公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 22 日 2007A2008E2009E2010E营业收入 82578125918710175（+/-） 26.4%-1.6%13.1%10.7%营业利润 1440134014811675（+/-） 0.6%-7.010.6%13.1%归属于母公司的净利润 159161171183（+/-） 8.7%-11.8%10.3%9.6%每股收益（元）每股收益（元）1.651.651.041.041.141.141.251.25市盈率（倍） 61098总股本/已流通股（万股） 102379/69851 流通市值（亿元） 97.93 每股净资产（元） 3.68 资产负债率（%） 54.41 510152025303540455007-8-2107-9-2107-10-2107-11-2107-12-2108-1-2108-2-2108-3-2108-4-2108-5-2108-6-2108-7-2108-8-21中金岭南中金岭南深证综指深证综指中金岭南（000060） ：业绩符合预期，下半年形势依旧严峻 中性中金岭南（000060） ：业绩符合预期，下半年形势依旧严峻 中性（维持）（维持）当前股价：10.42 元 当前股价：10.42 元 有色金属行业/铅锌 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 天相机械装备及金属材料小组 联系人：张方 王明存 010-66045552 zhangftxsec.com 服务热线 010-66045566 服务邮箱 servicetxsec.com? 2008年1-6月，公司实现营业收入39.08亿元，同比下降4.52 ；营业利润7.53亿元，同比下降2.48；归属母公司净利润 6.07亿元，同比下降4.89；摊薄每股收益0.59元。 ? 锌价下跌致使收入下降， 但综合毛利率提高锌价下跌致使收入下降， 但综合毛利率提高。 公司主要从事铅 锌的采、选、冶及加工等。报告期内，由于锌供给过剩，价格 大幅下跌，长江现货1#锌08年上半年均价为1.87万元/吨，同 比下降40%左右，使得公司收入下降（07年锌及锌制品收入占 比在55%左右） 。公司综合毛利率为32.07%，同比上升5.17个百 分点，主要原因是铅锌精矿产品（08中期毛利润3.59亿元，占 比28.8%）产量提升，且毛利率提高。产量同比增长38.89%， 金属量为8.71万吨， 铅锌精矿毛利率同比增加16.80个百分点， 为76.82%。 ? 资产减值损失和公允价值变动损益影响利润资产减值损失和公允价值变动损益影响利润。 报告期内， 由于 铅锌价格下降，公司计提存货跌价损失1.73亿元，而上年同期 仅为0.09亿元；期货浮动盈亏1478万元，而上年同期盈余6239 万元，使得公允价值变动收益变化较大。 ? 硫酸业务下半年将保持稳定。硫酸业务下半年将保持稳定。 报告期内， 公司硫酸产量为18.64 万吨，同比增长6.88%，由于硫酸价格大幅上涨，公司销售价 平均为1000元/吨左右，而同期则为400元/吨，在成本变化不 大的情况下，为公司增加营业利润1.08亿元左右，占公司营业 利润的比重为14%，在一定程度上弥补了冶炼业务盈利能力下 降带来的损失。 此次硫酸价格的大幅上升原因主要是硫磺价格 的大幅上升（2007年硫磺制酸产量占我国硫酸总产量的46%左 右） ，考虑到近期硫磺价格的居高不下，我们预计下半年硫酸 价格将难以回落，公司硫酸业务收入将保持稳定，但随着硫磺 的供应缓解和烟气制酸规模的扩大，我们认为，硫酸价格在09 年将有所回落。 ? 铅锌业务下半年形势仍然严峻。铅锌业务下半年形势仍然严峻。 铅价自07年10月份达到高位后 一直下挫，长江现货价格从最高的26600元/吨跌至目前的 18000元/吨，已经有32%左右的跌幅，但就目前行业的情况来 看，供给过剩依然在扩大，伴随着各地冶炼产能的逐步释放和 下游铅酸蓄电池的需求疲弱，铅价不排除有继续下行的可能。 对公司来说，外购铅精矿、焦炭和电力价格上涨带来的成本压 力也在扩大。铅长江现货08年上半年均价在19922元/吨，相比 07年上半年已有27.22%的涨幅（均价在15660元/吨） ，而07年 下半年长江现货均价达到23347元/吨，我们认为，公司08年下 半年铅冶炼业务利润同比下降幅度将会有较大的体现。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值? 锌冶炼行业形势更不容乐观，长江现货1#锌08年上半年均价为1.87万元/吨，同比已下降40%左右，但供需 形势仍在恶化， 08年1-5月数据表明， 供给依然强劲， 国际铅锌小组预估， 08年全球锌冶炼的产量将突破1230 万吨，出现21万吨的过剩。下游需求方面，镀锌板产量（占锌总体用量约50%）累计增速为-2.5%。08年下 半年以来，锌的均价为17000元/吨，相比07年下半年均价25000元/吨来说，能否回升以及回升的幅度将在 一定程度上左右公司的下半年业绩。