2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 465,123 98,325 107,312 116,590 （+/-） -18.38% -78.86% 9.14% 8.65% 营业利润 24,247 26,285 31,081 34,931 （+/-） -21.67% 8.41% 18.24% 12.39% 归属于母公司的净利润 20,764 20,585 24,001 26,927 （+/-） 15.32% -0.86% 16.60% 12.19% 每股收益（元）每股收益（元） 0.57 0.56 0.66 0.74 市盈率（倍） 25 25 21 19 总股本/已流通股（万股） 36,556/36,556 流通市值（亿元） 52.68 每股净资产（元） 2.69 资产负债率（%） 20.38 公司公司季报季报点评点评 报告日期：2009 年 4 月 28 日 金枫酒业金枫酒业(600616(600616) )：黄酒业务净利润增长逾一成黄酒业务净利润增长逾一成 增持增持（维持）（维持） 当前股价：当前股价：1414.14.14 元元 食品行业/黄酒 主要财务指标（单位：主要财务指标（单位：万元）万元） 公司基本情况（公司基本情况（2002009 9 年年 3 3 月月 31 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 天相消费品组天相消费品组 联系人联系人施剑刚施剑刚 021-58824282-8111 shijgtxsec.com 服务热线 010-66045555 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明请阅读最后一页重要免责申明 2009年一季度，公司实现营业收入3.29亿元，同比下降 84.13%，营业利润9463万元，同比下降28.98%，实现归属 母公司净利润7980万元,同比下降24.87%，实现每股收益 0.22元。 资产的整合使公司经营数据发生重大变化资产的整合使公司经营数据发生重大变化，黄酒业务，黄酒业务稳健稳健 发展发展。公司与烟糖集团于2008年7月31日签署了关于实施 重大资产重组方案的资产交割确认书 ，并于当日完成了置 入置出资产的产权过户手续及相关债权债务转移手续；而 后于2008年12月25日，转让上上糖业有限公司31的股权。 至此，公司通过一些的资产整合，聚焦了黄酒主业，为发 展黄酒业务做好了前期铺垫。受此因素影响，公司经营业 务发生变化（去年同期业务有包含华光酿酒数据的黄酒、 食糖生产、零售业务、品牌代理及外贸业务，而本报告期 公司经营业务主要是黄酒业务） ，致使经营指标、现金流量 指标变动较大，失去可比意义。同比黄酒主业数据，综合 “石库门”和“和酒”经营情况，公司收入同比保持稳定， 净利润增长10%左右（07年“和酒”净利润2200万元左右， “石库门”净利润5000万元左右） ，在宏观经济不利的影响 下，我们认为公司黄酒业务能够保持增长实属不易。整体 来看，黄酒主业仍然保持了稳定发展的态势。 毛利率毛利率表现优异表现优异，不考虑资产减值，不考虑资产减值损失损失因素影响，公因素影响，公司归司归 属母公司净利润同比下降属母公司净利润同比下降14.52%14.52%。报告期内，由于通过资 产整合后经营业务的单一化，公司综合毛利率即可理解为 黄酒业务的毛利率，我们看到毛利率高达59.07%，一定程 度上可以理解为双黄酒品牌整合效果的体现。 盈利预测盈利预测和和评级。评级。根据年报最新情况，我们调整了公司的 盈利预测，预计09-11年公司的EPS分别为0.56元、0.66元 和0.74元，按14.14元收盘价对应动态PE分别为25倍、21倍 和19倍。维持“增持”评级。 风险提示：风险提示： （1）很大程度上，两黄酒整合效果决定了公司 的业绩表现，关注整合效果指标如毛利率的变化情况； （2） 如果大盘的继续下行，将对公司股价形成不利影响。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /季 报季 报 点 评点 评 www.txsec.com 附表1：公司盈利能力指标 2007A 2008A 2008Q1 2009Q1 综合毛利率(%) 18.71% 18.74% 15.15% 59.07% 归属母公司净利润率(%) 3.16% 4.46% 4.40% 24.26% 净资产收益率(%) 19.87% 23.02% 9.27% 8.13% 附表2：公司费用控制能力指标 2007A 2008A 2008Q1 2009Q1 营业费用(万元) 48,394 41,303 12,636 5,552 营业费用率(%) 8.49% 8.88% 6.53% 16.88% 管理费用(万元) 18,847 17,859 5,061 3,244 管理费用率(%) 3.31% 3.84% 2.62% 9.86% 财务费用(万元) 4,825 3,937 1,696 72 财务费用率(%) 0.85% 0.85% 0.88% 0.22% 期间费用(万元) 72,066 63,099 19,393 8,869 期间费用率(%) 12.65% 13.57% 10.03% 26.97% 附表3：季度报表比较 2007Q12007Q1 2008Q12008Q1 2008Q22008Q2 2008Q32008Q3 2008Q42008Q4 