SZ”，发行规模分别为 5.00 亿元和 1.00 亿元，票面利率分别为 6.80%和 7.30%，期限均为 3年期，“17 盾安 01”附第二年末公司调整票面利率选择权和投资者回售权，“18 盾安 01”附第一年末、第二年末公司调整票面利率选择权和投资者回售权。 “17盾安01”和“18盾安01”起息日分别为2017年5月24日和2018年3月21日， 并分别于2017年6月20日和2018年4月17日在深圳证券交易所上市交易。 截至本报告出具日，“17盾安01”、“18盾安01”募集资金均已按照募集说明书约定，全部用于偿还银行借款。 截至本报告出具日， “17盾安01”和“18盾安01”尚未到第一个付息日和投资者回售权选择日。“17盾安01”应于2018年5月24日支付2017年5月24日至2018年5月23日期间的利息共3,400万元，截至本报告出具日，公司已将足额资金存入中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司指定的银行账户。 三、行业分析 目前公司主要业务包括制冷配件、制冷设备以及节能业务三部分。因节能业务目前占比较低，以下分析将主要关注制冷配件和制冷设备行业近期发展情况。 1制冷配件行业 制冷配件产品中，截止阀、四通阀和电子膨胀阀等制冷阀类产品占据重要位置。制冷配件作为家用空调重要的元器件，其产品市场及价格情况与家用空调行业运行情况密切相关。在经历了20152016 年的低谷后，2017 年，受家用空调行业产销两旺形势的带动，我国制冷配件产品销量大幅增长，其中截止阀全年同比增长 39.90%，达 23,508 万套；四通阀 110 月份同比增长 54.1%，达8,756 万套，电子膨胀阀 111 月份同比增长 50.00%，达 4,037.30 万只，主要制冷配件产品销量均创历史最高记录。 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 6 原材料供应方面，制冷元器件产品主要原材料为铜材（占生产成本的 60%左右） ，铜材市场价格对制冷元器件行业具有较大影响。经过 20122015 年的长期下跌和 2016 年第四季度的大幅反弹后，2017 年全球铜价继续波动上涨，2017 年 10 月 24 日，长江有色市场铜现货结算价达 56,080 元/吨，此后一直在 49,200 元/吨之上运行。2016 年四季度以来铜价的上涨，大幅抬高了制冷配件的成本。 从下游行业情况看，制冷元器件产品的下游以家用空调制造企业为主。2017 年，受益于气候、产业补库存等综合因素，国内空调市场出现产销两旺的局面，全年生产空调 14,313 万台，同比增长29.00%，销售空调 14,170 万台，同比增长 30.72%。产品结构方面，2017 年变频空调市场份额继续提高，家用空调向智能化、高能效、节能环保等方向发展的趋势更加明显。行业竞争方面，2017 年空调行业品牌格局总体稳定，格力、美的和海尔三大品牌凭借规模优势和品牌号召力，牢牢占据市场主体地位，2017 年市场份额合计占比已超过 90%；随着价格战持续深入，外资品牌及部分国内低端产品缺乏竞争优势，市场份额继续缩小。未来我国家用空调行业产销量仍可能受到宏观经济周期、房地产销售情况等因素的影响而产生波动，但随着人们生活水平的提高、城镇化建设的推进和产品的更新换代，长远看仍有较大发展空间。 从行业内部竞争状况看，目前国内制冷配件行业主导产品截止阀、四通阀和电子膨胀阀等产品的市场集中度较高，盾安环境和浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“三花智控” ）基本形成相对垄断的竞争格局。两者生产的截止阀和四通阀合计占国内市场份额的 70%以上，在国内外市场中具有较强的规模优势。随着空调行业集中度的提高，家用空调制造公司对阀类生产公司的规模、技术和资金承受能力提出了更高的要求，阀类生产企业的集中度也会不断提高。 从发展前景看，近年来，变频空调逐步成为了家用空调市场的主流产品，随着变频空调的进一步普及，市场对电子膨胀阀等变频空调制冷元器件的需求将继续提高。同时，全球日益严格的低碳环保要求也催生了新型制冷元器件的研发与应用，微通道换热器等新产品将会成为制冷配件行业新的利润增长点，而其更为严格的标准也对配件生产企业提出了更高的技术要求。国内市场方面，我国城镇化建设对空调产量与销量的增长将起到长期推动作用。目前我国农村家庭平均每百户空调拥有量不高，随着城镇化步伐的加快和农村市场的进一步打开，我国空调行业在未来较长时期内仍具有一定的增长空间，从而为元器件产业的发展提供支撑。国外市场方面，2017 年中国家用空调出口已达 4,267.1 万台，同比增长 9.8%。随着“十三五”规划和“中国制造 2025”的推进，国际战略框架“一带一路”的实施，中国家电行业将获得更多机遇。借助国家政策的推动，未来将有更多企业实施“走出去”战略，空调产品出口的扩大也将传导至元器件行业，为其带来发展机会。 总体看，2017 年，我国制冷配件行业产销量大幅增长、成本上升明显；目前行业集中度已达较高水平，有利于避免恶性竞争；未来我国城镇化建设和国际合作的推进，将给制冷配件行业带来充足的市场空间。 2制冷设备行业 中央空调中央空调 中央空调是空调市场的高端产品， 目前我国中央空调制造行业已经基本形成了一个产业链完整、门类齐全的产业，是仅次于美、日两国的世界第三大中央空调制造国。2017 年，我国中央空调行业发展迅速，市场容量已逾 900 亿元，较上年度增长 19.6%1。 目前中央空调主要有广东、江苏、山东几大产业集群。广东市场发展较早，欧美品牌、日企介入较深；山东作为传统的制冷产业基地，以工业空调为主，品牌竞争力相对薄弱；江苏产业基地以1 数据来源：艾肯家电网 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 7 中低端品牌为主，产业集中度高，产业集成、地域优势比较明显。近年来我国中央空调行业集中度逐步提高，国产品牌的市场影响力不断增强，其中美的、格力凭借渠道网络和品牌知名度的优势，2017 年已分别占据国内中央空调行业前两名的位置。 未来，国家推行的“一带一路”规划将有利于中央空调市场的发展。 “一带一路”沿线涵盖多个新兴经济体和发展中国家，国内企业对沿线港口、铁路、航空、能源等领域基础设施建设的参与，有望对我国中央空调行业产生积极影响。 核电暖通系统核电暖通系统 核电暖通设备是核电站关键辅助设备之一，其发展与核电站的规划、建设情况紧密相关。 核电作为一种清洁、经济型的新能源，已得到越来越广泛的认可，在我国能源发展战略中占有重要的地位，截至 2017 年底，我国核电装机规模已达 3,581 万千瓦，较“十二五”末的 2,717 万千瓦增长 31.80%。根据能源发展“十三五”规划 ，我国将在“十三五”期间超前谋划核电发展并适度加大开工规模，202