宏观研究宏观研究5 5 5 5 月宏观经济数据预测月宏观经济数据预测第 1页宏观研究宏观研究宏观研究宏观研究5 5 5 5 月份宏观经济数据预测与分析月份宏观经济数据预测与分析月份宏观经济数据预测与分析月份宏观经济数据预测与分析20122012 年年 5 5 月月 3131 日（第五期）日（第五期）表：主要数据指标预测表：主要数据指标预测%5 月全年PMI52-CPI3.23.3PPI-1.51.5消费13.916FAI19.820出口1012进口816工 业 增 加 值9.611.3信贷7100 亿8 万亿M212.514袁吉伟袁吉伟 分析师分析师知识创造价值知识创造价值知识创造价值知识创造价值观点引导思考观点引导思考观点引导思考观点引导思考重要声明重要声明重要声明重要声明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意 见仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。见仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。见仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。见仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。需求端未有显著改善，稳增长政策效应可能需求端未有显著改善，稳增长政策效应可能需求端未有显著改善，稳增长政策效应可能需求端未有显著改善，稳增长政策效应可能 6 6 6 6 月显现月显现月显现月显现本期报告摘要：本期报告摘要：5 5 5 5 月份月份，我国经济表现依然不佳我国经济表现依然不佳，需求疲软需求疲软，投资投资、消费增速继续回落消费增速继续回落，对外贸易对外贸易有一定修复有一定修复，不过受内外需动力不足制约仍处于低位增速不过受内外需动力不足制约仍处于低位增速； 随着需求的回落以及供给增随着需求的回落以及供给增加加， 物价延续回落态势物价延续回落态势； 银行新增信贷受到近期投资项目审批进程加快带动而有所增加银行新增信贷受到近期投资项目审批进程加快带动而有所增加， ，货币供给增速依然处于探底过程中货币供给增速依然处于探底过程中。 稳增长的各项政策措施有望在稳增长的各项政策措施有望在 6 6 6 6 月份以及三季度得月份以及三季度得到体现。到体现。 制造业景气度有所回落制造业景气度有所回落，工业生产增速企稳工业生产增速企稳，预计预计 5 5 5 5 月份制造业月份制造业 PMIPMIPMIPMI 为为 52%52%52%52%， ，规模以上工业增加值增速回升至规模以上工业增加值增速回升至 9.6%9.6%9.6%9.6%。5 月份，呈现旺季不旺的特征，4 月份需求弱势得到延续。受此影响，制造业景气度未有很大改观，加之季节性因素，预计 5 月份制造业 PMI 为 52%，不过仍处于景气区间，显示出当前经济弱势调整和增长态势。4 月份，工业生产大幅回落后，受到生产工作日延长、去年同期基数较低等因素影响，5 月份工业生产可能有所回升，不过企业去库存压力依然较大，小幅反弹至 9.6%。物价呈现回落态势物价呈现回落态势， 5 5 5 5 月份月份 CPICPICPICPI 约为约为 3.2%3.2%3.2%3.2%， PPIPPIPPIPPI 约为约为-1.5%-1.5%-1.5%-1.5%。 5 月份， 气温上升，蔬菜、新鲜水果供给量增加，猪肉价格继续下降，有利于带动物价下降；我们也观察到，近期沿海地区相继进入休渔期，水产品供给量下降，价格持续上升；油脂、粮食价格基本保持稳定。现今，需求不振、货币政策稳定、油价持续回调，这都对物价回落有积极促进作用。预计 5 月份 CPI 环比为-0.1%至-0.2%，同比增速约为 3.2%。PPI 方面，受到需求疲软、产能过剩以及近期国际市场对于欧债危机的担忧，国际大宗商品价格持续回调， 根据商务部发布的生产资料价格监测看， 生产资料价格已连续 6 周回来， 其中钢铁、有色金属、橡胶等价格下降趋势显著，而轻化工产品、农资产品亦有小幅回落。由此，我们认为，5 月份 PPI 环比可能进入负增长区间，同比增速约为-1.5%。宏观研究宏观研究5 5 5 5 月宏观经济数据预测月宏观经济数据预测第 2页 消费增速继续小幅回落至消费增速继续小幅回落至 13.9%13.9%13.9%13.9%。物价回落有利于激发消费热情，不过从开年以来的数据看，居民消费更为谨慎，这主要受到经济增速回落，消费者预期可能发生改变的影响。而且，五一长假也提前透支了部分 5 月的消费额度， 导致 5 月份消费增速有一定程度的放缓。从支撑消费的主要动力看，汽车依然没有摆脱需求疲软的困境， 天气炎热可能导致家电产品采购情绪升温，房地产调控没有放松情况下，购房热情不高，与其相关的建材等产品销售情况也不是很好。 同时，受到油价下调的影响，相关商品的消费金额可能有进一步下降。总体看， 受制于消费意愿以及物价回落的综合作用，5 月份消费增速将小幅回落至 13.9%。1-51-51-51-5 月固定资产投资继续回落至月固定资产投资继续回落至 19.8%19.8%19.8%19.8%。受到调控收紧的影响，房地产销售面积和销售金额持续负增长，这将导致房地产投资的增速进一步回落，虽然保障房加快建设有一定对冲作用， 不过仍掩盖不了现阶段房地产投资热情的回落和增速的下滑。