第六章 项目资金来源与融资方案评估 *1主要内容主要内容第一节 项目资金来源 第二节 项目融资方案分析 第三节 项目融资模式Date2项目投资资金构成流动资金借款资本溢价项目资金总额自有资金资本公积金资本金（注册资金）赠款借入资金长期借款其他短期借款Date3项目资金来源项目资金来源 第一节第一节Date4项目资金来源 项目资本金项目资本金 项目债务资金项目债务资金 准股本资金准股本资金 既有法人内部融资既有法人内部融资 Date5项目资本金 n资本金的特点：由投资者认缴；非债务性资金（项目法人不承担这部分资金的任何利息 和债务）；投资者按其出资的比例依法享有所有者权益；可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。Date6项目资本金 n资本金的出资方式：货币实物工业产权非专利技术土地使用权资源开采权Date7项目债务资金 n债务资金的特点： 到期必须偿还；需按期还本付息；资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对项目 公司的控制权。Date8项目债务资金n债务资金的来源： 商业银行贷款政策性银行贷款 外国政府贷款 国际金融组织贷款出口信贷银团贷款 债券融资国际债券融资租赁 Date9既有法人内部融资 可用于项目建可用于项目建 设的货币资金设的货币资金资产变现资产变现 的资金的资金直接使用直接使用 非现金资产非现金资产资产经营权资产经营权 变现的资金变现的资金既有法人内部融资的渠道和方式 Date10准股本资金 可转换债券 优先股股票 Date11优先股股票 n债务资金的特点： 从普通股股东的立场看，优先股可视同一种负债；但从 债权人的立场看，优先股可视同为资本金。优先股股息率通常固定，且高于银行的贷款利息，不随 公司业绩的好坏而波动；如果公司破产清算，优先股股东有优先受偿权；优先股持股人没有表决权，也不能参与公司的经营管理 ；在项目评估中优先股股票视为项目资本金。Date12可转换债券的特点 债权性债权性 股权性股权性 可转换性可转换性 Date13项目融资方案分析项目融资方案分析 第二节第二节Date14资金成本分析 n资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的 费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金成本通常用年化的资金成本率表示。资金成本率是 指使用资金所负担的费用与实际筹集资金额之比，其公 式为：Date15资金结构分析 项目资本金项目资本金 与项目债务与项目债务 资金的比例资金的比例项目资本金项目资本金 内部结构的内部结构的 比例比例项目债务资项目债务资 金内部结构金内部结构 的比例的比例Date16项目资本金比例的规定 n国家规定，不同行业项目资本金最低比例:钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%；水泥项目，最低资本金比例为35%；煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加 工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金 比例为30%；铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目 ，最低资本金比例为25%；保障性住房和普通商品住房项目，最低资本金比例为 20，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30 ；其他项目的最低资本金比例为20。Date17外商投资项目注册资金比例的规定 投资总额注册资本 比例附加条件300万美元及以下70300万美元以上至l000万 美元50其中投资总额在420万美 元以下的，注册资本不得 低于210万美元1000万美元以上至3000 万美元40其中投资总额在1250万美 元以下的，注册资本不得 低于500万美元3000万美元以上1/3其中投资总额在3600万美 元以下的，注册资本不得 低于1200万美元Date18融资风险评估 资金供应风险资金供应风险利率风险利率风险汇率风险汇率风险Date19资金供应风险 n导致资金不落实的原因很多，主要包括：已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限（或者由于 拟建项目的投资效益缺乏足够的吸引力）而不能(或不再 )兑现承诺；原定发行股票、债券计划不能实现；既有企业法人由于经营状况恶化，无力按原定计划出资 ；由于经济金融等政策变化，导致出资人或贷款银行无力 实现出资承诺；投资估算不准确或由于工程方案变化等原因，出现资金 缺口。Date20项目融资模式项目融资模式 第三节第三节Date21项目融资模式凭借企业的有形资产作为担保取 得融资信用。主要适用于中小型 项目和多数大型工业项目。这类 项目主要涉及传统的融资方式， 如银行贷款、债券融资、股票融 资等，以及许多创新的融资方式 ，如可转换债券、资产证券化等 。以项目资产作为抵押来取得筹 资的信用。具体以项目建成投 产后所获得的收益作为偿债的 资金来源。主要适用于少数超 大型的基础设施项目，如交通 项目、电厂项目、污水处理项 目等。狭义的项目融资“为项目融资”“通过项目融资”项目融资广义的项目融资Date22项目融资模式PPPPPP模式模式BOTBOT模式模式ABSABS模式模式Date23PPP 模式nPPP(Public-Private Partnerships)模式的含义： PPP 是指公共部门与私人企业合作模式，是指政府、营利性企业 和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系形式。nPPP模式的基本特点： 能促进政府管理的改革，提高工作效率；可将政府面临的问题进行有效的转移；政府将融资风险转移给私人企业；PPP模式下的权力是共享的。 Date24PPP模式的组织结构图私人参与者 （投资财团 ）建筑、经 营企业公共部门 （项目发起人 ）项目确认、 可行性研究项目的招 投标阶段项目的建 设阶段项目的运 营阶段项目的移 交阶段相互协调基金特许协议意向性担保Date25PPP 融资模式BuildOperateTransfer的缩写。