第二章：公司收益分配的理论问题学时：4本章讲授要点本章要求掌握： 收益分配的主体和收益分配 客体的构成内容 收益分配的具体形式 收益分配与企业现金流量、 企业内部融资的关系本章要求熟悉： 收益分配的原则 收益分配与代理成本、外部融资 的关系 股利相关论的理论依据本章要求了解： 分配权和产权的关系 企业发展的不同阶段的现金流量 特征 企业收益分配与经营者、劳动者 的激励约束机制的关系重点n收益分配的主体和收益分配客体的 构成内容n收益分配的具体形式n收益分配与企业现金流量的关系n收益分配与企业内部融资的关系n收益分配的原则难点n收益分配与企业现金流量的关 系n收益分配与企业内部融资的关 系n第一节：企业收益分配基本理论n第二节：收益分配与内部融资n第三节：公司收益分配与激励约束机制n第四节：股利理论第一节 企业收益分配基本理论n一、企业收益分配的主体n二、收益分配的客体n三、公司收益分配的原则n四、公司收益分配的形式n一、企业收益分配的主体n（一）分配权和产权n产权：是资产(生产资料）所有权的简 称。它是以资产所有者为主体的权利， 是资产所有者最基本的利益要求n产权具体包括所有权、支配权、使用权 、处分权、分配权等n分配权是产权最集中的体现P192n（二）收益分配主体和参与者n1. 收益分配主体n概念：P2，PP18-21n在分配中的地位：主持者，其地位的高 低取决于其对分配对象占有权利的大小n分配主体可以是经济主体、政府、家庭 等n不同企业中收益分配主体的确定（理论 主体）：n-独资企业的业主n-合伙企业的合伙人集体n-有限责任公司、股份有限公司：股东n-国有企业：国有独资企业为作为所有 者的国家；国有参股企业为股东。P20n国家、劳动者和经营者等为何不是分配 主体？PP19-20n2. 分配参与者n概念：P2，PP16-18。分配主体也属于 分配参与者n三种权力：P2。剩余索取权、分配建议 权、分配监督权n需具备的条件：生产要素的所有权或占 有权，对收益的贡献。P16n分配参与者具体包括：出资者P16、国 家P17、劳动者、经营者、债权人n（三）收益分配的执行主体（实际主体 ）n在股份有限公司，并非所有股东都来主 持分配，具体是由董事会提出分配预案 ，经股东大会决议通过后由董事会宣布 发放，财务部组织实施n有限责任公司是股东会n二、收益分配的客体PP1-2，PP10-16n分配对象只能是经过交换产生的收入n（一）税前利润的构成n（二）税后利润n三、公司收益分配的原则 n（一）总原则：公平与效率n1. 公平：PP2425n公平是从理念、规则、程序到机会、结果和 监督的全过程公平n（1）不同的公平分配观n平均主义：重结果，忽略机会、过程n（参赛）机会均等：重参赛机会，忽略过程 、结果n收入差距大小适度：重结果，忽视参赛机会 、规则n按劳分配：忽视其他生产要素n（2）公平分配观念的界定P24n公平分配是一种观念，判断公平分 配与否的标准不是平均而是均等。 公平的分配就是人人机会均等，并 认同（接受）分配的后果，在分配 中得到快乐，进而促进效率的提高n（3）公平方面的问题：P28n竞争起点的不公平n机会不均等【垄断】n竞争的社会条件不平等【税率】n分配结果的不公平n平均主义n过分拉大收入差距n（4）社会主义市场经济条件下的 公平分配标准P26n伦理公平分配：n经济公平分配：机会均等；结果对 称n政治（社会）公平分配：收入调节n综上所述，n2.效率 n（1）效率的概念：P23n资源的最优配置：劳动资料、劳动对象 、劳动者之间的最佳组合；做到物尽其 用，人尽其才n美女配富翁：最佳资源组合？n（2）效率方面的问题：P28n资源配置不合理：能耗最高；高学历官 员；医学家去种田n收入与投入的结合不协调：n3. 公平与效率之间的关系n（1） 历史回顾 P29n十四大（1992）：兼顾效率与公平n十四届三中全会（1993）及十六大（ 2002）报告：效率优先，兼顾公平。