为了稳定增长，发改委加快交通、能源、钢铁等带动性强的大项目， 但是这些项目从审批到开工还需要一定时间，因而不会很快反映到当月数据中，不过可能通过新开工数据看出一些端倪。制造业投资可能稳中有略微下降，这主要还是受到当前国内外需求不振，企业生产经营更为谨慎，推迟了生产经营扩张。5 月份，基建投资将延续 3 月以来的反弹态势，但是反弹力度有限。因而，预计 1-5 月份固定资产投资增速为 19.8%。 进出口贸易有所改善，但仍呈现低速增长，预计出口增速约为进出口贸易有所改善，但仍呈现低速增长，预计出口增速约为 10%10%10%10%， 进进口增速约为口增速约为 8%8%8%8%。5 月份，对外贸易有一定改善。根据海关统计数据显示，5 月上旬， 我国进出口总值达到1097.7亿美元， 同比增长27.6%。 其中出口增长27.3%，进口增长 28%， 而且贸易顺差也有所扩大。 上旬的高增长有工作日多于去年的因素，去年五一长假集中于五月的头三天，而今年则分布于 4 月末和 5 月初，因而工作日的增多放大了进出口增速的效应。在内外需并没有实质好转的前提下，5月上旬的这种高增长不具有可持续性，预计 5 月中下旬进出口增速将有所回落。从我们判断，5 月份进出口增速较上月应该有所回升，不过回升的力度可能并不高，预计出口增速约为 10%，进口增速约为 8%，贸易顺差将较上月略有收窄。 5 5 5 5 月份流动性较为充裕，新增信贷约为月份流动性较为充裕，新增信贷约为 7100710071007100 亿元，亿元，M2M2M2M2 增速为增速为 12.5%12.5%12.5%12.5%。5 月份，央行下调一次存款准备金率，市场流动性保持较为充裕状态，货币市场资金利率低位震荡。不过，存款资金脱媒以及贷款增速放缓等因素依然抑制 M2宏观研究宏观研究5 5 5 5 月宏观经济数据预测月宏观经济数据预测第 3页增速，预计 5 月份新增存款有望结束负增长态势，但是 5 月份 M2 增速可能会继续放缓至 12.5%。根据媒体报道 5 月上半月四大行新增贷款为零，月末冲击贷款规模的行为较为明显。近期，发改委加快了重大项目的审批进度、财政预算资金下拨加快进程，这意味着近期项目资金需求将扩大，不过受到存贷比、优化贷款结构等因素限制， 中小银行对于大项目的支持力度有限，主要还是看大型商业银行。但是今年，银行所面临的困境压力比较大，无论政策环境还是经营环境远不如 2009 年，使得其信贷投放能力受到一定限制，因而今年信贷投放仍基本维持在 8 万亿左右。5 月份较 4 月份可能略有上升，预计为 7100 亿元，票据融资量可能维持高位，中长期信贷略有增长。 “稳增长稳增长”政策密集出台，政策效果有望政策密集出台，政策效果有望 6 6 6 6 月及三季度显现月及三季度显现。4 月份经济超预期下滑，引起了中央部门的重视，近期稳增长措施频繁出手，显示出当前稳定经济增长、保持调控政策预调微调的既定目标和方针。近期，发改委加大了有关全局、带动性强的项目审批力度，加快财政预算资金的下拨进度，通过投资实现经济增长稳定；推出节能家电补贴、汽车下乡等消费促进政策，发掘国内需求； 加快民间资本进入垄断行业的改革进度；加快结构性减税政策的落实和推进等方面。近期政策密集出台，有利于稳定市场信心，保持经济稳定增长，实现经济的软着陆。同为稳定经济、保增长的大背景，不过与 2009 年的 4 万亿刺激政策不同，近期我国实施的稳增长措施带有新的特点。首先，经济政策与经济结构调整相结合。诸如加快新兴战略产业的扶持、推动环保产品的社会应用、推动西部大开发的支持力度等等，将现阶段的经济政策与经济结构调整、改善民生等相结合， 更富有现实意义和前瞻性。其次，通过改革的方式促进经济稳定增长。近期，我国加快了改革的步伐，中小企业私募债券的推出、资本市场制度健身的完善、引入民间资本打破行业垄断等， 都是通过经济改革的方式实现经济可持续增长。 最后，经济稳定政策学做“减法” 。在企业去杠杆化过程中，一方面我国加快结构性减税措施，提高税收起征点，加大小微企业扶持力度，另外就是营业税改增值税，降低服务行业税负。央行加大流动性释放，创造充裕的市场资金环境，降低企业融资成本。经济稳定政策出台有利于在企业投资意愿下降、 经济自主增长动力不足的情宏观研究宏观研究5 5 5 5 月宏观经济数据预测月宏观经济数据预测第 4页况， 通过政策的逆周期方式防止经济大起大落， 尤其是国内外复杂的经济环境下，做好政策的预调微调更为关键。图一：近期农产品批发价格指数走势图一：近期农产品批发价格指数走势数据来源：农业部图二：消费者信心指数回落图二：消费者信心指数回落数据来源：统计局959799101103105107109111113Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-125791113151719212325消费者信心指数消费同比增速宏观研究宏观研究5 5 5 5 月宏观经济数据预测月宏观经济数据预测第 5页图三：新开工项目增速下降图三：新开工项目增速下降数据来源：统计局(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.02008-022008-052008-082008-112009-032009-062009-092009-122010-042010-072010-10201102201105201108201111Mar-120510152025303540新开工项目固定资产投资同比