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1 日增月盛定向增发一二级市场深度投资策略日增月盛定向增发一二级市场深度投资策略 Table_Summary 2014 年跨界和新兴产业并购使定增市场中涌现众多待淘 “金矿” 。2014 年跨界和新兴产业并购使定增市场中涌现众多待淘 “金矿” 。在定增预案公告后至股东大会公告日期间, 涨幅最高的成飞集成高 达 3.5 倍,其次科冕木业涨幅 1.87 倍、海隆软件涨幅 1.74 倍,涨幅 超过 50%的个股数量多达 30 只。 定增市场规模飞速上升且向创业板及新兴产业迁移定增市场规模飞速上升且向创业板及新兴产业迁移。1-7 月定增 数量已经占到 2013 年全年约 70%。定向增发市场新趋势是:1、定 向增发从简单再融资变为资本运作主要手段。2、中小板及创业板 已占据定增市场半壁江山。3、TMT、医药等新兴产业定增数量增 多。 无论在一级或二级市场参与定增均有显著绝对和相对收益,一级 市场参与定增相比更有优势。无论在一级或二级市场参与定增均有显著绝对和相对收益,一级 市场参与定增相比更有优势。2007-2013 年一级市场参与定增平均 绝对收益率为 50.17%,且参与一级市场定增能取得正收益的胜率高 达 73%。二级市场参与定增平均绝对收益率(定增预案公告日-证 监会批准日)为 32%,取得正收益的胜率为 64%。 提高定增投资收益率及胜率我们提出五要素优选法: “定增用 途” 、 “估值重构” 、 “盈利提升” , “边际弹性” 、 “买入时点” 。提高定增投资收益率及胜率我们提出五要素优选法: “定增用 途” 、 “估值重构” 、 “盈利提升” , “边际弹性” 、 “买入时点” 。资产 收购类增收益率要显著高于项目融资类; 困境反转类公司因估值重 构收益显著较高;盈利增厚比例高公司涨幅越大。另同等条件下优 选边际弹性大的公司;越早买入越有利,五要素法能显著提升收益 率和胜率。 择时能力是提高定增收益率的另一法宝。择时能力是提高定增收益率的另一法宝。将一级市场参与定增的 增发日到解禁日期间的市场环境分为上涨、震荡和下跌(上证综指 为标的,涨跌 10%为依据) 。一级市场参与定增平均收益率分别为 78%、65%、24%,取得正收益的胜率依次为 93%、86%、55%,可 见一级市场参与定增除了选股能力外,择时能力也极为关键。二级 市场参与定增受市场环境影响相对较小(定增预案公告日-证监会 批准日) ;平均收益率分别为 54%、25%、22%。 我们判断 2014 年下半年有利定增策略实施。我们判断 2014 年下半年有利定增策略实施。新兴产业并购潮和 国资改革将导致出现更多困境反转公司, 另近期市场回暖也有利于 定增获得更高收益率。根据上述优选策略,建议关注的品种有:日 发精机、金固股份、莱茵生物、海翔药业、北矿磁材、惠博普、兴 森科技、天晟新材、星湖科技、方正电机、东光微电、坚瑞消防等。 日 发精机、金固股份、莱茵生物、海翔药业、北矿磁材、惠博普、兴 森科技、天晟新材、星湖科技、方正电机、东光微电、坚瑞消防等。 风险提示:定增进度不达预期、系统性风险。风险提示:定增进度不达预期、系统性风险。 Table_Bas eInf o 投资策略主题报告投资策略主题报告 2 投资策略主题报告 1. 定增市场的“金矿” 1. 定增市场的“金矿” 2014 年随着国企改革和企业间并购重组行为日益增多,定增市场活跃度相比前几年 大幅增加。截止 7 月,2014 年共有 373 家上市公司发布定增预案,186 家上市公司最终实 施;其中,在定增预案公告后至股东大会公告日期间,涨幅最高的成飞集成高达 3.5 倍, 其次科冕木业涨幅 1.87 倍、海隆软件涨幅 1.74 倍,涨幅超过 50%的个股数量多达 30 只; 公布定增股预案的上市公司中拥有众多待淘的“金矿” 。 成飞集成 2014 年 5 月 19 日公布定增预案, 截止 7 月底, 最高涨幅达到 380.79%; 其中,预案公告后连续涨停打开后涨幅达 170%。 