2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 1,932 2,049 2,354 2,751 （+/-%） 54.72% 6.07% 14.86% 16.89% 营业利润 30 59 67 80 （+/-%） 244.76% 99.20% 12.87% 20.27% 归属于母公司的净利润 28 35 42 52 （+/-%） 174.42% 26.47% 17.51% 24.58% 每股收益（元）每股收益（元）0.16 0.20 0.24 0.30 市盈率（倍） 64 51 43 35 总股本/已流通股（亿股） 1.73/0.95 流通市值（亿元） 6.53 每股净资产（元） 4.87 资产负债率（%） 59.57 0246810121408-3-3108-5-3108-7-3108-9-3008-11-3009-1-3109-3-31北方创业北方创业上证指数上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 31 日 0 北方创业（600967） ：毛利率大增，净利润提高 中性北方创业（600967） ：毛利率大增，净利润提高 中性（维持）（维持）当前股价：10.36 元当前股价：10.36 元机械/铁路设备 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 12 月公司基本情况（2008 年 12 月 31 日）日） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 联系人：天相机械组 010-66045452 shenhltxsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 servicetxsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008年年报显示，公司实现营业收入20.49亿元，同比增长 6.07%；营业利润5913万元，同比增长99.20%；归属母公司 所有者净利润3533万元，同比增长26.47%；全面摊薄每股收 益0.20元。 ? 综合毛利率大增，提高净利润水平。综合毛利率大增，提高净利润水平。报告期内公司营业利润 增长快于营业收入的增长，主要是因为公司实现综合毛利率 10.36%，同比提高2.02个百分点。其中，毛利占比22%的曲 轴锻件产品实现毛利率14.35%，同比提高6.37个百分点；毛 利占比13%的车辆弹簧产品实现毛利率31.53%，同比提高 14.61个百分点。另外，公司07年底置换进来的结构件产品 毛利率为9.16%，高于置换出去的专用汽车和冶金机械业务， 在一定程度上优化了公司的资产结构，增强了公司盈利能 力。随着钢材等原材料价格的下降，我们预计公司09年毛利 率还会略有提高，将达到10.50%左右。 ? 公司定向增发募投项目产能逐渐释放。公司定向增发募投项目产能逐渐释放。公司08年4月非公开 发行股票募集资金投资的精密锻造生产线项目，目前已经投 产。该项目公司共投资2.87亿元，设计总产能为年产军品、 铁路车辆、汽车锻件30万件，锻重3.60万吨，约占国内相应 锻件缺口的28%，达产后每年约贡献营业收入5亿元。08年该 项目实现营业收入3.22亿元，我们预计09年将实现营业收入 4亿元以上。 ? 军工、风电产品可能会成为新的增长点。军工、风电产品可能会成为新的增长点。公司控股股东为内 蒙古第一机械制造（集团）有限公司，实际控制人为中国兵 器工业集团。07年底控股股东将下属三分公司部分资产置换 进公司，依托大股东的坦克制造背景，大力发展军用结构件 产品。08年公司结构件产品实现营业收入2.37亿元，占公司 总营业收入的11.57%，预计09年将保持稳定增长。08年公司 风电塔筒产销82套，实现营业收入4,288万元。目前收入虽 然较少，但考虑到国家政策对风电产业的支持以及公司优越 的地理位置，我们预计公司风电产品未来几年复合增长率将 达到30%以上。 ? 盈利预测：盈利预测： 我们预计公司 2009、 2010 年每股收益为 0.24 元、 0.30 元，按 3 月 30 日 10.36 元的收盘价计算，对应的动态 市盈率为 43 倍、35 倍，维持公司“中性”评级。 ? 风险提示：风险提示：（1）宏观经济形势不确定性风险； （2）行业竞 争风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 www.txsec.com 图表 北方创业盈利预测 资料来源：天相投资顾问有限公司 单位：万元单位：万元2006A2007A2008A2009E2010E营业收入营业收入124,876193,208204,930235,383275,139增长率(%)51.60%54.72%6.07%14.86%16.89% 减：营业成本115,443177,090183,707210,597246,305毛利率(%)7.55%8.34%10.36%10.53%10.48% 减：营业税金及附加114358285306330销售费用2,0123,8323,2323,7664,265管理费用5,0847,77311,39512,94614,995财务费用1,2221,2679781,1771,376期间费用率（%）6.66%6.66%7.61%7.60%7.50% 减：资产减值损失141188-580-84-159 加：公允价值变动净收益00000投资净收益0267000 营业利润营业利润8612,9695,9136,6758,028 增长率（%）扭亏244.76%99.20%12.87%20.27% 加：营业外收入15230559182121 减：营业外支出38751059098 利润总额利润总额9753,1985,8676,7668,051 利润率（%）0.78%1.66%2.86%2.87%2.93% 减：所得税-312185921,0151,208实际税负比率(%)-3.14%6.81%10.10%15.00%15.00% 净利润净利润1,0062,9805,2755,7516,843 净利润率（%）0.81%1.54%2.57%2.44%2.49% 减：少数股东损益-121871,7421,6001,671 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润1,0182,7943,5334,1515,172增长率(%)扭亏174.42%26.47%17.51%24.58% 总股本（万股）17,32317,32317,32317,32317,323 每股收益（元）每股收益（元）0.060.160.200.240.303 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250002 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15%