敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 20182018 年年 2 2 月月 5 5 日日 银行业 中国银行业盈利模式的转变 行业深度报告 摘要摘要 本文通过分析银行盈利构成及影响银行盈利模式的社会、经济和监管环境 变化，探讨未来银行盈利模式的转变。我们认为，银行盈利整体处于下行 区间。前期银行息差收窄，主要靠扩张规模及理财等业务获得盈利。鉴于 社会、经济等多方面的变化，未来银行业盈利模式将发生如下转变： 一、银行向零售转型成为未来发展的长期趋势。一、银行向零售转型成为未来发展的长期趋势。1）在金融脱媒和加强监管 共同作用下，银行负债成本高企，易上难下，对零售存款的竞争空前激烈。 2）银行只有寻觅高收益资产才能匹配高企的负债成本,零售业务成为优选。 3）居民消费兴起使银行消费信贷、信用卡和投资理财获得广阔发展空间。 4）大数据和金融科技发展改善了银行零售业务的风控，使以往难以批量化 经营的零售业务变得可能。当前，银行正提供包括存贷汇以及资管等各方 面的综合零售服务。 二、中收增长平稳，但内部结构有所调整。二、中收增长平稳，但内部结构有所调整。随着业务规范化，银行套利机 会减少，只有靠深挖业务、提高经营能力才能盈利。在这方面，银行中收 将迎来微调。新兴业务包括托管、结算、投行相关服务等将获得进一步增 长。资管相关业务受监管影响，收入可能在短期内小幅下降。但长远来看， 居民财富管理需求日益增长。新兴业务将带领银行资管迎来新的增长空间。 三、贷款结构调整三、贷款结构调整，谋求综合收益。谋求综合收益。银行将难以继续依靠规模快速增长获 得盈利，银行资产规模增长将从超高增长进入平稳期。银行积极调整贷款 结构，提高息差和资产质量。大型基建和新兴产业将是银行未来贷款的主 要方向。更重要的是，贷款业务将成为银行以贷联动、提高获客渠道和谋 求综合收益的重要手段。综合收益理念的深入，也意味着银行深耕细作、 多样化经营的开始。 投资建议投资建议 鉴于国内银行业正处于盈利模式转型的窗口期，我们推荐以下银行：1）零 售银行的龙头招商银行； 2） 不良大幅改善， 零售贷款增长迅速的农业银行； 3）具有基建资源优势，且综合经营能力强健的建设银行；4）具有客户优 势、经营能力强，拥有良好成长性的宁波银行。5）核心盈利能力突出，向 传统信贷集中资源的工商银行。 风险提示风险提示 未来经济意外下滑对银行的现有经营模式的挑战，导致银行的不良贷款上 行和战略的重心调整；监管意外过严对于银行经营带来的巨大挑战，使得 银行的业务面临短期较大幅度的调整，中收下降甚至导致资产的较大规模 缩表，从而带来利润大幅下滑；内控不完善，违规行为可能带来操作风险。 资料来源：wind、光大证券研究所预测（股价日期：2018 年 2 月 2 日） 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 投资投资 评级评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 600036 招商银行 34.50 2.46 2.71 3.06 14.0 12.7 11.3 买入 601288 农业银行 4.51 0.55 0.59 0.63 8.2 7.6 7.2 买入 601939 建设银行 9.55 0.92 0.96 1.02 10.4 9.9 9.4 增持 002142 宁波银行 20.08 1.95 2.36 2.76 10.3 8.5 7.3 增持 601398 工商银行 7.60 0.77 0.81 0.86 9.9 9.4 8.8 增持 买入（维持） 分析师 张博玉(执业证书编号：S0930518010003 021-22167360 zhangboyuebscn.com 联系人 张静春 021-22169310 zhangjingchunebscn.com 行业与上证指数对比图 2018-02-05 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、银行盈利构成 . 5 2、银行盈利要素剖析 . 6 2.1、营业收入增速放缓 . 6 2.2、费用和资产质量 . 13 2.3、综合因素和小结 . 15 3、 “新常态”下中国经济和金融体系的发展变化 . 16 3.1、经济增长和结构变化 . 16 3.2、消费和理财的变化 . 20 3.3、互联网与金融科技 . 23 3.4、金融监管常态化 . 26 3.5、小结 . 27 4、银行盈利模式的变化 . 28 4.1、大零售转型 . 28 4.2、中收业务结构调整、进一步增长 . 29 4.3、贷款结构新方向、综合收益切入点 . 32 5、结论 . 33 6、投资建议 . 33 6.1、招商银行 . 34 6.2、农业银行 . 35 6.3、建设银行 . 36 6.4、宁波银行 . 37 6.5、工商银行 . 39 7、风险提示 .