互联网乘风飞舞，转型改革再深入 互联网乘风飞舞，转型改革再深入 计算机行业2015年二季度投资策略及车联网专题 计算机行业2015年二季度投资策略及车联网专题 2015二季度整体观点： 2015二季度整体观点： 金融、教育、医疗等互联网主题继续发酵，警惕预期兑现不利。互联网对产业端在融资、交易等环节影响更加深入，在生产、物流等环节的互联网应用开始深化，工业4.0将会成为新的风口。 国企改革、农村改革、金融改革等带来改革红利与下游信息化机会。反腐对政府招标影响趋弱，智慧城市等领域有望继续复苏。 计算机不少公司需要转型，下游应用增速乏力或者市占率已经很高的细分行业，增长空间受限，需要新方向或者垂直拓展，有些通过收购实现，带来机会。 安全与自主可控更加深化，不再是估值的野蛮拉升，需要真实利好出现，业绩、收购、合作等催化。 风险提示：市场风格切换，行业整体估值下降。 2 3 今年以来计算机指数涨幅71%,行业估值平均PE98倍，在TMT几个板块中处于较高水平。 警惕板块系统性风险。 牛市背景下，整个板块飞舞 牛市背景下，整个板块飞舞 图1：计算机板块今年以来涨幅71% 图2：今年计算机指数上涨71% 数据来源：wind 数据来源：wind -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 计算机(中信) 创业板综 上证综指 4 第二次 浪潮 第三次 浪潮 医疗 医疗 互联网医疗 移动医疗 互联网主题继续发酵，寻找新风口 互联网主题继续发酵，寻找新风口 中海 中海 科技 科技 图3：互联网主题继续发酵 物流 物流 运力交易平台 海运电商 金融 金融 互联网金融 互联网金融IT支撑 教育 教育 互联网教育 5 第一次 浪潮 第二次 浪潮 第三次 浪潮 生产 生产 产品设计 产品制造 销售流通 销售流通 大宗商品网上 交易 融资 融资 更多用户/更低成 本 互联网金融：增信 平台 物流交付 物流交付 运力交易、物流 撮合 产品设计产品设计： 个性化（C2B， F2C，小米众包） 支持互联网（互联 网家电、智能家 居） 产业互联网改变 的四大领域 产品制造产品制造： 柔性化 工业互联网 机器人等 产业互联网推动产业变革 产业互联网推动产业变革 互联网对传统行业的改造正在深化，互联网金融、教育、医疗明年会继续发酵，而 工业4.0会成为新的风口。 中海 科技 中海 科技 图4：产业互联网推动产业变革 资料来源：光大证券研究所 6 改革转型再深入改革转型再深入转型转型 转型 并购 新 业 务 领 域 拓 展以原有渠道、客户为基础 推荐软控股份，用友网络 关注安居宝 市值管理需求 创业板再融资启动，资金助力 行业分散，内生增长乏力 关注梅安森、银信科技、 荣科科技 垂 直 领 域 挖 掘新 商 业 模 式 发 掘计算机行业不少公司面临转型压力，下游不景气或者本身市占率较高，增 长缓慢。围绕原有客户和渠道进行新业务新模式的探索是一种转型的方 式，还有一种是通过收购方式完成。 公司推荐 公司推荐 7 表1：公司推荐 公司公司 13EPS 14EPS 15EPS 14PE 评级评级 用友网络 0.47 0.58 0.73 70 买入 软控股份 0.17 0.28 0.40 61 买入 生意宝 0.19 0.21 0.37 410 买入 汉得信息 0.27 0.36 0.46 103 买入 银江股份 0.60 1.00 1.35 42 买入 卫宁软件 0.38 0.61 0.88 205 买入 延华智能 0.1 0.16 0.31 144 买入 数字政通 0.50 0.73 1.04 73 买入 恒生电子 0.52 0.61 0.8 158 买入 数据来源：wind注：（PE根据2015年3月17日收盘价计算） “互联网+汽车”：给我一个支点 “互联网+汽车”：给我一个支点 