丹甫股份 2014 年 6 月 23 日公告定增方案,截止 7 月底,最高涨幅达到 248%; 其中,预案公告后连续涨停打开后涨幅亦达到 50%。 泰亚股份 7 月 18 日公告定增,随后连续 3 个涨停等。 1.1 集团整体上市类定增含金量最高 1.1 集团整体上市类定增含金量最高 根据定增资金用途分类,2014 年集团整体上市的最受市场追捧,平均定增收益率高 达 84%,其次为用于壳资源重组的上市公司定增收益率 73.87%。而定增资金用于融资收 购其他资产、及实际控制人资产注入定增预案公告后相对落后。 整体来看,定增后募集资金的用途主要有两种:1.资产收购,外延式扩张;2.项目融 资,内生式产能扩张。资产收购类的收益率要显著高于项目融资类。 图图 1:2014 年定增收益率对比(按定增用途分类)年定增收益率对比(按定增用途分类) 数据来源:wind,安信证券研究中心 以实际上市公司定增为例,2014 年 1-7 月定增后涨幅居前的前 6 个上市公司分别为:成 飞集成(350%) 、科冕木业(187%) 、海隆软件(174%) 、世纪华通(163%) 、申科股份 (159%) 、 丹甫股份 (159%) 。 其对应的定增用途也多为集团公司整体上市、 壳资源重组、 公司间资产臵换,我们认为未来一段时间这类定增方向仍是定增品种中最应当重视的类 别。 1.2 跨界收购和新兴产业并购类定增的兴起 1.2 跨界收购和新兴产业并购类定增的兴起 资产收购类项目定增收益率远高于项目融资类项目;假设将资产收购类再进一步细84.06 73.87 22.23 7.03 3.59 2.49 2.12 020406080100120140160-102030405060708090上市公司数量 定增收益率%(预案公告日-股东大会日) 3 投资策略主题报告 化分类,根据资产收购是否跨行业分为“同行业资产收购”与“跨界资产收购” ,其中, 跨界资产收购收益率将远高于同行业资产收购;根据被收购资产所属行业是否属于新兴 产业,分为“新兴产业收购”与“传统产业收购” ,其中, “新兴产业收购”收益率远高 于“传统产业收购” 。 根据 2014 年 6 月的定向增发项目数据:当月共披露资产收购类定增项目 26 个,其 中,严格意义上的跨界收购仅 5 个,包括丹甫股份臵入核电资产、申科股份臵入影视资 产、凯撒股份购入网游资产、道博股份购入传媒资产、天润控股购入网游资产。截止 7 月,上述 5 个项目平均收益率 122.4%,其中 2 个项目定增收益率超过 200%;而同期 26 个资产收益率项目的平均定增收益率仅 40%;跨界收购收益率远高于同行业并购(含产 业链上下游延伸) 。 而对于新兴产业收购,6 月份 26 个项目中有 23 个为新兴产业收购,3 个项目为传统 产业收购。其中,传统产业收购中有 2 个项目取得负收益,平均收益率为-2.8%,传统产 业定增收益率远低于新兴产业收购。 1.32014 年定增市场典型案例分析 1.32014 年定增市场典型案例分析 1.3.1 集团整体上市代表案例:成飞集成 1.3.1 集团整体上市代表案例:成飞集成 成飞集成 2014 年 5 月 19 日公布定增预案,截止 7 月底,最高涨幅达到 380.79%;其 中,预案公告后连续涨停打开后涨幅达 170%。 图图 2:成飞集成定增成飞集成定增预案公布预案公布前后前后股价股价走势走势 数据来源:wind,安信证券研究中心 定增方案:实质为大股东资产注入。由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团 三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团 100%股权、成飞集团 100%股权及洪都科 技 100%股权;同时,将实施配套融资。本次发行股份购买资产的交易对方为中航工业、 华融公司及洪都集团,其中中航工业为本公司控股股东、实际控制人,洪都集团为中航 工业控制的企业。 