j E 塞交通态堂童些亟堂僮论塞昱l 言1引言1 1 研究背景与研究意义股权激励是一种以股权形式给予企业管理者一定经济权利，使得他们能够以股东身份参与企业决策，分享利润，承担风险，从而激励管理者为企业实现更大效益的机制。1 1 1 研究背景公司股权激励是一种新型的管理层分配制度和激励模式，通过使用这种度，能够拉近委托人和代理人的目标，较好的解决委托代理关系。股权激励作为一种非常重要的管理层激励最早起源于2 0 世纪5 0 年代的美国，在其产生后的几十年在欧美国家被广泛采用。在欧美一些发达国家中，股权激励制度作为一种激励手段被广泛运用在公司治理上，并取得了巨大成功。进入2 1 世纪后，很多大企业甚至包括跨国公司纷纷推出了各种形式的股权激励制度，用来留住公司高层管理人员和核心技术人员。根据美国的统计数据，美国的高科技企业中超过9 0 的推出了股权激励制度，在2 0 0 5 年财富杂志选出的全球5 0 0 家大型工业企业推行高管人员股权激励制度的企业比例超过8 0 。1 从高层管理者的收入构成看，目前股票期权收入比重占美C E O 收入比重的比例是最大的。通过分析欧美市场股权激励的实行效果，我们可以看到股权激励有利于推动公司进行价值创造，有利于公司促进业绩增长，在很大程度上推进了企业特别是高新企业的发展，为美国经济的发展做出了很大贡献。而在我国，股权激励制度的发展相对滞后。中国长期的计划经济不可能引进股权激励。直到改革开放后，到了2 0 世纪9 0 年代，中国提出建立社会主义市场经济体制，股份制公司的大量出现并得到发展。这时，股权激励制度才进入中国企业的视野。但那时采用股权激励处于萌芽状态，比较分散，不是很规范。2 0世纪9 0 年代，万科地产成为中国第一家尝试股权激励的企业。在1 9 9 7 年，上海仪电控股集团成为第一家采用股权激励制度的国有企业。随后全国很多企业纷纷效仿，进行了股权激励的一系列积极尝试。1 9 9 9 年泰达股份正式推出了激励吴淑平，虞俊健股权激励上海远东出版社2 0 0 0 ：1 5l韭塞交通太堂童些殛堂僮论塞里l 言机制实施细则，这个细则成为我国上市公司实施股权激励制度的第一部细则。在完善制度方面，1 9 9 9 年8 月中共十五届四中全会允许和鼓励管理、技术等多种生产要素参益分配，肯定了管理者持有股权的激励方式。此后财政部、国有资产监督管理委员会也出台了一系列规定和指导意见等，通过这些文件规范了股权激励的推进，在股份制企业和国有企业中逐步引入管理者长期激励机制。股权激励制度自提出后，经过长期的实践证明，在西方发达国家取得很好的效果。它规避了委托代理问题，对高管人员长期激励，避免了企业短期行为。如何将这一有效的机制引入到中国是理论界和企业界一直关注的焦点问题之一。中国企业自上个世纪9 0 年代也开始逐渐尝试引进股权激励制度，然而在实践中取得的成效却不显著。2 0 0 5 年，中国证券市场实施了具有重要意义的股权分置改革，这一举措有利于引进市场化的激励和约束机制，有利于完善公司法人治理结构。在公司法和证券法修订后，股权分置改革全面推进的情况下，国内实施股权激励的法律环境和市场环境逐步完善。上市公司质量是证券市场的基石，完善上市公司治理结构是提高上市公司质量的关键。而健全的激励约束机制，又是完善上市公司治理的重要环节，关系到上市公司的运作规范与长远发展。证监会在2 0 0 6 年年初出台了上市公司股权激励管理办法( 试行) ，随后又推出了一系列政策法规，消除了上市公司实行股权激励的法律障碍，推动了上市公司实施股权激励的实践。证监会的试行办法允许对于已完成股权分置改革的上市公司实施股权激励，建立健全激励与约束机制，以促进上市公司运作规范与长远发展。1 1 2 研究意义大量上市公司的股权激励实践也促进了国内对于股权激励理论的研究。学界普遍关注的问题在于股权激励与公司业绩的相关关系：在中国这种特殊的资本市场上实施效果会如何；股权激励的方案设计如何影响到实施效果。