新三板新三板/ /定期报告定期报告 1 2015 年年 5 月月 18 日日 主要观点主要观点 新三板自揭牌运营两年多来,在拓宽中小微企业融资渠道、 改进公司治理和激发社会创新潜能等方面发挥了重要作用，但是，就在新三板大放异彩的同时，一些隐藏的问题也渐渐显露出来，例如股价虚高、操纵股市、对倒交易等。继全国股转公司表示对各种违法违规行为“零容忍”，坚决亮剑、坚决处理、绝不姑息、绝不手软后，上周五证监会新闻发言人也表示将严查全国股转系统(俗称“新三板” )违法违规案件， 同时， 新三板明星公司中海阳也发布公告称，因公司股票异常交易， 正接受证监会调查。 这些都传递出一个信号，即监管重拳已伸向各个违法违规高发领域，覆盖各类市场主体，而对新三板违法违规的打击也成为证券监管转型的下一个试验田。 上周新三板新增挂牌企业 36 家， 环比前一周略有上升， 涨幅为12.50%。目前，新三板总挂牌企业家数达到 2411 家，其中做市转让企业数达到 317 家，另有待挂牌企业 57 家，在审企业 795(截至14 号)家，总体挂牌企业数量仍处于扩张的过程中。上周没有企业终止挂牌。上周新增做市企业 17 家，分别为久日化学、熵能新材、以及迈奇化学等，新增上市企业环比前一周略有下降。 从成交情况看，上周协议转让企业和做市转让企业分别成交6551 万股和 2415 万股，做市转让环比下跌 23.69%，协议转让环比下跌 16.82%；协议转让企业和做市转让企业分别成交金额 5.14 亿元和3.78亿元， 协议转让环比上升12.23%， 做市转让环比下跌8.92%；换手率分别为 0.59%和 0.34%。对应 2014 年的业绩来看，协议转让企业、 做市转让企业、 创业板企业和中小板企业以整体法计算的 PE分别为 54.09 倍、47.11 倍、112.33 倍和 77.15 倍，总体上看，由于流动性上仍和上市企业存在一定差距，新三板企业的 PE 估值水平低于创业板和中小板企业， 且是否做市交易， 对 PE 估值影响有限。 上周共有 55 家公司披露了定向增发预案，预计共募集资金22.71 亿元，从定向增发预案数量来说，环比前一周略有上升，从预计募集资金来说，环比前一周下降了 28.49%。认购形式都是现金，资金用途主要是补充公司流动资金和营运资金，除了惠当家和万特电气以外，其它公司的定向增发都有大股东或者机构投资者参与。 日期：日期：2015 年年 5 月月 18 日日 行业：行业： 曾小勇曾小勇 021-53519888-1930 Zengxiaoyongshzq.com 执业证书编号：执业证书编号： S0870510120014 中小市值研究组：中小市值研究组： 曾小勇曾小勇（S0870510120014） 王王 昊昊（S0870513070002） 报告编号：报告编号： 报告日期：报告日期：2015 年年 5 月月 18 日日 相关报告：相关报告： 监管层“亮剑”新三板监管层“亮剑”新三板 查违规不手软查违规不手软 新三板周报（新三板周报（2015.5.11.2015.5.11.- -5.17.5.17.） 证券研究报告证券研究报告/ /新三板新三板/ /定期报告定期报告 新三板新三板/ /定期报告定期报告 2 2015 年年 5 月月 18 日日 一、一、重要新闻回顾重要新闻回顾 1.新三板分层今年会推出新三板分层今年会推出 新三板投资者适当性门槛有没有调降可能？竞价交易机制什么时候上？发行品种会否扩围？市场分层何时推出？随着新三板的日渐火热，上述问题越来越受到关注。13 日，在中信证券 2015 新三板高峰论坛上，全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚就此一一作了解答，并明确新三板分层今年会推出。 由于目前新三板的投资者适当性门槛较高，投资者普遍关注今后有没有调降的可能性。谢庚表示“这要看市场需求。”他指出现在尽管有 2395 家挂牌公司， 但是可流通股份只有 380 亿， 而在可流通股中， 挂牌公司股权又比较集中， 真正实际进入流通的股份有限。所以，现在的主要矛盾不是投资人不够，而是产品供给不足，如果再降低投资者适当性标准，会加剧这种矛盾。 另一个热点问题是，竞价交易机制什么时候上？谢庚表示，首先，市场的流动性不是由制度决定的，而是由流动性需求决定的，是流动性需求决定制度供给，制度供给打开流动空间。而流动性需求是由股权分散度决定的，沪深交易所上市时必须要发行 25%的社会公众股，新三板挂牌时没有发行新股只是存量股份上市，股权高度集中，平均每家公司的股东人数只有 55。“大家会说，新三板不也有 4000 多股东的公众公司吗？坦率地说，只有一家。一家竞价，那非得涨上珠穆朗玛峰不可。 ” 所以， 随着市场的发展， 股票发行、做市商交易，股权分散化了，并且达到一定股权分散度的公司有一定规模，能够形成一个板块了，到那个时候条件才比较成熟。到目前为止，推出竞价交易没有制度障碍，技术准备也在做，但是现阶段条件不具备。 在发行方面，谢庚表示，现在由于二级市场定价和流动性功能的改善，反过来促进了投融资的对接，新三板的发行有了明显的改善。但是，新三板发行的产品选择还不够，现在只有普通股股权。接下来，我们马上会推出债券和优先股，为各种需求的企业提供融资工具的选择空间。