2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 4,059 5,183 6,859 8,916 （+/-） 35.47% 27.69% 32.33% 30.00%营业利润 458 1,822 661 1,090 （+/-） - 298.08% -63.73% 64.99%归属母公司净利润 536 1,570 683 1,157 （+/-） 372.17% 192.78% -56.48% 69.39%每股收益（元） 0.46 1.24 0.54 0.92 市盈率（倍） 19.02 7.12 16.35 9.60总股本/已流通股（万股） 126,315/101,893 流通市值（亿元） 89.97 每股净资产（元） 4.14 资产负债率（%） 55.84 -80%-60%-40%-20%0%20%40%Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08亚泰集团上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 7 日 亚泰集团 （600881） ： 金融股权投资收益锐减， 拖累业绩下滑 亚泰集团 （600881） ： 金融股权投资收益锐减， 拖累业绩下滑 增持增持（维持）（维持）当前股价：8.83 元 当前股价：8.83 元 建材行业/水泥 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 6 月公司基本情况（2008 年 6 月 30 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 联系人：徐永超 张勋 010-66045584 xuyctxsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 servicetxsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 24.79 亿元，同比增加 39.74%；利润总额 2.13 亿元，同比减少 32.41%；归属于母 公司净利润 1.94 亿元， 同比减少 36.03%； 每股收益 0.15 元。? 利润大幅下滑的原因，在于金融股权投资收益锐减。利润大幅下滑的原因，在于金融股权投资收益锐减。报告期 内东北证券业绩大幅下滑、公司持股比例由上年同期42.62% 降为30.71%。投资收益由2.77亿元减少至1.05亿元，减幅为 62.17%；投资收益占营业利润的比例由93.27%下降为 61.37%。 ? 实业投资业绩大幅增长实业投资业绩大幅增长：扣除投资收益后的归属母公司净利 润同比增加6265万元，增幅为2.33倍。鼎鹿、哈尔滨2*80万 吨粉磨站分别于07年4月、7月投产，产销量增加、价格提升 带动水泥业收入增长21.55%；樱花苑进入结算高峰期，使得 房地产收入增长158.89%。然而，两项业务毛利率均呈下滑 趋势。 （1）由于煤电价格上涨带动成本增加，水泥业毛利率 下降2.61个百分点至22.69%，显示公司成本转嫁能力略显不 足； （2） 房地产毛利率下降13.3个百分点至33.19%， 据了解， 主要原因是公司结算项目的不同，由商住楼变为住宅为主。? 管理能力提升，内涵式增长显现。管理能力提升，内涵式增长显现。期间费用率大幅下降4.92 个百分点至18.34%。公司推行岗位优化工作，在提高管理团 队和员工的素质同时，管理费用得到较好控制，管理率下降 2.29个百分点至5.59%；07年定向增发使得公司资金实力增 强，长短期借款增幅13%（小于收入增幅39.74%）财务费用 率下降2.16个百分点至6.14%。 ? 分业务展望 水泥： 产能扩张、 区域整合是亮点， 成本转嫁能力受到考验。水泥： 产能扩张、 区域整合是亮点， 成本转嫁能力受到考验。 （1）次新线产能释放、新线投产预计将增加 08 年水泥产量 120 万吨， 增幅为 18%； 08 年下半年-09 年预计将投产熟料、 水泥产能分别为 646 万吨、360 万吨，增幅为 108%和 52%； 为 09-10 年业绩提供了有效支撑。 （2）公司已经收购的农安 电联水泥产能为 100 万吨，占公司水泥产能约 14%。如果收 购计划顺利进行，则公司产能将实现快速扩张。与 CRH 的合 作，为公司产业链一体化、整合进程提供良好预期。 （3）煤 电油运价格上涨，致使成本大幅增加，成本转嫁幅度是我们2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 www.txsec.com 关注的重要因素。 地产业务： 房价涨势趋缓， 项目进入结算高峰期。