第一部分-一利率市场化中的金融产品一、2013资管大事记2012年，在“it松管制社宽限制“的政革环境下v分业经营的壁圭边渐桂打破、银行鼻商、恬托基金悻陆各桌机构开始在相同的领战互相血边，开启丁泛贵产管理时代.步入2013年，整个资产管理行止的在且不断*-1各大金融机构的跨.JI-竞争与合作且为常态化.近些年，点国金融业进入了金融创新，舌动异常，舌跃的时期，开当成了自上而气F的监管创新和自下而上的探索究破相结合的在呆在W-.2013年，背产管理行业热占事件轮番上洁.3月艳监B号文出古、4月愤市扫黑风暴、6月新品全法正式在拖住行间市场上演钱荒风基新一轮信背背产证鼻化后动.余额主横空出世.7月贷款和l牟全面址开、8月保险负债端定价利卒实现市场化、8月克大证;1“8.16“乌龙，4事件9月因债期货丘式重后9月革信托业资产规模吏破10万亿.10月艳行贵产管理计划和债权直接融资工具试点椎出、12月优先股拉出IPO重启.回顾2013年各大拽点事件我们不堆在现创新变革与“去杠杆化已成为贵产管理行业的两大主题.2013年，金融脱媒趋势进一步加强，利卒市场化步伐加快.围绕着“企业新变革“与“去杠杆化的两大主题，基于叶利率市场化的重大影响，轧们盘且丁2013年的十大热点事件1. 8号文-一拉开金融机构降树干序幕围1银监8号立的影响力银监“8号立“领行保隧俑，毫综合影响力篝鑫眩“影蝴盘融机何为度青料来.:i再宝证券研克所关键字资金也非标4%与35%降杠杆2013年3月，艳监会出台4关于现范商业艳行理时业务投资运作有关问题的迫如)(根监皮20138号).规范姐行理财产品投资非标贵产，对性行理时技贵非标产品以“4%n和“35%n两个阀值进行设限，非本于理财产品在反由此圭限，一时间非标市埠克斥着悲观情绪.而B号主出古的逻辑则是监管层担心当前性行理财产品的流动性风险.过儿年银行理财产品快迫在展，据统计.2012年共有120草艳行在行731673款理财产品、同比增长31.36%.2013年6月7根行理时规棋已达到9.85万亿.I执行理时的超速在展，主要得益于其大行其边的青金?也模式，通过期限蜡配信用错配将挂期责金投资于长期骨产，赚取高收益的同时去p#，引在流动性风险.拉行理时负债端期F缸迫才7较握，期限基本某中于1-6个月，其中以1.3个月居多，而资产瑞迅常期限较长长达1-2年.理时资金通过对接非标贵产将资金，王入期限校长的房地产在地方平古项目，h人高达3.5万亿的非标是4剧?理财产品可如期限错配严重.同时，牲行用高风险的贵产(以信贷资产信托贷款为代在)对应的低风险的负债(理时资金)，实盾上是运用自己的风险管理能力将非标资产融资三你的信用转换成自己的信用从而向投贵者赚取信用手i革.而贵产端风险越高，则性行的信用利革越大，资产和负债风险恃配问题就越严重，扭行.，旦的风险也就越大.2012年个别银行也发生了理时违约纠盼哥问题.为此1性监舍防范于未姐，于2013年3月出古8号文，对非标理财产品做出相应规范v以此来卉实理时jJ，务长远在展的基础-8号主影响较大的条例王要有以下几点.1非标准化债权贵产是指末在银行间市场且证#立品所市场主品的债权性青产包括但不限于借贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应4民阵款、各真是收且杠、带回响牵草的政权性融青等.解读首次明确理财产品投贵非梓;在债权贵产范围，将理财产品投贵非梓愤杠贵产合法化，并且首iJ:.将信贷刊入了理时贵全可投资的非标准债札“之一，这是自2010年102号主主后首次暗示可能允制言直接进入理时青产.2 商业银行且实现每个理财产品与所投资贵产(标的物的对庄，做到每个产品单植管理、建障和桔耳.对于本通知印在之前已投资的达不到上述要求的非标准化债权贵产，商业辑行应比照自营贷款，按照商业性行资本管理办法(试行)要求，于2013年底前完成风险加担责产计量和责本计提.