它是由政府对基础设施 项目的建设和经营提供一种特许权协议，由本国或外国私人 财团安排融资、开发建设，政府授予私人财团一段时间的经 营特许权，在收回投资并取得利润的特许权期结束后,私人财 团把项目交还（无偿/有偿）给政府的投资方式。BOT 模式TransferOperateTransfer的缩写。是指政府将已建成投 入运行的公共项目移交给投资者运营；政府凭借所移交的公 共项目资产未来若干年的收益，一次性地从投资者那里融通 到一笔资金，再将这笔资金用于新的公共项目建设；当特许 经营期满后，投资者再将公共项目资产移交回政府的方式。 TOT 模式PPP模式Date26BOT融资模式的特点nBOT融资模式具有以下特点：主要针对基础设施建设项目能减少政府的财政负担，减轻政府的负债 有利于转移和降低风险 有利于提高项目的运作效率 提前满足社会和公众的需求 有利于加强国际经济合作 Date27BOT模式的组织结构图 投资者项目 公司公共部门 （项目发起人 ）项目确认、 可行性研究项目的招 投标阶段项目的建 设阶段项目的运 营阶段项目的移 交阶段贷款银行建筑、经营企业特许 协议Date28BOT融资案例-英法海峡隧道项目英法海峡隧道是世界上规模最 大的利用私人资本建造的工程 项目。项目总投资92亿美元。由欧洲隧道公司投资建设，于 1994年5月7日建成正式通车。海峡隧道使欧洲的铁路网、公 路网连成了一体,大大方便了欧 洲各大城市之间的来往。各种 大小汽车都可以全天候地通过 英吉利海峡，人们称誉这项工 程“一梦200年海峡变通途。”Date29BOT融资案例-英法海峡隧道项目BOT项目公司：欧洲隧道公司(由英国的海峡隧道工程集 团和法国的法兰西曼彻公司联合组成)；特许经营期：55年（包括计划为7年的施工期），于1987 年与英法政府签订；计划总投资：92亿美元；建设工期：1988年开工到1995年竣工；融资情况：股东发起人0.8亿美元；股票筹资17.2亿美元；从209家国际银行筹措74亿美元。Date30BOT融资案例-英法海峡隧道项目n英法海峡隧道项目的资金来源来源金额（亿美元）备注银行和承包商0.80股东发起人 股 票 融 资私营团体3.70第1部分（1986年末） 公众投资8.00第2部分（1987年末） 公众投资2.75第3部分（1988年末） 公众投资2.75第4部分（1989年末） 小计17.20借款国际商业银行（ 209家）74贷款总计92Date31英法海峡隧道项目融资结构私营团体公众投资英法政府BOT合同 $ 0.8亿资本金 $ 17.2亿股票还款209家银 行或财团$74亿贷款股息、红利经营设计经营合同建设建设合同设计合同欧洲隧道公司Date32我国BOT融资项目实践1983年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投 资建设“沙角B火力发电厂”项目，是利用BOT建成的 第一个项目。我国第一家从事BOT项目投资业务的企业是北京博 拓投资公司策划了总投资为15亿人民币用于转让经营 期限为20年的北京通县高速公路工程。其他国际BOT项目包括：上海的延安东路隧道复线工 程；四川的绵阳高速公路；广东的广深高速公路；山 东的输油管道项目；山东日照电厂；北京长城轻轨铁 路；广州轻轨铁路；武汉城市铁路；大阊污水处理厂 等;国家体育馆；五棵松体育馆；奥林匹克水上公园 等等。Date33我国BOT融资项目实践“鸟巢”总投资35.96亿元，奥运结束之后每年的维 护成本5000-7000万元，如果加上每年的贷款利 息8000万元，“鸟巢”一年运行成本将超过1.3亿元 。 2003年8月，中国中信集团联合体通过捆绑式的 BOT模式，取得“鸟巢”与奥运村30年的特许经营 权，30年内盈亏自负，30年后将场馆移交回市政 府。通过以上的融资方式，奥运场馆融资和赛后运营 的部分风险从政府转移到了企业，起到一定的风 险分散作用。Date34TOT 融资模式案例n钱江四桥是杭州新的标志性建设，大 桥长1376米，宽25.4米，双层桥面设 计，上层桥面为6车道小型机动车道， 下层为公交、轻轨、非机动车道、人 行道，是世界上首座双层钢拱大桥。n项目总投资7.65亿元，于2003年3月开 工，2004年10月正式通车。 Date35TOT 融资模式案例n2004年11月1日腾达建设(600512)中标：支付76500万元 获得了“钱江四桥” 20年的经营权。受让的钱江四桥 经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，同 时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司每 年向腾达建设支付补偿费7960万元），并拥有钱江四桥 建设规划用地范围内的广告经营权。n转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投 资。n据了解，杭州市的中河上塘高架、德胜路文一路 快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模 式。Date36ABS模式nABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。 以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的 预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金 的一种项目融资方式。ABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式， 使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场， 利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低 的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。Date37ABS模式的特点 nABS模式的特点主要表现在： 在证券市场发行债券筹集资金 分散投资风险 不受原始权益人资产质量的限制SPC提供信用担保 通过国际证券市场筹资 筹资成本较低 Date38ABS融资模式基本结构证券承 销商受托人原始权益人 （发起人）信用评级机构原始债务人股东协议资产出售还款债 务发行收入发行收入担保 归集的资金流特设结构 （SPV）投资者信用增级机构服务人设计发行发行转让收入债 务债务偿还Date39ABS融资模式资产的出售 。即发起人把 经组合的资产 卖与SPV。信用的提高 。