调研简报 调研简报 九龙电力（600292） ：环保业务是最大亮点 九龙电力（600292） ：环保业务是最大亮点 中性 中性（维持）（维持）天相煤炭电力组 天相煤炭电力组 公用事业公用事业 2009 年年 3 月月 15 日日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 事件描述： 我们近日实地走访了九龙电力，与公司负责营销的副总和董秘就公司的经营状况和发展战略进行了交流。通过这次调研，我们认为九龙电力管理层发展思路明确，环保业务具有一定的竞争优势，但短期内主业难现高速发展的景象。 评论： 评论： 1.发电业务发展受制于电力市场1.发电业务发展受制于电力市场。九龙电力目前的装机包括一台200MW和2300MW的火电机组，目前这两台机组主要供重庆主城的电力需求。从07年开始，重庆地区发电装机容量进入高速增长期，仅2008年，重庆电网统调装机容量就增加了210万千瓦，达到851万千瓦，新增装机中近180万千瓦是水电装机。水电装机容量的快速增长使重庆网内水电对火电的挤占现象日益严重也使公司发电主业在未来几年内将面临较大的压力 目前公司计划对200MW机组进行上大压小，根据目前发改委开建火电机组的态度，新建机组起码将是一台600MW的机组。这一新的上大压小的项目公司应已拿到路条，但尚未确定迁建地址，考虑到火电机组的前期工作和建设工期，我们认为新机组在未来3年内都不会给公司的盈利的做出贡献。 2.着力打造煤电联营2.着力打造煤电联营。公司的煤炭主要从国营煤矿（为200MW机组供煤）和地方小煤矿进煤（为2300MW机组供煤） 。重庆地区是一个相对封闭的煤炭市场，因此煤炭价格走势与区域外并不同步。目前重庆地区地方小煤矿的煤炭价格仍维持在08年年底的水平。 为了平滑经营风险， 公司寄望依靠煤电联营来确保电煤供应稳定。 公司在2007年3月与重庆煤炭(集团)公司和重庆能源投资集团公司共同投资组建重庆天弘矿业有限公司。天弘矿业目前开发的合川沥鼻峡煤田盐井矿区一矿项目，公司拥有40%的股权。天弘公司所开发建设的盐田一矿设计年生产能力55万吨，最高产能90万吨。预计09年建成投产。同时盐田二矿也于2008年动工建设，二矿实现建成投产后， 两矿最终实现每年产煤量达到110万吨， 基本能满足九龙电力现有机组的发电燃煤需求。 3.环保业务是公司现有业务的亮点， 也是未来公司发展战略的主轴。3.环保业务是公司现有业务的亮点， 也是未来公司发展战略的主轴。 公司目前的环保业务主要涉及脱硫业务，以公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司为开展脱硫业务主体。 该公司是中国火电机组脱硫工程领域的主力企业之一。但是，由于脱硫业务进入门槛低，行业内竞争激烈，公司脱硫业务预计将很难保证现有的10%左右的毛利率。为了进一步夯实环保业务，公司正计划开辟其他的环保业务市场。目前较成熟的公司拟进入的新环保是脱硝业务的市场。公司将涉足脱硝用催化剂的生产，其生产线预计将很快投产。由于脱硝用催化剂的进入门槛较高，目前市场内的生产线较少，公司在这一领域的发展应好于脱硫市场。未来公司还考虑介入水务处理、核废料处理和电厂除尘业务。 公司在环保业务上的优势主要体现在中电投的支持和公司自身研发团队的培养上。 公司现有脱硫业务一半的订单来自于中电投旗下的电厂，我们预计这种“近水楼台”的优势将在公司计划进入的环保业务中继续体现。同时，公司对自身的研发团队建设也较重视，现在已建立了博士后流动站，并对水务处理、电厂除尘和核肥料处理等业务进行了技术储备。我们认为以上两点将是公司未来环保业务迅速建立先入优势的关键。尤其需要指出的是公司的核废料处理业务已经拿到了中电投山东核电站核废料处理的订单，实实在在的涉足了核电领域，作为国内较早进入核废料处理的上市公司，我们认为该项业务将给公司的估值提供更宽广的估值空间。 4.公司定位：中电投的环保业务的平台。4.公司定位：中电投的环保业务的平台。电力体制改革后，中电投成为九龙电力的第一大股东，持有公司30.62%的股份。作为中电投在西南地区重要的发电平台，以及中电投西南地区的唯一的一家上市公司，公司未来的发展取决于集团对公司的地位。从现有业务上来看，公司是中电投旗下唯一涉足环保产业的，并且环保产业已经成为了公司营业收入的主要来源，在全国范围内央企整体上市和资产注入的大背景下，九龙电力作为大股东环保业务资产整合平台可能性非常大。 5.发展主线看环保业务，维持中性投资评级。5.发展主线看环保业务，维持中性投资评级。整体上我们认为新环保业务是公司最大的亮点，但由于这些业务开始贡献盈利的时间尚难确定。 由于公司20万千瓦机组面临关停的命运， 我们认为公司未来2-3年内主业高速增长的可能性较小。我们预计08、09、10年EPS为-0.30元、0.09元和0.09元，维持该股的投资评级为“中性”。从目前来看，重庆地区电力需求增速超预期放缓是公司业绩最大的风险，此外，脱硝业务的未来的市场前景尚难预测，存在增长不达预期的风险。 3公 司 研 究 /公 司 点 评 公 司 研 究 /公 司 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250014 2 www.txsec.com