通过这些问题的研究可以对股权激励有更全面的认识，完善股权激励方案，充分发挥股权激励的积极效果。随着中国经济越来越多的融入世界经济，市场经济的发展和全球一体化使得中国的企业需要直接面对来自全球的竞争，如何发挥企业的活力，在全球化的竞争中不被淘汰，管理者和技术核心起着至关重要的作用。要建立所有权和经营权的分离现代企业制度刁+ 能更好地应对激烈的竞争。企业采取更有效地的方式处理好委托代理的关系，对管理人员进行与其能力和贡献致的激励约束，影响到企业的生存与发展。股权激励作为一种新的管理手段己经被广泛应用于现代企业，通过股权激励2I 生塞交亟盔堂童些亟堂盈监塞曼l 盍的实施，可以实现企业对经营者的长期激励，使经营者利益与企业利益相一致，从而有效地解决上市公司经营者委托代理问题，促进企业绩效有效增长。但在我国股权激励引入较晚，发展滞后，股权的分置，股份制度不健全都影响了股权激励的开展。因此，我国只允许实行了股权分置改革的上市公司推出股权激励方案，高级管理人员由于持有了股票，因此个人的收益与公司股价密切相关，管理者有动力将公司业绩提升，从而提高公司在二级市场上的股价。企业绩效和高管个人利益的真正实现了一致性和趋同性。股权激励制度引入我国后，市场环境和激励方式等诸多因素都会影响到效果。股权激励是否有效，最直接的体现是管理者持股是否能提高公司的绩效，激励的效果是否明显。本文从我国上市公司所处的市场环境出发，通过对股权激励的理论基础进行系统、全面地研究，回顾股权激励与上市公司绩效文献，并通过选取我国上市公司股权激励样本，通过实证研究股权激励与企业绩效之问关系。文章分析我国上市公司股权激励的现状以及股权激励中存在的问题，分析这些问题形成的原因，提出相应的政策建议。本文希望通过这些分析对我国上市公司股权激励制度有一个更深入的认识，有助于完善企业法人治理结构，提高企业运营效率，实现企业的长期稳定发展。本文的研究对股权激励不仅有理论上的意义还有实践意义。首先从理论意义上讲，现代企业制度是所有权和经营权分离的制度，企业R 常决策由职业经理人负责。但是股东和管理者在利益目标上并不一致，股权激励作为长期有效地方式可以缓解委托代理问题。但是在我国目前的股权激励方式较为简单，缺乏针对性和有效性。受限于不完善的法律环境，公司治理不健全，市场经济体系没有完全建立起来对股权激励制度发挥作用起到了阻碍作用。本文通过研究深圳万科的案例，吸取其合理有效地方面，针对股权激励方案的健全提出一些建议。从实践意义上，我国的市场环境，证券市场与欧美发达国家有着很大的不同，或者说我国证券市场从一开始就是先天不足，不能充分发挥市场这只手的有效作用。股权激励方面也有一些乱象，不合法、不合规的情况时有发生。股权激励有双重作用，它有利于管理者提升业绩，调动管理者积极性；但是也会存在短期行为，管理者为了拿到激励利益，不惜采取不当手段，不考虑公司的长远发展，为了既定的目标而进行不当交易，损害中小投资者利益的事情经常发生。有些管理者甚至设定一个不需努力就可以达到的目标。股权激励的作用没有得到正面体现。为了达到考核目标，很多公司采取盈余管理的手段，而不是公司内生的业绩增长。在现实问题上，不但要发挥股权激励的积极作用，在市场不健全的情况下，更要考虑监督和约束管理者为了个人利益进行的利益输送。设定合理的股权激励方案，改变单一的激励方式。研究并建立一个健全有效的股权激励政策，有利于实现现代企业制度，有利3j E 立交通盘堂童些亟堂位i 盆窑呈I 言于促进改革，完善公司治理结构。合理有效的股权激励方案可以提升企业利润，优化公司治理结构，对深化我国的企业改革，调动管理层的积极性，实现公司的长期发展都有着理论和现实意义。1 2 研究思路股权激励理论在中国证券市场的特殊环境却为研究者提供了一个新的课题。国内理论界和实务界对于我国上市公司实施股权激励的必要性，基本上持赞成态度的，但是对于股权激励在中国证券市场实施的效果如何，股权激励与公司业绩之间是否存在相关关系等问题，却有不同观点。