核心观点核心观点 引子：向左走向右走，BATM巨头的汽车梦 UBI保险：给我一个支点，我能撬动车联网 车联网：打破“儿童玩具”和“烧钱机器”的困局 投资标的：车联网（凯立德、千方科技、荣之联、四维图 新）、汽车后市场（隆基机械、金固股份、德联集团）引子：向左走向右走，BATM巨头的汽车梦 UBI保险：给我一个支点，我能撬动车联网 车联网：打破“儿童玩具”和“烧钱机器”的困局 投资标的：车联网（凯立德、千方科技、荣之联、四维图 新）、汽车后市场（隆基机械、金固股份、德联集团） 1 引子：向左走向右走，BATM的汽车梦 从阿里与上汽合作说起从阿里与上汽合作说起 百度 阿里 腾讯 小米 百度 阿里 腾讯 小米 地图 车载硬件 - - 车机系统 Carlife - 趣驾WeDrive - 整车厂合作 奥迪、上海通用、现 代（Carlife） 上汽集团 宝马、丰田、奥迪、 大众、沃尔沃、长城 等（四维） - 保险公司合作 平安 - 人保（i保养） 平安 3月12日，上汽集团与阿里巴巴集团联合宣布，将合资设立10亿元的“互联网汽车基金”。 该基金将用于推进“互联网汽车”开发和运营平台建设。 据阿里巴巴表示，双方合作的首款互联网汽车将于2016年上市。 向左走向右走：向左走向右走：BATM的汽车梦的汽车梦 后装战略：小米瞄准存量车市场，通过后装车载硬件获得车主资源。 前装+后装战略：百度/腾讯同时参与存量车与增量车市场，两种途径获得车主资源。 超前装战略：阿里通过与整车厂商深度合作，从汽车设计环节深度参与互联网汽车。 不管采用何种战略，巨头们的根本目标仍然集中于获得车主用户资源车主用户资源。 迄今为止，从车主用户数量的角度来看，巨头们的表现均差强人意。 巨头的问题：难以获得车主用户数据巨头的问题：难以获得车主用户数据 车联网不是一门流量生意，有流量不一定做的好； 巨头自带流量资源，但无法接触车主用户数据；找到车主高频刚需痛点高频刚需痛点才是关键； 车险才是最有希望以高频刚需痛点获得车主数据的汽车服务。 产品产品/服务服务 高频高频 刚需刚需 痛点痛点 OBD硬件 X X X 上门洗车/保养 X 车载娱乐 X X 代办违章等 X 车险控费 2 UBI保险：给一个支点，我能撬动车联网 现行车险定价制度存在着诸多不合理性现行车险定价制度存在着诸多不合理性 用车强度事故可能性赔付强度行车里程驾驶行为新车价格零整比车险定价图表: 合理的车险定价模型应当包含用车强度、事故可能性以及赔付强度三大因素 图表: 合理的车险定价模型应当包含用车强度、事故可能性以及赔付强度三大因素 为什么每年开车5000公里与50000公里，支付同样的保费？ 为什么上下班通勤用车和出门盘山越野用车，支付同样的保费？ 为什么驾龄2个月的小姑娘和开车20年的老司机，支付同样的保费？ 根据车主驾驶数据定价将成为主流根据车主驾驶数据定价将成为主流 图表：根据车主驾驶数据定价将成为主流 图表：根据车主驾驶数据定价将成为主流 保 险 公 司保 险 公 司车主A车主B车主C车载 硬件车载 硬件车载 硬件车主/车型信息、 历史理赔记录等数据库车主/车型信息、 历史理赔记录等数据库数 据数 据数 据个性化 定价个性化 定价个性化 定价UBI（Usage Based Insurance）是以车主 驾驶行为数据为核心定价依据的车险产 品； 通过OBD等后装车载硬件，可以监测记 录车主关键驾驶数据（例如急刹车、急 加速、急转弯、深夜驾驶次数等），从 而通过精算模型对车主出险概率进行评 估计算； 据估计，驾驶行为良好的车主最低可以 在现有价格基础上获得3-5折的保费折 扣； 由于必须获得连续驾驶数据才能进行风 险评估，车载硬件必须持续实时与汽车 相连。 为车主省保费，直接击中了车主用户的 高频刚需痛点。 