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宏观经济快评 宏观经济快评 2007 年 3 月 高善文 莫倩 2007 年 3 月 高善文 莫倩 国家外汇投资公司筹资行为对市场影响何在?国家外汇投资公司筹资行为对市场影响何在? 高善文 莫倩 高善文 莫倩 (8621)50818887-265 2007 年 3 月 15 日 内容提要 官方渠道最近证实,国家外汇投资公司(联汇公司,以下简称联汇)即将成立, 有望管理 2000-2500 亿美元的外汇资产, 并在确保安全的条件下争取实现较高收益。联汇的资金来源将通过发现人民币债券来解决。 市场普遍担心,联汇如此巨大的潜在债券发行数量将对市场资金面构成威胁。 我们认为, 在合理的情景假设下, 联汇发债行为的影响将主要集中在债券市场,并影响收益率曲线陡峭化;其对股票、房地产等市场的影响是可以忽略不计的。 宏观经济快评 宏观经济快评 2007 年 3 月 第 2 页 共 3 页 高善文 莫倩 2007 年 3 月 第 2 页 共 3 页 高善文 莫倩 正文部分 联汇发债的市场影响当然取决于发债的规模、 进度以及发行债券的期限, 这方面的情况仍然很不清楚, 但看起来将主要受制于其投资项目的进展情况, 因此短期内不太可能出现巨额的债券发行; 更何况短期内的巨额发行将明显抬高其筹资成本,也不利于联汇的平稳运作。 更重要的是,联汇放债的影响可以通过以下三种情景假设来考察: 情景假设:情景假设:联汇面向商业银行发行中长期债券,其它因素不变。 在银行间债券市场,由于中长期债券供应的增加,相应期限债券价格下跌,收益率曲线陡峭化。 由于银行间市场收益率曲线上升和陡峭化, 银行减少贷款投放, 贷款加权利率上升,实体经济面资金面收紧。 由于实体经济面资金收紧,股票和房地产等资产市场价格出现下跌。 情景假设:情景假设: 联汇面向商业银行发行中长期债券, 并用所筹资金向人民银行购买外汇; 由于人民银行借此回笼大量基础货币, 其相应减少在公开市场的回笼力度,降低中央银行票据发行数量。 在此情景假设下,银行间市场的短期利率下降,中长期利率上升,收益率曲线陡峭化。 由于银行间市场的资金面总体上没有变化, 银行的信贷投放行为基本不受影响,股票和房地产等资产市场价格不受影响。 宏观经济快评 宏观经济快评 2007 年 3 月 第 3 页 共 3 页 高善文 莫倩 2007 年 3 月 第 3 页 共 3 页 高善文 莫倩 情景假设:情景假设:联汇面向商业银行发行中长期债券;贸易顺差继续扩大,其规模明显大于联汇的债券发行量。 在此情景假设下,银行间债券市场将继续上涨,但长期债券涨幅缩小;银行信贷投放不会出现紧缩, 甚至存在扩大的压力; 实体部门继续把资金配置到各资产市场,股票和房地产的价格继续上升。 在现实条件下, 实际发生的情况将是第二和第三种情景假设的组合, 因此联汇的发债行为的影响主要集中在债券市场,表现为收益率曲线存在陡峭化的压力,但股票和房地产等市场基本不受影响。 发生第一种情景的概率很小, 但对其是否发生的判别是比较容易的, 主要是观察商业银行的信贷投放和贷款加权利率, 以及中央银行国内信贷资产的增长情况。
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