请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师： 吴云英 (8621)63217743 wuyycjsc.com.cn 联系人：联系人： 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjfcjsc.com.cn 装卸费率提升明显增厚装卸费率提升明显增厚 2010 年业绩年业绩 事件描述事件描述 日照港今日发布公告自 2010 年 1 月 1 日起调整主要货种港口基本费率，具体调整内容为： 铁矿石基本费率提升 3.6%。 镍矿石基本费率提升 5.6%。 煤炭（内贸）基本费率提升 16.2%，其他货种基本费率上调幅度区间为 3.6%-16.2%。 事件评论事件评论 第一，费率提升增厚业绩明显第一，费率提升增厚业绩明显 铁矿石基本费率调整后，外贸装卸费率将增加 1 元/吨，内贸装卸费率增加 0.738 元/吨；内贸煤炭装卸费率将增加 3元/吨；内外贸镍矿将增加 1.8 元/吨。提价所增加的收入扣除税收即可体现为利润的增厚。公司此次为所有散货货种提价，对业绩的增厚明显。 由于其他货种调整比例的不确定，我们分别测算了按照最低调增比例 3.6%和最高调增比例 16.2%计算增加的收入。 表表 1：日照港费率调整详情：日照港费率调整详情 调整前费率 费率调增比例 调整后费率 外贸 内贸 外贸 内贸 外贸 内贸 煤炭及制品 34.5 18.5 不变 16.20% 34.5 21.5 铁矿石 27.5 20.5 3.60% 3.60% 28.5 21.2 镍矿 33 33 5.60% 5.60% 34.8 34.8 水泥熟料 23.5 23.5 24.327.3 铝矾土 28.5 28.5 29.5333.12 其他 20 20 3.6%16.2% 20.7223.24 资料来源：长江证券研究部 根据调增的费率和 2010 年预测吞吐量计算费率提升能给公司 2010 年带来的收入增加额，见下表 2。 日照港（日照港（600017） 公司研究公司研究 提高评级至“推荐” 提高评级至“推荐” 2009-12-16 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明表表 2：费率调整后收入影响测算：费率调整后收入影响测算 2010 年预计吞吐量（万吨） 费率增加额（元/吨）收入增加额 （其他类调整 3.6%） 收入增加额（万元） （其他类调整 16.2%） 外贸 内贸 外贸 内贸 外贸 内贸 外贸 内贸 煤炭及制品 787.5 1576.41 0.0 2.997 0 4724.50 0.00 4724.50 铁矿石 9333.779 917.7 1 0.738 9333.78 677.26 9333.78 677.26 镍矿 403.767 33.201 1.8 1.848 746.16142 61.36 746.16 61.36 水泥熟料 266.679 3.9627 0.83.8 213.34 3.17 1013.38 15.06 铝矾土 681.156 3.9627 1.034.62 701.59 4.08 3146.94 18.3 其他 277.389 399.0546 0.723.24 199.72 287.32 898.74 1292.94 总计 11750.27 2934.291 111941.6 5757.7 15139 6789.4 资料来源：长江证券研究部 如此测算下来，费率的调整可以给公司 2010 年的收入贡献 1.692.19 亿元的收入，我们扣除 3%的营业税和 25%的企业所得税，调整 2010 年企业的净利润分别为 1.231.59 亿元，对应 EPS 分别增加 0.0820.105 元。因此保守测算本次费率提升给公司 2010 年 EPS 贡献增量约 0.08 元。 表表 3：费率调整对：费率调整对 EPS 影响测算影响测算 min max 收入增加额（万元） 16952.28 21928.42 营业税率 3% 3%营业税（万元） 508.57 657.85 利润总额增加（万元） 16443.71 21270.57 所得税率 25% 25%净利润增加额（万元） 12332.78 15952.92 股本（万股） 151010 151010EPS（元） 0.082 0.106 资料来源：长江证券研究部 第二，公司未来还将通过外延式扩张途径增厚利润，提高评级至“推荐”第二，公司未来还将通过外延式扩张途径增厚利润，提高评级至“推荐” 集团目前还拥有木片、粮食码头以及今年投产的石化码头；未来有进入股份公司计划。 9 月底收购的西 2 期 4 季度开始贡献盈利。 测算提价后 2010 年业绩可达到 0.36 元，目前 PE 估值 20 倍，保守以 25 倍 PE 作为估值目标，公司股价目标价 9 元，较目前股价有接近 30%空间。考虑到费率提升对业绩的明显增厚以及今后收购资产的预期，我们将公司评级由“谨慎推荐”提高到“推荐” 。 