但就目前的铅锌行业现状来说，下半年的形势依旧严峻。 ? 我们预计08年归属母公司的净利润同比下降11.84，08年EPS1.04元，09年EPS1.14元，动态PE分别为10倍 和9倍，维持“中性”的投资评级。 ? 风险提示：1）铅锌价格超预期下跌风险；2）原材料价格上涨带来的成本压力；3）有色行业的周期性波动 风险。 图表一 2007 年以来长江现货 1#铅价格（元/吨） 图表二 2007 年以来长江现货 1#锌价格（元/吨） 资料来源：长江有色金属网、天相投顾 图表三 2007 年以来硫酸价格（元/吨） 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001-4-073-4-075-4-077-4-079-4-0711-4-071-4-083-4-085-4-087-4-0805,00010,00015,00020,00025,00030,0001-4-073-4-075-4-077-4-079-4-0711-4-071-4-083-4-085-4-087-4-081004007001000130016001900220001-01-0703-01-0705-01-0707-01-0709-01-0711-01-0701-01-0803-01-0805-01-0807-01-08资料来源：化工在线、天相投顾 2 www.txsec.com 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表四 中金岭南盈利预测（万元） 单位：万元2006A2007A2008E2009E2010E营业收入653,277825,712812,593918,7351,017,483单位：万元2006A2007A2008E2009E2010E营业收入653,277825,712812,593918,7351,017,483增长率（%）54.17%26.40%-1.59%13.06%10.75% 减：营业成本410,979589,334570,680658,535726,602毛利率（%）37.09%28.63%29.77%28.32%28.59%营业税金及附加4,8857,4869,0589,03010,097销售费用7,1848,3588,8239,58210,324管理费用46,62652,49853,11062,36270,000财务费用11,01111,05810,10012,26514,089费用合计64,82171,91372,03384,20994,413 期间费用率（%）9.92%8.71%8.86%9.17%9.28%资产减值损失-19224,93735,33427,33427,334加：公允价值变动收益-7,6456,0666,0006,0006,000投资收益-22,1266,5132,5002,5002,500营业利润143,151144,007133,988148,127167,537营业利润143,151144,007133,988148,127167,537增长率（%）292.41%0.60%-6.96%10.55%13.10% 营业利润率(%)21.91%17.44%16.49%16.12%16.47%加：营业外收入6568051,0001,0001,000减：营业外支出8,5863,1824,0004,0004,000 利润总额135,221141,630130,988145,127164,537利润总额135,221141,630130,988145,127164,537增长率（%）308.63%4.74%-7.51%10.79%13.37%利润率（%）20.70%17.15%16.12%15.80%16.17%减：所得税费用22,60120,15922,70025,84034,000 所得税率（%）16.71%14.23%17.33%17.81%20.66% 净利润112,621121,471108,288119,287130,537净利润112,621121,471108,288119,287130,537增长率(%)296.87%7.86%-10.85%10.16%9.43%净利润率（%)16.96%14.59%13.07%12.74%12.61% 归属于母公司所有者的净利润110,820120,454106,188117,087128,337归属于母公司所有者的净利润110,820120,454106,188117,087128,337增长率(%)299.58%8.69%-11.84%10.26%9.61% 少数股东损益1,8011,0172,1002,2002,200 摊薄每股收益(元)1.711.651.041.141.25摊薄每股收益(元)1.711.651.041.141.25资料来源：公司资料、天相投顾 3 www.txsec.com 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引