资产证券化专题之三资产证券化专题之三 国内资产证券化三种模式详解国内资产证券化三种模式详解 我国资产证券化通常有三种模式：我国资产证券化通常有三种模式：即信贷资产证券化、券商专项资产证券化和资产 支持票据（ABN） 。其中资产支持票据不必设立特殊目的载体，不属于真正意义上的 资产证券化，更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。 我国资产证券化规模：我国资产证券化规模：信贷资产支持债券发展的最早，规模也最大，截至目前，已发 行 79 只信贷资产支持债券， 规模达 896 亿元； 资产支持票据 20 只， 规模达 77 亿元； 券商专项资产证券化债券 56 只，规模达 313.5 亿元。根据上清所数据，当前信贷资 产支持债券托管存量为 206.74 亿元。商业银行是最大的投资者，持有 67%的信贷资 产支持债券，广义基金持有 25%左右。而券商专项资产支持债券和 ABN 的投资者结 构并无公开披露数据。 三种形式资产证券化的监管有所不同：三种形式资产证券化的监管有所不同： （1）信贷资产证券化，其发展时间最久，监 管文件、法律基础、财税安排、会计处理均已非常成熟，产品设计从第一单出现以来 变化不大，其发行需要银监会和人行审批，一般发行时间较长； （2）券商专项资产 证券化由证监会主管，走的是试点到推广的道路，虽然其法律基础、财税安排、会计 处理等方面不如信贷资产证券化完备， 但是好处是为非金融企业提供了一条直接融资 渠道。其发行需要证监会审批，一般审批时间较短； （2）资产支持票据，起步最晚， 12 年才正式推出。ABN 由银行间市场协会主管，发行仅需注册。 三种形式资产证券化的基础资产会有所不同，其中券商专项资产证券化的范围最广：三种形式资产证券化的基础资产会有所不同，其中券商专项资产证券化的范围最广： （1）信贷资产证券化的基础资产主要是银行的各种贷款； （2）券商专项资产证券化 的基础资产包括债券类：BT 回购款、企业应收账款、融资租赁款等应收款，信贷 资产（尚需银监会、人行认可） ；收益权类：通行费、水务、电力销售、票务等收 入的收益权以及信托受益权等；不动产类：商业地产的租金收入和运营收益。 （3） 公用事业未来收益权、政府回购应收款、企业其他的应收款等。 三种形式资产证券化其他资产与融资方风险隔离不同：三种形式资产证券化其他资产与融资方风险隔离不同：信贷资产证券化、券商专项 资产证券化的基础资产与原融资方完全隔离，而 ABN 的基础资产并未与发行人完全 隔离， 一般来说发行时均有说明“若基础资产收益不足以支付本期资产支持票据本息， 差额部分由发行人予以补足”的条款，产品的信用很大程度上还需依赖发行人自身信 用。所以前两个的还款来源仅限于基础资产，而 ABN 第一还款来源是基础资产，如 不足由融资方日常经营收入补上。 交易商协会正在考虑推出信托型交易商协会正在考虑推出信托型 ABN：计划以公募和私募两种方式发行，在交易商 协会注册即可发行， 不需要审批。 此项创新目前已得到银监会和交易商协会的支持与 认可。信托型 ABN 与上述 ABN 最大区别在于信托型 ABN 引入信托做特殊目的的载 体（简称 SPV） ，以信托方式实现基础资产的隔离，投资者对基础资产享有信托受益 权，是一种真正意义上的资产证券化。 固固固固定定定定收收收收益益益益研研研研究究究究 用户袁昌俊（y u a n c j ）在2 0 13 - 0 6 - 0 4 15 : 4 0 : 5 8 下载. I P ：19 2 . 16 8 . 5 2 . 7 第1页1 目目 录录 1 国内资产证券化的三种模式 .4 2 信贷资产支持债券.4 2.1 发展现状.4 2.2 发行模式.6 2.3 案例分析2013 年工元一期信贷资产支持债券 .7 3 券商专项资产证券化 .10 3.1 发展现状.10 3.2 发行模式.10 3.3 案例分析2013 年隧道股份BOT项目专项资产证券化 .12 4 资产支持票据.14 4.1 发展现状.14 4.2 发行模式.15 4.3 案例分析2012 年上海浦东路桥第一期资产支持票据.16 5 资产证券化模式的比较.16 附录 .19 用户袁昌俊（y u a n c j ）在2 0 13 - 0 6 - 0 4 15 : 4 0 : 5 8 下载. I P ：19 2 . 16 8 . 5 2 . 7 第2 页2 图图 目目 录录 图 1 资产证券化债券发行只数.4 图 2 资产证券化债券发行金额（亿元）.4 图 3 信贷资产支持债券月度托管量（亿元）.4 图 4 信贷资产支持债券各投资者月度托管量占比.5 图 5 2013 年 4 月信贷资产支持债券各投资者托管量占比 .5 图 6 信贷资产支持债券的一般结构.6 图 7 2013 年工元一期信贷资产支持债券交易结构.8 图 8 2013 年工元一期信贷资产支持债券分配顺序（违约事件发生前）.9 图 9 2013 年工元一期信贷资产支持债券分配顺序（违约事件发生后）.9 图 10 券商专项资产证券化一般结构图 .12 图 11 隧道股份BOT 项目专项资产管理计划交易结构.13 图 12 隧道股份BOT 项目专项资产管理计划分配顺序.14 图 13 资产支持票据月度托管量（亿元）.14 图 14 资产支持票据的一般交易结构.16 图 15 我国资产证券化主要的增信方式 .18 用户袁昌俊（y u a n c j ）在2 0 13 - 0 6 - 0 4 15 : 4 0 : 5 8 下载. I P ：19 2 . 16 8 . 5 2 . 7 第3 页3 表表 目目 录录 表 1 信贷资产证券化相关法律法规.5 表 2 2013 年工元一期信贷资产支持债券.7 表 3 券商专项资产管理计划相关法律法规.10 表 4 券商专项资产证券化的基础资产 .11 表 5