地产业务： 房价涨势趋缓， 项目进入结算高峰期。（1） 1-5 月份长春市商品住宅登记销售均价同比上涨 12.7%， 6 月份同比涨幅 7.1%，数据表明，受宏观政策和房屋供给量增加影响，长春房价涨幅平稳。考虑到二三线城 市房价的政策敏感性较弱、原材料价格上涨、人工费用增加等因素，房价大幅下跌的可能性较小。 （2）公司 在开发的樱花苑 08 年进入结算高峰期，09 年梅花苑、南汽亚泰花园将进入销售期。 金融股权投资：短期关注风险，长期不必悲观。金融股权投资：短期关注风险，长期不必悲观。公司持有东北证券 30.71%股权，参股江海证券、吉林银行， 在金融股权方面的投资力度不断加大。短期来看，证券市场低迷，成交量萎缩，致使以传统业务为主的证券 公司盈利水平下降，对公司业绩产生较大的负面影响，同时吉林银行尚处于培育期。但长期来看，金融类公 司将分享我国经济快速发展的成果。 ? 盈利预测与评级盈利预测与评级：考虑成本压力增加、东北证券业绩下滑风风险，我们下调公司盈利预测 08-10 年 EPS 分别 为 1.24 元、0.54 元、0.92 元，对应动态市盈率为 7 倍、16 倍、10 倍；同时考虑到公司实业、金融业务的 发展前景，维持长期“增持”评级。 ? 风险提示风险提示：煤电价格上涨带来的成本压力、固定资产投资增速下滑带来的水泥需求走弱、证券业务短期业绩 面临下滑。 表 1 公司在建、拟建水泥项目情况 项目 生产线情况 熟料产能（万吨）水泥产能（万吨）预计 投产时间状态 双阳五期 5000t/d 生产线 + 80 万吨/年粉磨站 170 80 2008.8在建 明城二期 5000t/d 生产线 170 - 2008.10在建 哈水三期 4000t/d 生产线 136 - 2009.3在建 龙潭水泥 100 万吨/年粉磨站 - 100 2008.12在建 鼎鹿水泥 100 万吨/年粉磨站 - 100 2009.3拟建 双阳六期 5000t/d 生产线 + 80 万吨/年粉磨站 170 80 2009.9拟建 合计 646 360 资料来源：公司公告、天相投顾 表 2 房地产在建项目（测算） 结算面积 （万平方米） 项目名称 总建筑面积 （万平方米） 权益 销售单价 （元/平方米） 2008 2009 亚泰花园三期樱花苑 28.63 100% 4700 12 3.5 亚泰豪苑 7.75 100% 5000 0.5 - 亚泰花园四期梅花苑 25 100% 4800 - 10 南京南汽亚泰花园 4.7 51% 9500 1 3.7 合计 61.08 - - 13.5 17.2 资料来源：公司公告、天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 www.txsec.com 表 3 盈利预测（万元） 2007A 2008E 2009E 2010E 一、营业收入 405,908 518,302 685,851 891,607增长率 35.47%27.69%32.33%30.00%减：营业成本 304,345 391,031 510,179 641,957 毛利 101,562 127,271 175,673 249,650 增长率（%） 52.03%25.31%38.03%42.11%营业税金及附加 8,756 10366 13,717 17,832 销售费用 22,273 27,211 36,007 46,809 管理费用 26,578 31,09839,436 49,038 财务费用 30,019 33,021 39,625 49,531 期间费用率（%） 19.43%17.62%16.78%16.31%投资收益 32,863 156,614 19,195 22,589 二、营业利润 45,767 182,189 66,082 109,028 增长率（%） -298.08%-63.73%64.99%加：营业外收入 14,660 16,860 19,388 21,327 减：营业外支出 799 1 1 2 三、利润总额 59,629 199,048 85,470 130,354 增长率（%） 369.19%233.81%-57.06%52.52%减：所得税费用 4,996 39,347 7,135 12,408 四、净利润 54,633 159,702 78,334 117,946 归属于母公司所有者的净利润 53,617 156,980 68,315 115,717 增长率（%） 372.17%192.78%-56.48%69.39%少数股东损益 1,016 2,722 10,020 2,229 每股收益 0.46 1.24 0.54 0.92 资料来源：天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