3 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 财务报表及指标预测财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2007A2008A2009E2010E 2007A 2008A2009E2010E营业收入营业收入 1202 1684 2279 2517货币资金 322 1112 2964 3805营业成本 910 1186 1534 1539交易性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 292 498 745 978应收账款 208 291 394 436营业收入 24.3%29.6%32.7%38.9%存货 72 94 120 120 营业税金及附加 41 58 91 101预付账款 3 3 4 4 营业收入 3.4%3.4%4.0%4.0%其他流动资产 0 0 0 0 销售费用 0 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 656 1573 3586 4478营业收入 0.0%0.0%0.0%0.0%可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 41 -53 91 101持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 3.4%-3.1%4.0%4.0%长期股权投资 81 140 208 288 财务费用 50 56 53 43投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 4.1%3.3%2.3%1.7%固定资产合计 3959 3943 4095 4027资产减值损失 1 7 7 0 无形资产 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 33 33 33 33 投资收益 15 33 33 35 递延所得税资产 29 1 2 0 营业利润营业利润 175 358 535 769其他非流动资产 13 13 13 13 营业收入 14.6%21.2%23.5%25.1%资产总计资产总计 4772 5703 7937 8840营业外收支 0 0 0 0 短期贷款 320 0 0 0 利润总额利润总额 175 357 535 769应付款项 36 46 59 59 营业收入 14.5%21.2%23.5%25.1%预收账款 28 906 1225 1353所得税费用 7 77 134 192应付职工薪酬 14 0 0 0 净利润 167 281 402 577应交税费 26 15 25 32其他流动负债 99 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 179.1 261.6 374.7 545.8流动负债合计流动负债合计 523 967 1309 1444少数股东损益 -12 19 27 31长期借款 810 1010 1210 1410 EPS（元（元/股）股） 0.14 0.21 0.25 0.36应付债券 880 880 880 880 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）递延所得税负债 0 0 0 0 2007A2008E2009E2010E其他非流动负债 -217 -217 -217 -217 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 267 1209 886 964负债合计负债合计 1996 2639 3182 3517取得投资收益 收回现金 0 0 0 0 归属于母公司 所有者权益 2537 2773 4390 4881长期股权投资 -37 0 0 0 少数股东权益 239 258 285 316无形资产投资 0 0 0 0 股东权益股东权益 2776 303146755197固定资产投资 -689 -217 -423 -225负债及股东权益负债及股东权益 4772 567078568714其他 0 0 0 0 基本指标基本指标 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -726 -217 -423 -225 债券融资 858 0 0 0 EPS 0.142 0.21 0.25 0.36股权融资 0 0 1280 0 BVPS 2.01 2.20 3.48 3.87银行贷款增加（减少）111 -120 200 200 PE 42.07 28.80 24.09 19.80筹资成本 247 -82 -91 -98PEG 1.32 0.90 0.76 0.44其他 -499 0 0 0 PB 2.97 2.72 1.72 1.85筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 717 -202 1389 102EV/EBITDA 21.17 11.04 7.75 6.79 现金净流量现金净流量 259 790 1852 841ROE 7.1% 9.4%8.5%11.2%重要声明重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍分析师介绍 吴云英，南开大学数学学士，经济学硕士；2008 年 5 月加盟长江证券研究部，从事航运港口行业研究；曾在国元证券投资研究中心从事交通运输行业研究。2009 年交通运输行业新财富第 6 名。 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名姓名 分工分工 电话电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （8621）33130735 13564079561 wuzhcjsc.com.cn 甘 露 华东区客户经理 （8621）63296362 13701696936 ganlucjsc.com.cn 杨 忠 华南区客户经理 （8621）33130737 13916835319 yangzhongcjsc.com.cn 李 靖 华北区客户经理 （8621）63299572 13761448844 lijing2cjsc.com.cn 吕 洁 销售经理 （8621）33130450 13564863429 lvjiecjsc.com.cn 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对