n初次分配注重效率，再分配注重公平。n十七大（2007）：初次分配和再分配 都要处理好效率和公平的关系，再分配 更加注重公平n（2）处理好效率和公平相互关系的理 由：PP31-32n鱼与熊掌不可兼得？用熊掌去钓鱼用熊掌去钓鱼n公平是效率的前提，效率是公平的结果 ；公平产生效率，效率反映公平；公平 与效率是一个硬币的两面，是对立统一 关系n人类文明史就是一部在效率不断提高的 过程中公平程度也随之日益提高的历史 ，或者说是一部效率与公平均衡发展的 历史n（3）例子 n2004年科龙电器高管最高年薪达450 万元，但企业却亏损巨大n狼群的分配原则：n最强壮的狼 强壮的狼 瘦弱的 狼n狼群分配原则的合理之处：猎物总是跑 在最前面的狼首先捕获的，没有它们， 就不会有食物。从另一个意义说，跑在 最前面的狼必须保持一定的体力，如果 这一部分狼跑不动了，也不会有食物 n阅读材料：n1.陈永杰， 新“公平效率”观 BB网n2.郑建仁，对几种主要公平观的评析 BB网n（二）市场经济条件下收益分配的具体 原则PP33-34n1.产权明晰，分之有据原则n区分拥有企业所有权的出资者和拥有企 业法人产权的企业法人n剩余索取权、对企业收益的贡献n2. 保护债权人利益原则n企业分配后，不能减低企业应有的偿债 能力n3.分配合法原则n4.比例原则n积累与消费n资本结构比例n四、公司收益分配的形式n（一）收益分配程序n第三章有n（二）向投资者分配收益的形式n形式还是方式？n书本对方式的理解n-完全计划分配和市场分配P3n-工资、分红；地租；利息；股息 、红利；税收。 P23n1现金股利 P275n概念：n对公司的影响： n n 例例 中国石化是派现规模最大的公司中国石化是派现规模最大的公司 0303年中期利润分配方案为：以年中期利润分配方案为：以20032003年年 6 6月月3030日总股本日总股本8670243900086702439000股为基股为基 数，向全体股东每数，向全体股东每1010股派现金红利股派现金红利0.30.3 元元( (含税含税) )。共派现。共派现26010731702601073170元元n2股票股利（送股）PP276-285n概念：n对公司的影响： n n 例例 ：某公司年终利润分配前的股本为：某公司年终利润分配前的股本为500500 万股，每股万股，每股1 1元，本年税后利润为元，本年税后利润为2,0002,000万元万元 ，资本公积，资本公积100100万元，每股市价万元，每股市价4040元，发放元，发放 股票股利股票股利10%10%，问分配后的各项目数字为多，问分配后的各项目数字为多 少？少？n3其他股利（实物、负债、证券股利）第二节 收益分配与内部融资n一、收益与现金流量的关系n二、收益分配与内部融资n一、收益与现金流量的关系（影响收益 分配的一个重要因素）n（一）现金流量PP7172n1.现金的定义：现金及现金等价物n2.现金流量：现金流入量、现金流出量 、现金净流量n3. 现金流量的种类：经营、筹资、投 资活动产生的现金流量n（二）企业不同发展阶段现金流量的特 点（书本没有对应页码）n初创期：现金净流量通常表现为负值。 主要来源是投资者的资本。管理的核心 与重点是要维持现金流不短缺 n成长期：现金流入增加，资金压力较前 期有所缓解，但此阶段企业规模扩张的 压力也较大，企业会有大量的营运资金 占用。正确处理好企业规模扩张与现金 流量增长之间的矛盾是此阶段的核心问 题 n成熟期：市场份额较稳定，现金流入量 充沛，现金流出平缓，现金净流量基本 稳定。关注自由现金流量的管理 n衰退期：现金流入不足，由于滞后 效应，现金流出量相对较大，现金 流量循环可能会出现断流，导致供 血不足而破产【如发电与回收电费 】。应把新业务的投放和现有资产的 尽快变现作为现金流量管理的重点 n（三）收益和现金流量的关系PP71- 72n1. 