监管：政策鼓励支持车险费率市场化定价监管：政策鼓励支持车险费率市场化定价 车险费率市场化改革进程车险费率市场化改革进程 时间时间 措施措施 结果结果 2010 保监会批准深圳开展商业车险定价机制改革 试点 各财险公司可以自主开发基于不同客户群体、不同销售渠道的商业车险深 圳专用产品，此类产品可扩大费率浮动范围，完善相关费率浮动因子 2012 保监会限定可自主拟订商业车险条款和费率 的保险公司范围 满足条件的险企可自主拟定商业车险条款和费率 2014 保监会发布关于深化商业车险条款费率管 理制度改革的指导意见（征求意见稿）， 商业车险费率或将引入基准纯风险保费，现 行的ABC条款亦将退出历史舞台 通过费率和条款的相互配合，让市场主体有更多的选择权，避免重蹈价格 战覆辙 2015 保监会发布关于深化商业车险条款费率管 理制度改革的意见，选定保监会发布关于深化商业车险条款费率管 理制度改革的意见，选定黑龙江、山东、 广西、重庆、陕西、青岛作为试点省市黑龙江、山东、 广西、重庆、陕西、青岛作为试点省市 车险费率市场化改革进入试点落地阶段车险费率市场化改革进入试点落地阶段 2014年8月，保监会发布关于深化商业车险条款费率管理制度改革的指导意见（征求意见稿）； 2015年2月，保监会正式发布意见，积极稳妥推进商业车险条款费率管理制度改革； 2015年5月，试点工作将在黑龙江、山东、广西、重庆、陕西、青岛等五省一市启动。 行业：车险行业持续亏损，精准定价提高盈利能力行业：车险行业持续亏损，精准定价提高盈利能力 车险行业快速增长，目前车险占财险比重已超过70%。 车险产品同质化程度严重，保险公司大多以低价换规模，利用保费收入实现投资收益。 保险公司有动力提高定价能力，改善盈利水平 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200025003000350040004500500020032004200520062007200820092010201120122013机动车辆保险保费收入（亿元）同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%198019882002200420082012我国车险占财产险比重变化情况（%）图表:机动车保险保费收入快速增长 图表:机动车保险保费收入快速增长 图表:我国车险占财产险比重超过70% 图表:我国车险占财产险比重超过70% 行业：车险行业持续亏损，精准定价提高盈利能力行业：车险行业持续亏损，精准定价提高盈利能力 -6.000-5.000-4.000-3.000-2.000-1.0000.000中银保险大地保险永安保险阳光财产英大财产紫金财产紫金财产浙商财产渤海保险安诚保险长安责任大众保险国泰财产众诚保险日本财产富德财产信达财险北部湾财产民安保险三星保险诚泰财产诚泰财产锦泰财产安盟保险中航安盟安信农业太平保险美亚财险华农保险国元农业鼎和财产安邦财险鑫安汽车都邦财险现代财产安华农业车险企业2013年利润（亿元）车险行业快速增长，目前车险占财险比重已超过70%。 车险产品同质化程度严重，保险公司大多以低价换规模，利用保费收入实现投资收益。 保险公司有动力提高定价能力，改善盈利水平。 图表:几乎所有保险公司车险业务都是亏损 图表:几乎所有保险公司车险业务都是亏损 3 车联网：打破“儿童玩具”和“烧钱机器” 的困局 车载硬件：不再是“儿童玩具”车载硬件：不再是“儿童玩具” 目前车载硬件产品种类繁多，其目的都是通过满足客户的一个或几个需求，从而将车主连到网上 然而大多数车载硬件产品不解决用户痛点需求，无法保证客户的使用粘性； 结果：最终将沦为“儿童玩具” 车载硬件车载硬件 接口接口 通讯方式通讯方式 主要功能主要功能 代表产品代表产品 OBD OBD接口 蓝牙、GPRS 读取汽车运行与状态数据 元征GOLO、乐乘盒子、腾