解读该舰走剖指4执行理时贵产，也业井，要半为每个产品单桂管理建胀和桔耳，进克理时产品期FMtfm己、挂债长投所带来的流动性风险?同时使理时产品投向是造明化.3商业悼行应当合理控制理时资金投资非标准化债权资产(“非标化债权“)的总额，理时资金投贵非标准化倩担责产的余捆在任何时点均以理财产品帝额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总贵产的4%之间孰低者为上限.解读2012年底，性行业k金融机构忌贵产达131.27万亿元，其4%为5.25万亿.她行理时产品命额7.1万亿，其35%为2.49万亿.2012年全年以信贷资产为投贵样的的帷行理财产品的融贵总额约为2.8万忆，按住行J!I时产品投贵的信贷贵产占非标准化债杠资产投贵的80%计耳Y则非本于准化是贵的性行理财产品帝额约为3.5万忆，占拉行理时产品余额的49.3%守超出8号主要求的35%的部分1万亿左右.根据估算，16京丰市艳行中，兴业民生乎安华夏南京、中信理财产品投贵非标比例均超过35%的上限，其中兴业银行非梓超额部分达到700亿左右.同时中小性行将面临且大的压力.然而，额度超排的住行最后通过同业问“互买“、“过桥飞自营责全曲线拉贵、增加配直情鼻等梓准贵产、甚至出售非梓贵产等达标.因此，从这个维度看B号立的实质影响有恨4，商业银行不得为非标准化债权贵产乳胶扭性贵产融资提性任何直接或间接、显性或隐性的担保或回响承诺.解读禁止根行进行担保或曰晌?能够真豆将“买者自负的责任落到l实处，边克在外业#风险向在内业井的传递和转移v从长期来讲有利于扭行理时止井和整个拉行体辜的持!H址在展但百串政革却很难落实到位，杜绝此类现阜比较困难.8号文出台后，将产生以下几方面的影响1. 8号主限制理时报费非标，住行.1呈宝间缩小，8号又FH肘于理时投昔非林资产，对锥行的负面影响王垂在于捕小丁银行利润宝问.利丰市场化背景下，姐行理时骨金揣成本水涨船高，互联网金融馆托产品品商贵管计划等的mJ1i在展分流了部分青金，而银行流动性的营企朵也椎高了自身理财产品的收益卒.理时fr全成本的上升，青产端收益的节降使得银行利润空间越来越窄原本理时2-3个点的净收益也追渐落空.2改善流动性，拉开金融机构降4叶子序草，过儿年，金融机构的杠杆丰在大幅丰升.在外化背产的结执行理时业井得到了迅猛在展，各是不同的金融机构丰丰捆成利益共同体，不断演变出性传帷证辄证信等各种合作棋式.艳行理时投贵非梓贵产往往就是借用此在模式.而这些创新模式的共同点就是Jl“，i豆豆资本监管?进行骨金垂利.银行理时业#元须计提贵本和拔品，其通过哆对“的贵产配直模式，适用期限错配信用错配不断放大杠杆8号立的出台可以说是监管层单开了金融机才句降杠杆的序幕.而6月钱荒事件，实则是一崎贵企错配导致的结构性贵金紧张.失行的一比性匾断奶有助于民主当前货币信贷市场中青金永远宽松的预期，也在明金融机构降杠杆峙是长期化过程.3银行理时挂青非标借道同业，通道.“这是进一步扩大信贷资产证品化试点以束的首单住)f骨产证#化产品，丰于志着第二轮信贷贵产证阜化丸占、丘式拉开了序革.扩大信贷资产证#也试占，不仅能够优化信贷结构的调整，促进住贷政革和产止政革的协调配合同时在盘活存量贵全加迫流动性创造降低伍行串坑性风险且贡拙银行中闭业务收入方面起到不可估量的作用.盘活冉量贵壶，加速流动性创造，我国中长期贷款来到报呈现快边上升趋势，截至2013年11月金融机构中长期贷款达397470.68亿元占贷款比例达到55.66%.热而、中长期贷款由于金额大，贷款回收期长，Jb走到因革经济政革主化的影响.而不断深化的利率市场化改革，可能造成贷款利车的主化，使中长期贷款面临巨大利卒风险.2013年7月20日起央行全面放开金融机构贷款利丰营制，取消金融机构贷款利丰0.7倍的7恨、白金融机构根据商“-原则白玉确定贷款利率水手，贷款利丰下恨的取消一定程度上冲击丁中长期贷款利率水平.