中国养老金入市问题探析刘宇宁指导老师：凌智勇目 录一、我国养老金入市背景（一）养老金制度简介 （二）养老金入市背景 （三）养老金入市的必要性 （四）养老金入市的可行性二 、我国养老金运作现状及制约条件（一）我国养老金的运作现状 （二）我国养老金入市的制约条件 1 完善资本市场，提高股市价值 2 制度性障碍三、我国养老金入市的途径、管理模式及监管（一）国外养老金入市模式借鉴 （二）养老金入市的途径 （三）养老金入市的管理模式四、养老金入市的影响（一）对资本市场的影响 （二）对投资者的影响 （三）对政府的影响一我国养老金入市背景和意义一我国养老金入市背景和意义1.11.1我国养老金制度简介我国养老金制度简介我国养老金制度大体可分为三部分：第一部分是中央政府负责管理的全国社会保障基金，2010 年底约 8000 多亿元；第二部分是劳动保障部门管理的企业补充养老金，2010 年底约 1.4 万亿元；第三部分是社会保险机构经办的职工个人储蓄性养老保险，2010 年底只有 3000 多亿元。社会保障基金亦称国家基本养老保险，它是按国家统一政策规定强制实施的为保障广大离退休人员基本生活需要的一种养老保险制度，由基础养老金和个人账户养老金组成，国家、单位和个人三方供款，具有强制性、适度性、公平性和积累性，为退休人口提供了基本生活需要的保障；企业年金是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金之外，企业在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度。居于多层次的养老保险体系中的第二层次，由国家宏观指导、企业内部决策执行。个人储蓄以及商业保险，职工个人储蓄性养老保险是我国多层次养老保险体系的一个组成部分，是由职工自愿参加、自愿选择经办机构的一种补充保险形式。是有经济实力的人为了提高退休后生活质量的个人行为，具有完全的排他性和利益的不可分割性。而养老金入市则指的是把基本养老金里面的个人账户投入资本市场。1.2 养老金入市背景养老金入市背景在 2012 年 3 月召开的上，养老金双轨制遭到质疑，养老金入市与否再引争议，国社会保障基金理事会于 2012 年 3 月 20 日宣布，经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金 1000 亿元。2011 年 12 月 15 日的财经年会闭幕式上，中国证监会主席郭树清提出，我国目前大约有 2 万亿余额地方养老保险金和 2.1 万亿住房公积金余额，如果将这些资金进行统一管理，学习全国社保基金投资股市获取收益，无论是对个人、政府还是资本市场均大有好处。中国社科院于 2011 年 12 月 22 日发布的2011 年中国养老金发展报告也指出，国家可能成立投资管理公司来管理运营基本养老保险基金。报告建议，国务院有关部门对地方管理的基本养老保险基金和中央财政集中的全国社会保障基金的投资管理体制进行统一研究，统一决策。我国养老金投资目前主要限定于存银行和买国债，近十年养老金的年收益率不足2，这和世纪年代改革养老金时设定的14%的收益率相去甚远，即使是相比年均2.2的水平，养老金也一直处在贬值状态；况且过去十年我国社会平均工资增长率达到8.1%，低回报率的养老金目标替代率很低。与此同时，部分地区养老金收支缺口开始显现，财政补贴养老金的压力正不断加大。无论从跑赢通货膨胀、分享经济增长收益的角度，还是从弥补收支缺口、做实个人账户的角度，养老金投资多元化都是大势所趋。1.31.3养老金入市必要性养老金入市必要性养老金入市的目的主要不是为了所谓的“托市”或者“救市”。因为养老金入市带来的力量相对庞大的资本市场存量还是很渺小的。截止年底，我国养老保险累计结余高达.万亿元人民币，养老金入市初期进入资本市场的比例应该会比较低，参考企业年金的入市比例，即使全部投资股票，入市的资金数额也只有大约万亿或者更少，只占年底股票市值万亿的。