随着市场的发展，指数的推出，今年还会推进产品的创新，着眼于价格发现、风险管理的组合工具。会推动市场进行产品创新。 在市场分层上， 谢庚表示， 全国股转市场是个高度包容的市场，这种包容的另一面会产生两个问题，一是监管难度，企业很多扩容很快，类型庞杂；二是投资人的信息收集成本高。市场分层的本质就是风险的分类管理，实现方式是制度的差异化安排。“我们对市新三板新三板/ /定期报告定期报告 3 2015 年年 5 月月 18 日日 场的分层正在做研究，看从哪些角度考虑：是从差异化服务的角度还是从风险分层的角度？差异化的制度怎么安排？这些问题我们正抓紧研究。从国际上看没有成熟的模式，我们要找到适合自己的分层路径。这件事情今年也会做，因为市场规模扩展得很快。”（上海证券报） 2.监管层“亮剑”新三板监管层“亮剑”新三板 查违规不手软查违规不手软 继全国股转公司表示对各种违法违规行为“零容忍”，坚决亮剑、坚决处理、绝不姑息、绝不手软后，上周五证监会新闻发言人也表示将严查全国股转系统(俗称 “新三板” )违法违规案件， 同时，新三板明星公司中海阳也发布公告称，因公司股票异常交易，正接受证监会调查。这些都传递出一个信号，即监管重拳已伸向各个违法违规高发领域，覆盖各类市场主体，而对新三板违法违规的打击也成为证券监管转型的下一个试验田。 站在资本市场的风口，新三板市场正翩翩起舞。自揭牌运营两年多来，新三板在拓宽中小微企业融资渠道、改进公司治理和激发社会创新潜能等方面发挥了重要作用，而作为支持高新技术企业政策落实的产物，随着新三板市场的投融资功能越来越完善，新三板市场的容量和流动性都进入了高速发展阶段。但是，就在新三板大放异彩的同时，一些隐藏的问题也渐渐显露出来，股价虚高、操纵股市、对倒交易等埋伏在新三板市场上的种种问题开始逐渐暴露。今年 3 月 31 日，全国股转公司通报了涉及 8 家公司的 40 笔异常交易，并对涉嫌违法违规的投资者启动了调查程序。4 月 17 日，证监会新闻发言人通报了证监会对新三板市场的执法工作情况， 并指出，新三板市场开通运行以来，市场违法违规始终是证监会关注和打击的重点之一。同时，新闻发言人还郑重提醒，新三板市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，监管执法无“盲区”，市场主体要常怀对法律的敬畏之心，切勿以身试法。5 月 8 日，证监会表示，对新三板违法违规行为的调查将成为下一步的工作重点， 2015 证监法网专项执法行动第二批案件锁定在新三板市场，共涉及新三板市场 10 个相关案件， 主要针对五类违法违规行为： 一是挂牌公司信息披露违法违规行为；二是证券服务机构未勤勉尽责行为；三是滥用交易规则破坏市场秩序行为；四是内幕交易、操纵市场行为；五是违反投资者适当性管理制度的行为。 在资本市场正推动监管转型的大背景下，监管重拳落向了新三板市场，不仅有利于新三板市场规范发展，净化市场空气，而且也为资本市场的深化改革打下了坚实的基础。（证券日报） 新三板新三板/ /定期报告定期报告 4 2015 年年 5 月月 18 日日 3.多家城商银行欲多家城商银行欲转战新三板转战新三板 齐鲁银行或为首家挂牌银行股齐鲁银行或为首家挂牌银行股 在登陆 A 股无望的情况下，齐鲁银行转道新三板达到“补血”目的或将成为现实。最新消息显示，在通过银监会前置审批后，证监会已受理了齐鲁银行有关申请，并公布了齐鲁银行公开转让说明书、定向发行说明书。如果不出意外，齐鲁银行将成为新三板首家大盘银行股，其融资规模远超此前在新三板上市的企业，预计募集资金规模超过 15 亿元。 齐鲁银行挂牌新三板是自 2013 年 1 月 1 日中国证监会 非上市公众公司监督管理办法实施后，首家主动落实证监会规定申请纳入非上市公众公司监管的城商行，并有望成为首家在新三板挂牌并定向发行的城商行。成立于 1996 年的齐鲁银行，截至 2014 年末，总资产达到 1228.81 亿元， 净利润实现 10.95 亿元， 跻身资产过千亿城商行序列。此前挂牌新三板的公司大多是创业型的中小微企业为主，体量如此庞大的银行挂牌尚属首次。 在 A 股市场 IPO 排队公司当中，多家城商行的审批遥遥无期，再加上本身急于有补充资本金的需要等原因，不少城商行决定转战新三板。据了解，同属于山东省的潍坊银行、德州银行和莱商银行等多家城商行也在筹备挂牌新三板。除此以外，桂林银行也在筹备登陆新三板。对于选择在新三板挂牌，相关银行人士表示，他们对新三板股份公开转让、 定向发行股票、 发行优先股等功能比较看重，这些可以提供丰富的融资工具，为银行补充资本提供了较为开阔的空间。（金融投资报） 新三板新三板/ /定期报告定期报告 5 2015 年年 5 月月 18 日日 二二、新三板挂牌情况概览新三板挂牌情况概览 2 2. .1 1 新三板挂牌公司突破新三板挂牌公司突破 24002400 家家 上周新三板新增挂牌企业 36 家， 环比前一周略有上升， 涨幅为12.50%。目前，新三板总挂牌企业家数达到 2411 家，其中做市转让企业数达到 317 家，另有待挂牌企业 57 家，在审企业 795(截至14 号)家，总体挂牌企业数量仍处于扩张的过程中，但扩张速度有所减缓。 图图 1 上周上周新增挂牌企业新增挂牌企业环比略有环比略有上升上升 挂牌数量处于历史挂牌数量