2 0 0 5 年中国证券市场进行了的股权分置改革，为实行股权激励提供了良好的市场条件。股权分置改革具有重要意义。首先，解决了股权分置问题，这将促进证券市场制度完善，有利于上市公司治理结构的改善，有利于证券市场的持续健康发展；其次，解决了股权分置问题，可以使得证券市场反映出真实的供求关系，定价机制发挥作用，有利于投资环境的改善，促进证券市场良性发展，利于长远：第三，改革有利于保护投资者，特别是中小股东合法权益。这使得改革试点的成功可能性加大，这将提高投资者信心，使我国证券市场更有公信力，摆脱目前困境，避免被边缘化。本文从股权分置改革后的2 0 0 6 年开始选取实行股权激励的上市公司样本，从沪深两市获得的上市公司数据，采用统计学的回归分析法，建立回归模型，通过统计分析结果，判定股权激励与公司业绩的相关性，从实证角度分析股权激励与公司业绩之间的关系。通过分析对比万科的股权激励结果，指出其成功之处，为股权激励提供一些有益的建议。本文研究思路如下：第一部分为引言。首先论述本文的研究背景和意义并指出本文的研究目的和对领域的贡献，结尾介绍论文的研究思路和研究方法。第二部分为股权激励理论和公司绩效与股权激励关系国内外研究文献述评。股权激励的理论主要有委托代理理论、人力资本理论、激励理论、不完全契约理论、企业契约理论和交易成本理论等。委托代理理论是发现企业所有者兼任经营者的做法存在着极大的弊端，于是提出委托代理理论，倡导所有权和经营权分离，企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡。委托代理理论早已成为现代公司治理的逻辑起点。不完全契约理论认为，由于某种程度的有限理性或者交易费用，使得现实中的契约是不完全。在不完全契约条件下，代理人并不会仅仅按照显性契约条款约定的报酬标准确定自己的努力程度，契约中的隐性条款也会4j 塞交逼太堂童些亟堂僮i 佥塞要I 麦成为重要的激励因素。交易成本理论认为，不应该只强调企业的生产性却忽视其交易性，即重视企业制度结构或产权安排。为了降低交易成本，企业应该以经营管理者作为并购对象，通过股权激励，使企业的经营管理人员内部化，成为企业的有机组成部分。文献述评列举了国内外关于公司绩效和股权激励关系实证研究的主要文献，并对文献进行分析评价，在二者相关性的研究上由于样本、变量的选取以及实证方法的选取有所不同，从而造成了结论差异很大。第三部分为实证分析。本文选取了我国股份分置改革后2 0 0 6 2 0 11 年的采取股权激励的上市公司作为样本，通过筛选确定了样本公司。首先对公司财务数据进行描述性统计分析。再次，提出假设即上市公司业绩与股权激励的程度相关，用股权激励比例和股权激励价值来衡量股权激励程度。建立业绩指标与股权激励的模型，通过统计软件分析变量之间的相关性。最终得出结论，上市公司业绩在实行股权激励后有明显改善。第四部分为万科的案例分析与上述实证分析的对比。深圳万科公司是我国上市公司中公司治理较好，具有现代企业特征的上市公司。同时是最早开始实行股权激励的一家上市公司，公司在实行股权激励上给上市公司提供了很好的参考。本部分分析万科股权激励的效果，并进一步探讨深圳万科在实行股权激励上的经验。第五部分为结论和政策建议。通过上述分析得出了股权激励对业绩的正向作用，总结万科公司的成功之处。但是也看到我国特殊的市场情况下，股权激励伴生的问题还大量存在，这个管理工具在我国还有很到的完善空间。从宏观和微观上提出政策建议。上市公司监管部门需要不断加强资本市场的管理，法律法规需要不断完善，做到有法可依，减少监管漏洞。在公司层面要完善公司治理结构，对管理层有科学合理的考核制度，保护中小股东利益，避免暗箱操作，职业经理人市场要更加完善。全文结构如下图：5j E 立蛮道太堂童些亟堂焦论塞互I 壹L “7 、 引言L。研究思路r 1埋W - 蓥f l 函 理论基础和文献述评：T 、二l = 阜二