两者短期的不一致n（1） 经营活动产生的现金流量不同于 来自经营活动的利润 n 赊销、预收或前期收回；未付现金的 费用n（2）投资活动的现金流量和投资收益 存在本质差异n未收现金的投资收益【权益法】；不作 当期费用的现金投资支出；不作为当期 收入的现金投资收回n（3）筹资活动产生的现金流量不同于 筹资活动产生的收入费用n筹资收到现金不作收入；偿还本金、分 配利润不属成本费用支出n n 例例 中牧股份中牧股份(600195)2003(600195)2003年度实年度实 现净利润现净利润22962296万元，经营活动产生的万元，经营活动产生的 现金流量净额现金流量净额3520635206万元，后者是前万元，后者是前 者的者的14.3314.33倍倍n2. 两者长期（终止经营时）的一致n应收收回来；应付付出去；预收的发出 产品；预付的收到材料n用于利润分配的现金流量最好主要是来 源于经营活动的部分，且只是其中的一 部分n二、收益分配与内部融资PP72-73n（一）收益分配与法定资本积累的要求n资本积累约束要求企业按照一定比例和 基数提取公积金，贯彻“无利润不分配” 的原则n（二）收益分配、代理成本和外部融资n代理成本：是指在信息不对称、不充分 的情况下，由于代理人有可能不完全按 照契约行动或偏离委托人目标、意愿而 引起的所有的对委托人的价值损耗P229n代理成本包括：股东对管理者的监督成 本和激励成本；管理层的在职消费、不 努力、次优决策；负债的代理成本等n收益分配可减少管理层掌控的资源，由 此而相应减少代理成本n收益分配可能导致企业需要外部筹资。 新股东的引入可降低老股东的代理成本 ；引入债权人可降低股东的代理成本， 但可能会增加原债权人的代理成本n（三）收益分配与内部融资PP72-73n收益分配越少，则留存得越多，内部融 资就越有保证n（四）内部融资的表现形式n1. 表现形式：折旧；留用利润n2. 优缺点：n优点：不会减少公司的现金流量，不发 生融资费用，成本远低于外部融资n缺点：数额有限；内部融资不能减少原 有股东的代理成本n收益分配与内部融资的关系：n利润应当优先用于满足企业发展的资金 需要n根据最优资本结构来确定企业留存收益 比率第三节 公司收益分配与激励约束机制n一、经营者和劳动者的剩余索取权n二、经营者和劳动者剩余索取权的表现 形式n一、经营者和劳动者的剩余索取权n一般劳动者（生产）P189 n一般管理人员（日常管理P191）n企业经营者（决策P224 ）劳动者n（一）经营者的剩余索取权n1.经营者的概念：P224 两权分离n工厂制企业：厂长、经理n公司制企业：董事长、总经理n董事会？国有企业中的党委书记、工会 主席？n2.剩余索取权：原来只归物质资本提供 者所有n3.为何应该赋予经营者剩余索取权：n按劳分配理论：P229n委托代理理论：PP229-231n人力资本理论：经营者对其人力资本拥 有产权PP231232 n委托-代理理论：n两权分离，经理革命，委托-代理关系n受托人的自利行为n委托人监督、激励、约束受托人会发生 成本。n人力资本理论的相关内容：n人力资本概念：P231n人力资本的形成和增长：投资（教育、 培训等）P231n经营者人力资本的一般性和特殊性： P231n赋予经营者剩余索取权的意义：P232n例子n杰克韦尔奇1981年入主GE，在20年 时间里使GE的市值从130亿美元上升 到4910亿美元，增长30多倍，排名从 世界第10位提升到第2位n张瑞敏1984年加盟海尔，销售收入从 348万元人民币上升到162亿人民币， 增长4600倍，创造了中国家电业的神 话n柳传志1984年创建联想，中国科学院 计算所投资20万元人民币成立新技术 发展公司，从11人发展到1万多人，人 均创利230万元人民币，到1998年实 现销售收入176亿元人民币，联想电脑 的品牌价值经评估达到58.8亿元人民 币n