最多只是起到管理层要稳定资本市场的信号而已。况且年底个试点做实个人账户的省市养老金积累才达到多亿元，如果从这个角度来看，能在短时间内入市的资金更是有限。其次，养老金入市的首要目的是基金自身的保值增值，以保障养老金受益人的退休生活。国外养老金入市时间长达数十年，而其相当可观的收益率还是很有说服力的， 统计了部分国家养老金从年的收益率表明，英国的收益率为、美国为，德国为、加拿大为、日本为等等。且国内方面，社保基金从年月开始投资股票以来，除了年受百年一遇的金融危机的影响收益率为负外，其余年全部为正数，并有年超过通货膨胀，这年的年平均收益率达到，可以说收获颇丰，具体情况见表。再次，养老金入市通过采用适当的策略确实可以提高其收益率。在养老金积累的初始阶段，以债券和货币等无风险资产构建投资组合也许比较普遍，但随着养老金的积累规模不断扩大，投资回报率的高低将直接影响着养老金的支付水平，这时关于养老金的最优投资问题变得更为突出。20世纪90年代初期，著名基金管理人和金融分析师嘉里（布里森（ ）等人对82家大型养老金统计结果表明，基金收益波动的以上归功于资产配置，而只有不到10%归功于时机选择和证券选择。由此可见，合理的资产配置，这些资产组合既包括货币、债券等固定收益产品，也包括股票、金融衍生工具等权益类产品，甚至可能包括实业投资，将决定基金业绩的高低。提高业绩的策略就是在组合中加入波动性大收益率高的权益类产品，入市是一个不错的选择1.31.3 养老金入市的可行性养老金入市的可行性我国养老金目前有着不断做实且规模不断庞大的养老金基金积累。1997 年养老保险体制改革推动下尝试从现收现付制向社会统筹和个人账户相结合的基本养老保险转变， 但由于统筹基金可以向个人账户透支，一度出现因收不抵支而挪用个人账户使得个人账户“空帐”运转。 “空帐”运转的危害性不言而喻，中央政府也下定决心要做实个人账户。2006 年至今，包括天津、上海、山西、山东、湖北、湖南、浙江等 13 个省份加入到做实个人账户的试点中来，以后陆续将有更多的省份加入这个行列。随着养老金个人账户的做实，养老金基金积累规模是一笔数量可观的大资金.2011 年底全国余额已 1.92 万亿，并且随着养老金制度的不断发展和深化，在未来数十年的时间里，养老金积累的数额有增无减， 规模不断扩大，可达数十万亿。做实养老金是一个基本方向，规模庞大的养老金积累既提供了牢靠的资金基础，也可发挥规模效益，提升收益率。另一方面，资金的长期稳定性。各国政府积极鼓励并支持长期资金入市，目前已经有魁北克储蓄投资集团、安大略省教师养老金计划、加拿大年金计划、荷兰家庭医生退休基金、韩国国民年金公团、香港医院管理局公积金计划等 6 家境外养老金机构获得 QFII 资格，其中韩国国民年金公团是全球第四大养老金机构。此外，在其他 QFII 的客户来源中，也包括了投资中国的 ETF 基金、养老金等众多长期资金。例如，德州教师退休计划等境外养老金均通过 QFII 投资我国资本市场。这不仅对投资收益有帮助，而且对促进资本市场稳定发展甚至是经济社会良性循环都意义重大。这一特性有利于强化资本市场的中长期投资，而中长期投资是降低养老金投资风险并提高收益率的有效方法，借鉴国际经验，我国养老金也可适当增加对资本市场投资比重，使得养老金积累越来越多，从而缓解当前的养老保险问题。二二 、我国养老金运作现状及制约条件、我国养老金运作现状及制约条件2.12.1 我国养老金的运作现状我国养老金的运作现状要对养老保险入市进行完善与改进，必须首先了解当前我国养老保险的现状。我国从 1999 年进入老龄化行列，但属于人口老龄化的开始阶段。2010 年 60 岁以上老龄人口比重为 12.78%，2012 年底，我国 60 岁以上老年人占全部人口的比例为 14.3，上升了 1.51 个百分比；预测年后，到年，老年人口所占比例上升到；年将上升到，接近发达国家。