2009Q12009Q1 营业收入营业收入 161,817161,817 193,425193,425 136,395136,395 95,53595,535 39,76939,769 32,89032,890 增长率(%) 110.67%110.67% 19.53%19.53% 35.335.31%1% - -37.00%37.00% - -74.45%74.45% - -83.00%83.00% 减：营业成本 131,932 164,126 116,332 74,023 23,501 13,460 毛利率(%) 18.47% 15.15% 14.71% 22.52% 40.91% 59.07% 减：营业税金及附加 969 1,036 862 1,678 1,292 1,109 销售费用 10,755 12,636 11,215 11,393 6,058 5,552 管理费用 5,070 5,061 3,780 5,051 3,967 3,244 财务费用 933 1,696 1,460 946 -166 72 期间费用率 10.36% 10.03% 12.06% 18.20% 24.79% 26.97% 资产减值损失 0 -1,633 142 -179 79 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 0 投资净收益 45 8 110 572 2,790 12 营业利润营业利润 12,203 10,511 2,713 3,194 7,829 9,463 增长率(%) 87.66% -13.87% 513.62% -60.64% -125.01% -9.97% 加：营业外收入 1,001 1,280 567 22 202 741 减：营业外支出 54 76 324 93 400 30 利润总额利润总额 13,149 11,716 2,956 3,124 7,630 10,174 增长率(%) 94.40% -10.90% 553.72% -61.13% -24.75% -13.16% 利润率(%) 8.13% 6.06% 2.17% 3.27% 19.19% 30.93% 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /季 报季 报 点 评点 评 www.txsec.com 减：所得税 3,930 2,557 311 822 2,050 2,194 实际税负比率(%) 29.89% 21.82% 10.50% 26.30% 26.87% 21.56% 净利润净利润 9,2199,219 9,1599,159 2,6462,646 2,3022,302 5,5805,580 7,9807,980 归属于母公司所有者归属于母公司所有者 净利润净利润 7,0507,050 8,5128,512 2,2602,260 3,6163,616 6,3756,375 7,9807,980 增长率(%) 104.60% 20.75% 132.11% -10.96% 7.68% -6.26% 净利润率(%) 4.36% 4.40% 1.66% 3.79% 16.03% 24.26% 少数股东损益 2,169 647 386 -1,314 -796 0 附表 4：金枫酒业盈利预测 报告期间报告期间 2008A2008A 2009E2009E 2010E2010E 2011E2011E 一、营业收入 465,123 98,325 107,312 116,590 减：营业成本 377,982 54,303 58,585 62,454 毛利率 18.74% 44.77% 45.41% 46.43% 营业税金及附加 4,867 2,950 3,005 3,265 资产减值损失 -1,591 0 0 0 销售费用 41,303 8,358 8,048 8,628 管理费用 17,859 4,130 4,292 5,013 财务费用 3,937 3,000 3,000 3,000 费用合计 63,099 15,487 15,341 16,641 费用率 13.57% 15.75% 14.30% 14.27% 投资净收益 3,480 700 700 700 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 二、营业利润 24,247 26,285 31,081 34,931 营业利润率 5.21% 26.73% 28.96% 29.96% 加：营业外收入 2,072 1,500 1,000 1,000 减：营业外支出 893 700 500 500 三、利润总额 25,426 27,085 31,581 35,431 减：所得税费用 5,739 6,501 7,579 8,503 四、净利润 19,687 20,585 24,001 26,927 净利润率 4.23% 20.94% 22.37% 23.10% 归属母公司所有者的净利润 20,764 20,585 24,001 26,927 少数股东权益 -1,077 0 0 0 EPS 0.57 0.56 0.66 0.74 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /季 报季 报 点 评点 评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司