识别风险，发现价值 1 1 / 4545 稀土永磁行业深度报告稀土永磁行业深度报告 电、动能转化首选稀土永磁电、动能转化首选稀土永磁 电能转化最多的方式是动能，高效电动能转化需要永磁同步电机。从电机效率来看，稀土永磁电机比感应电机的转化效率高约 30%（尤其在低负载情况下） ，高性能钕铁硼是永磁电机核心材料，其应用万变不离电机。高端钕铁硼供给格局受出口专利限制相对稳定，同时由于中国企业具备稀土原材料成本优势，且产能储备更加充分，未来将更多受益于高端钕铁硼需求快速增长带来的红利，扩大全球市场份额。 传统需求触底回升，风电、空调是亮点传统需求触底回升，风电、空调是亮点 高端钕铁硼传统需求因 2011 年稀土价格暴涨而遭受冲击，在 12 年消费量出现下滑（-10%） ，但 13 年已触底回升、重归正增长（1%） 。未来从下游应用领域的角度看： 除硬盘 VCM 需求成趋势性小幅下滑外， 其他领域需求均成稳定增长态势，其中风电需求的加速复苏和变频空调的需求重启需要特别关注，整体上高性能钕铁硼传统需求将稳中有升。 新兴应用潜力大，聚焦汽车电子化和机器人新兴应用潜力大，聚焦汽车电子化和机器人 高端钕铁硼新兴应用层出不穷，其中以汽车电子化和机器人领域的潜力最大。汽车随着电子化进程的不断深化，未来将发展成为一个较大型的个人移动互联网终端， 其对高性能钕铁硼需求将保持快速增长。 预计到 2016年车用稀土永磁四大领域（微电机、EPS、智能启停、电动车驱动电机）对高性能钕铁硼需求量将超过 2.4 万吨。此外，随着全球机器人产业的发展，预计到 2016 年工业机器人、专业服务机器人、家用服务机器人三大领域对高性能钕铁硼的需求量将超过 9000 吨。 行业格局将“二八”分化，强者恒强行业格局将“二八”分化，强者恒强 我们认为未来低端钕铁硼产品受产能过剩、需求增速放缓的影响，将面临激烈竞争；而高端领域将受益新兴产业发展，需求保持快速增长；同时由于受专利保护，未来 11 家企业将分享行业 6 成以上产值。行业格局将出现“二八”分化，利润向高端领域集中，龙头企业优势更加明显。我们首推受益风电需求反转、通过新获专利扩展海外市场的正海磁材；其次由于 MQ 磁粉专利到期降价，粘结钕铁硼有望通过性价比优势在汽车、空调等领域替代铁氧体，推荐银河磁体；同时可关注宁波韵升、中科三环。 风险提示风险提示 下游需求复苏程度低于预期；稀土原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测：重点公司盈利预测： 公司简称公司简称 评级评级 股价股价 EPS PE PB 13A 14E 15E 13A 14E 15E 正海磁材 买入 25.00 0.32 0.53 0.67 77.40 47.17 37.31 4.32 银河磁体 谨慎增持 14.30 0.34 0.24 0.31 42.06 59.58 46.13 0.34 宁波韵升 买入 16.93 0.68 0.69 0.81 24.88 24.54 20.90 2.92 中科三环 买入 12.75 0.32 0.35 0.49 39.84 36.43 26.02 3.90 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 4545 行业深度|有色金属 目录索引目录索引 一、稀土永磁：电能与动能相互转化的核心材料 . 5 （一）电能转化动能优选永磁同步电机 . 5 （二）钕铁硼是永磁同步电机的核心材料 . 7 （三）整体成长性良好，中国具备成本优势 . 8 （四）钕铁硼产业向中国转移，高端占比仍待提升 . 10 （五）专利限定高端市场，中国企业占据半壁江山 . 11 二、传统需求稳中有升 . 12 （一）风电需求加速复苏 . 12 （二）VCM 需求缓慢下降 . 16 （三）变频空调需求有望迅速重启 . 17 （四）节能电梯领域需求增速稳定 . 18 （五）传统需求稳中有升，新兴应用值得期待. 19 三、汽车电子化：需求将全面爆发 . 20 （一）汽车微电机：小零件派上大用途 . 21 （二）EPS：小试牛刀，快速增长 . 22 （三）智能启停：崭露头角的新兴市场 . 23 （四）电动车：必将是主角 . 24 四、机器人：舍我其谁 . 27 （一）工业机器人：中国需求提供增量 . 28 （二）服务机器人：产业化扩展应用空间 . 31 五、 “二八”分化 强者恒强 . 33 （一）正海磁材：内生外延成长性俱佳 . 34 （二）银河磁体：产品结构转型成功，粘结市场迎扩展机遇 . 37 （三）宁波韵升：投资价值突出 . 40 （四）中科三环： 新能源汽车电机 . 42 风险提示 . 44 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 4545 行业深度|有色金属 图表索引图表索引 图图 1：2013 年全球新能源电动车市场占比年全球新能源电动车市场占比 . 6 图图 2：永磁材料分类：永磁材料分类 . 7 图图 3：全球钕铁硼下游消费结构：全球钕铁硼下游消费结构 . 8 图图 4：中国钕铁硼下游消费结构：中国钕铁硼下游消费结构 . 8 图图 5：2002-2012 年全球钕铁硼产量（单位：吨）年全球钕铁硼产量（单位：吨） . 8 图图 6：全球稀土供给格局演变（单位：吨）：全球稀土供给格局演变（单位：吨） . 9 图图 7：2010 年全球钕铁硼用稀土元素供给情况年全球钕铁硼用稀土元素供给情况 . 9 图图 8：2015 年全球钕铁硼用稀土元素供给情况年全球钕铁硼用稀土元素供给情况 . 9 图图 9：钕铁硼用稀土产品出口溢价率（单位：钕铁硼用稀土产品出口溢价率（单位： %） . 10 图图 10：2002-2012 年全球及中国高性能钕铁硼产量（单位：吨）年全球及中国高性能钕铁硼产量（单位