敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 | 行业策略报告行业策略报告 公用事业公用事业 | 电力电力 推荐推荐（维持）（维持） 煤价下跌来水增加，吹响进攻集结号煤价下跌来水增加，吹响进攻集结号 2012年年6月月13日日 电力行业电力行业2012年中期投资策略年中期投资策略 上证指数 上证指数 2290 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 54 2.7 总市值（亿元） 5788 2.7 流通市值（亿元） 4074 2.4行业指数 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.5 -0.3 -20.7 相对表现 3.5 -2.5 -7.1 -25-20-15-10-50510Jun/11Sep/11Jan/12Jun/12(%)电力沪深 300资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告相关报告 1、 电力行业 2012 年二季度投资策 略行业发展向好，盈利逐渐改善 2012/4/10 2、 电力行业 2012 年度投资策略 政策推动业绩改善，关注电煤限价效 果2011/12/7 过去三年，受来水偏枯和电煤供应紧张影响，水电火电盈利都持续下降。今年以来，来水持续转好，煤价持续下跌，电力公司盈利大幅提升。我们判断这种趋势能够持续，建议以进攻的思路加大电力板块的配置。 宏观环境：放眼经济大周期，增速回归电力受益。宏观环境：放眼经济大周期，增速回归电力受益。2012 年，全球经济依然增 长乏力，我国经济增速明显放缓，经济周期处于回调趋势之中。正如我们之 前报告所做预测，中国电力行业的逆周期特性，使其在增速回归、大宗商品 价格回调的过程中明显受益。 供需形势：用电增速下降，供需矛盾缓和。供需形势：用电增速下降，供需矛盾缓和。受钢铁、有色、建材、化工等用 电大户用电增速放缓影响，国内用电增速出现超预期的大幅回落，我们将全 年全年用电增速下调到 8.7%。虽然在“迎峰度夏”期间“区域性、时段性、 季节性”用电缺口仍会存在，但是并不会出现大面积的缺电。 火电盈利：行业迎来转机，盈利大幅增长。火电盈利：行业迎来转机，盈利大幅增长。火电行业经营环境正逐渐好转， 一方面上网电价有较大幅度提升，另一方面受国际煤价下跌、进口煤激增以 及煤炭需求放缓影响，国内煤炭供需关系转变，煤价下跌趋势隐现，行业迎 来实质性利好。我们测算，2012 年，火电行业盈利将逐季增加，全年利润总 额预计达到 816 亿元。 水电盈利：来水增加，央行降息，迎来双重利好。水电盈利：来水增加，央行降息，迎来双重利好。根统计，5 月中旬以来，全 国降水明显增加，给汛期来水恢复带来良好的预期。另外，近期央行降息， 对于高负债的水电行业来讲，大幅缓解了其经营压力，我们测算，2012 年， 水电行业利润总额为 438 亿元。 投资策略及重点公司推荐：投资策略及重点公司推荐：电力行业价值整体被低估，在行业盈利向上趋势 确定之后，估值修复只是时间问题。我们重点推荐：（1）对煤价敏感性高， 受益煤价下跌的公司，如华能国际、粤电力 A；（2）受益来水增加和财务费 用减少的公司，如长江电力、黔源电力；（3）长期成长性确定的公司：国投 电力、内蒙华电； （4）受益金融创新政策，参股金融资产价值被低估的公司， 如深圳能源、宝新能源。 风险提示：风险提示：经济快速回暖，煤价上涨拖累火电；全国持续干旱，影响水电。 彭全刚彭全刚 010-57601860 pengqgcmschina.com.cn S1090511030016 研究助理： 侯鹏侯鹏 010-57601861 houpcmschina.com.cn 张晨张晨 010-57601866 zhangchen2cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 11EPS12EPS13EPS12PE 13PE PB评级评级 长江电力 6.86 0.47 0.52 0.55 13 12 1.6 强烈推荐 A 国投电力 6.33 0.13 0.35 0.41 18 15 1.3 强烈推荐 A 华能国际 5.92 0.09 0.39 0.44 15 13 1.6 强烈推荐 A 宝新能源 4.03 0.10 0.24 0.39 17 10 2.1 强烈推荐 A 深圳能源 6.71 0.43 0.50 0.59 13 11 1.2 强烈推荐 A 内蒙华电 7.85 0.33 0.62 0.80 13 10 2.2 强烈推荐 A 粤电力 A 5.83 0.13 0.40 0.44 15 13 1.6 强烈推荐 A 金马集团 23.79 0.94 1.63 2.30 15 10 3.2 强烈推荐 A 资料来源：公司数据、招商证券 行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、宏观环境：放眼经济大周期，增速回归电力受益. 5 1、经济回落寻底，开启转型之路. 5 2、转型中经济放缓，电力盈利向好. 6 3、电力体制改革加快推进. 6 二、供需形势：用电增速下降，供需矛盾缓和. 8 1、经济增速持续放缓，用电需求总体不旺. 8 2、工业用电增速下滑，用电结构逐渐变化. 9 3、用电负荷增速回落，供需关系整体平衡.11 4、装机供给延续回落，核准项目后续不足. 12 5、利用小时跟随下降，局部地区仍然紧张. 13 三、火电盈利：行业迎来转机，盈利大幅增长. 15 1、电价上调效果明显，行业盈利快速恢复. 15 2、国际煤价下跌，冲击国内煤炭市场. 15 3、进口煤激增，需求不旺，电煤价格下跌趋势隐现. 18 4、盈利逐季好转，行业迎来转机. 20 四、水电盈利：来水增加，央行降息，迎来双重利好. 22 1、盈利持续下滑，期待来水好转. 22 2、枯丰交替，来水有好转迹象. 23 3、全年盈利值得期待，万事俱备只欠东风. 24 五、投资策略：盈利向上趋势形成，吹响进攻集结号. 27 1、行业整体估值低点，着眼电力股长期价值 . 27 2、投资主题一：煤价回落趋势隐现，布局对煤价敏感的公司 . 28 3、投资主题二：进入降息周期，挖掘对财务费用敏感的公司 . 29 4、投资主题三：金融创新推进，参股金融资产价值低估 . 31 六、重点公司推荐. 32 1、行业拐点，加大配置，精选个股. 32 2、风险提示 . 32 行业研究行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图目录 图 1：2000 年以来全国 GDP 及三大产业增速变动. 5 图 2：发电行业利润增速与 GDP 增速呈逆周期性. 6 图 3：经济下滑带来电力行业盈利改善 . 6 图 4：我国与世界其他主要国家电价对比. 7 图 5：2007 年以来全国单月用电量及增速变动. 8 图 6：全国单季 GDP 与用电量增速对比. 8 图 7：历年用电量及用