如表（2）所示：中国和全球老龄化趋势的比较时间2010 年2050 年60 岁以上人口（百万）60 岁以上人口占比（%）60 岁以上人口（百万）60 岁以上人口占比（%）中国173.812.78%433.830.95%全球75911%200822%发达国家26921.70%41632.50%欠发达国家4469.30%140722.70%资料来源：中国人口数据摘自中国人口老龄化发展趋势预测研究报告，其它数据摘自联合国世界人口展望：2008。老龄化的加剧使得养老金面临着很大的保值增值的压力。现阶段，中国政府具体采用社会统筹与个人账户相结合的方式。社会统筹部分是现收现付制，这部分养老金基金由国家财政负担，没有保值增值的需求，因此不需要进行投资；而个人账户部分是缴费确定型积累制，有很强的保值增值的要求。企业年金实行的是完全积累基金制模式（相对于基本养老保险的部分积累基金制来说） ，所需费用由企业和职工个人共同缴纳，在设立的个人账户中积累，积累的资金的风险完全由参保人自己承担，因为要实现企业年金的补充养老保险的功能，因此这部分养老金基金也有很强的保值增值需求。现在，我国基本养老保险的社会统筹部分和个人账户基金实行的是由劳动部门统一征缴和管理、块内结合的管理模式。由于老龄人口的大幅增加，当期养老金支出的需要加大，统筹部分根本无法满足，2012 年 12 月 17 日中国社科院在北京发布中国养老金发展报告2012 ，报告显示如果剔除财政补贴，中国城镇职工基本养老保险2010 年有 17 个省收不抵支，缺口达 679 亿元，而 2011 年，收不抵支的省份减少到 14 个，但是收支缺口却高于 2010 年，达到 767 亿元。面对巨额的缺口潜在的解决办法就是动用个人账户资金来发放，这样无疑更大的增大了个人账户资金的缺口。这种做法造成个人账户里面只有远少于名义账户额度的资金或者没有资金，形成了基本养老保险个人账户空账运行的问题。给养老金基金投资带来了很大阻碍，不利于养老金的保值增值。我国基本养老金投资收益率低下 。我国规定基本养老保险基金( 统筹账户基金与个人账户基金) 只限存银行和买国债，造成基本养老金收益率较低，中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文指出，从 2000 年至 2008 年，中国的 CPI 年均增长率为 2.2%，而养老金的年均投资收益率连 2%都不到，这就意味着每年要损失几十亿元，福利损失很大。另外，如果按照目前的数字测算，我们养老金的实际购买力每年都下降 10%左右。对于投资上万亿的养老基金，抵御不了通货膨胀，损失高达几百亿，这是整个社会福利的重大流失。2000 年 8 月，我国基本养老金采取市场化运作，设立全国社会保障基金理事会，采取投资管理人和托管人的模式。2001 年公布的全国社会保障基金投资管理暂行办法规定社保基金投资范围: 1、银行存款和国债投资的比例不得低于 50%。其中，银行存款的比例不得低于 10%。在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的 50%。2、企业债、金融债投资的比例不得高于 10%。3、证券投资基金、股票投资的比例不得高于 40%。 这些投资范围对基础工程、国外资本市场、贷款等进行了严格的限制，投资范围过窄，另外投资比例中银行存款和国债投资不低于 50%，积累养老基金是有效应对人口老龄化的重要手段，但是养老基金储蓄时间长，需要通过投资运营实现保值增值，而且投资收益是基金收入的重要来源。我国养老保险基金规模虽然较大，但是基金投资运营严重滞后，投资渠道狭窄，基金保值增值能力较差，长期收益水平不及同期通货膨胀率。 2.2 我国养老金入市的制约条件我国养老金入市的制约条件2.2.1 完善资本市场，提高股市价值完善资本市场，提高