010203040506070804 投资策略主题报告 图图 3:成飞集成定增预案成飞集成定增预案 数据来源:公司公告,安信证券研究中心 本次定向增发完成后,公司的主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为 主, 业务范围将有较大拓展。 根据 2013 年年报, 购买资产沈飞集团净利润 29016.51 万元, 成飞集团 37488.91 万元,洪都集团 2965.78 万元。 定增预案关键要素分析: 国企改革及军工注入:主营业务由汽车零部件,变身为符合当前市场投资热点 的军工。 当前经营遇到困境:过去二年净利润增速分别为-19.4%、-16.7%;呈连续下滑。 盈利能力大幅增厚且快速体现: 2013 年公司净利润 4535 万; 根据注入资产计算, 2013 年实现净利润合计为 69471.2 万元,增幅 15.3 倍。 单位盈利能力大幅提升:资产注入前每单位 EPS 为 0.13 元,资产注入后每单位 EPS 为 0.53 元,EPS 增厚 3.5 倍。 股价处于长期历史底部:定增预案公布前收盘价 15.1 元,距离历史高点 39.96 元折价超过 60%。且公司自 2010 年以来呈持续下跌。 定增方案公告日市场开始反弹。 表表 1:定增方案导致利润增厚明显:定增方案导致利润增厚明显 关键指标关键指标 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利润增长率净利润增长率 (%) 34.28 -19.39 -16.71 1,799.41 25.99 22.19 EPS(摊薄摊薄) 0.25 0.16 0.13 0.53 0.67 0.82 数据来源:wind一致预期,安信证券研究中心 1.3.2 壳资源重组及跨界收购代表案例:丹甫股份 1.3.2 壳资源重组及跨界收购代表案例:丹甫股份 丹甫股份 2014 年 6 月 23 日公告定增方案, 截止 7 月底, 最高涨幅达到 248%; 其中, 预案公告后连续涨停打开后涨幅亦达到 50%。 定增方案:实质为资产臵换,以截至预估基准日合法拥有的除 41,340.54 万元不构成 业务的资产以外的全部资产和负债与台海核电全体股东合计持有台海核电 100%股份进 行臵换。主要分为三部分内容:包括臵出固有资产,非公开发行购入资产及定向募集配 套资金。 5 投资策略主题报告 图图 4:丹普股份定增开盘前后股票走势丹普股份定增开盘前后股票走势 数据来源:wind,安信证券研究中心 本次定向增发完成后,上市公司的控股股东变更为台海集团。同时,台海集团承诺 台海核电 2014 年、 2015 年、 2016 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分 别不低于 20,000 万元、30,000 万元、50,000 万元。 图图 5:丹普股份定增预案丹普股份定增预案 数据来源:wind,安信证券研究中心 定增预案关键要素分析: 定增预案关键要素分析: 跨界转型:将市场竞争激烈、盈利能力一般的通用设备制造资产臵出,同时臵 入优质的核电专用设备制造资产;变身为符合当前市场投资热点的核电标的; 当前经营遇到困境:过去三年净利润增速分别为-5.84%、-46.07%、-9.4%;呈连 续下滑。 盈利能力大幅增厚且快速体现:2013 年公司净利润 2915 万;而台海核电承诺 2014 年净利润 20000 万元,增幅 6.86 倍; 单位盈利能力大幅增厚:资产注入前每单位 EPS 为 0.22 元,资产注入后每单位 EPS 为 0.46 元(2014 年承诺净利润) 。 股价处于长期历史底部:定增预案公布前收盘价 10.01 元,距离历史高点 26.58 元折价超过 60%,且公司自上市以来持续下跌。 05101520253035406 投资策略主题报告 表表 2:丹普股份定增前后盈利增厚明显 关键指标关键指标
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