央行自1996年以来连结8次降息，使得贷款利率期限结构愈加平坦，中长期货扯与垣期贷款利不断缩小，中长期的贷款成本比短期货扯下降且快.这在一定程度上也剌激丁企业与个人对中长期贷款的需求.中长期贷款在一定期限内锁住了住行资金，随着利正的收窄正利率风险的增加商业艳行且何由于“出售“中长期货扯从而盘活待童贵金，通i主再投贵.取更y收益.信贷贵产证毒化融贵，银行的收益主要取决于贷款收益和贵产主持证鼻持有者革取收且的利互扣除SPV等中介?在放贷款一贷款出售重新在放贷款，使得推行1通过较少的青本金创造且多的收益吁址大了住行信用杠杆，提高了货币来敛，加大了整个货币市场的流动性，也扭大提高了青全市场的流动性.利于商业银行合理配直摇心贵本，停战责本消耗，信1l青产证券也边过出售信贷青产1不仅战少了风险资产，提高了银行贸本克足丰，而且能够除此1l存，t及非非不民背产，从而降低银行草也监风险对于信贷贵产证毒化，监管层要求实行风险自留机制.2013年12月31日，央行扭监会在布2013J;在21号合告4关于规范信贷资产证鼻化在起机构风险自留比例的文件).对贵产证品化风险自留比例作出调整.将原规定“信贷贵产证品化各在起机构应持有由其在足的每一单资产证品化中的最低档次资产支持证#的一定比例，饭比例原刑土不得低于每一单全部贵产主持证鼻皮行扭才某知台的古5%n调整为其皮起背产证#化产品的一定比4伽倒如列，项文件的出台明确了基础贵产范因可旧是企业应收款信贷贵产信托圭盖杠商业特业基础设施收益杜等，拓宽了我国证在公司贵产证品也止井Vi出资产的种典，问时降住了证券公司从事贵产证券也业井的本入门槛、简化了行政审批程序、改善丁产品流动性，品商企立背产“品化步入-个快迫在展的轨道.在1(证鼻叶司责产证品也止#管理去边走要点项目证鼻非司贵产证#化业#管理去il;t，占三坪明确基础资产范00可以是企止应收款、信贷贵产信托圭扩大了基础贵产投资范围益扭商业特性j阜础设施收益杠等基础责产且其明确基础资产可旧是fo项时产权利或时产组合使JlJIf且乾植的品础青产进行资产现金泣的要求允许以基础资产产生现金流描环晌罢新的问:是基础肯卢证品也具备-走的可行性，叶于提前还款的风险也可通过现金埠捕环购买同类贵产来规避特殊目的载体特殊目的载体，是拍证鼻叶司为开展资产证品也业务专门实质具备了风险隔离与破产隔离设立的专项背产管理计划或者中国证监会认可的其他特殊的功能，保护原始杠杀人1i.投资者性质 目的载体的利益专项计划i可队通过内部或者外部信用增姐万式提升青产主青产支持证品可以增姐介划分种信用增姐持证鼻信用辛虹. 桌3可以提升流动性 问-专项计划在行的资产主持证鼻可以划分为不同种是且在行方式资产主持证品主品均所特让的，特让后贵产主持证品的投fR走投贵者人址，品子控制风险1资者应当为合格投资者，且合计不得超过二百人但却不值于实现常规也在且审扯自受理申请之日起2个月内作出批立明确审批时眠，提高效丰资产主持3正在可U按照规定在证品主品所、中国证品业协流通场所会机构间报价与特让革统、证品4是司径台市场旧及中国证扩大青产主持证品主品范围监会认可的其他主品崎所选行特让流动性校青者可U依法以主奇特让或盾押等方式处直资产主持提升丁产品乱动性3正鼻管理人与原始未于草丛，但要求严格披露信息?要求革取有效措施，时社开了“元重大关耻“的要求杠益人存在关范可能产生的利益冲吏耻关革时管理人自有贵比例丰F民可按昭有关战定和合同的走确定全1i.关联资金取消丁规模上眼等限制性要求才是卉申报材料对于特定耳始杠且人，要求提供最近3年之审计报告及融普通杠单人已无此项要求资情况讯明(未满3年的自成J1.之日起)资料来滋华宝证券研克所3.保险资产投资非标-一充分改善中长端利率曲线国3保险在与非标市场的影响力保险参与非标市场“行 综合影响力保健.蛐瞄情呢a.鑫怪“1l嗣盘融4旧革力厦资料来源华主证券研克所关键词险费址开投资非标改善中长端利率曲线利率市场化推升血债端成本，悻险机构经营压力凸显.2010年以来排行理时、信托某合计划等金融产品