第二部分-一利牟平坦化背景及金融机构的挑战与应对在回刷了2013年青营行业的主革和创新以及各个于行业在生的变化之后，在们试因重新将眼尤罩住在未来.利牟市场化究竟告对金融机构产生患样的影响，海外的经验ft吾乡合于在们足够的借鉴，我国当前的利丰曲线是如何形成的，未来又会如何改变，金融机构该如何应对?我们特站在跨市场的角度在本书的第二部分一一展开这些问题.首克，我们将从海外儿个正要的经济体以及和轧因比较相似的一些经济体利率市场化的进程出皮、探索这些国事在利率市崎化过程中经历的各个阶段以且不同阶段市场的在况和反盹，希望可时找到对我国未来利率市场化进程之略的一些借鉴意义.接下来，在们将承接本书第一部分中关于我国收且牟曲线乎坦化现状的描边，进一步深入思考我国目前的收益车曲或形成的原因以及对未来的展望.最后，基于对于收且卒曲线的扭扭和判断，轧们将从市场的事与者一一金融机构出在分析金融和句目前所遇到的挑战和困境，并分别且资产端和负债辑出在对金融机构如何应对目前平坦化的收盖率曲线提出我们的看法，分享我们的思考.一、海外利率市场化进程与借鉴随着中国人民4削于社开金融机构贷款和l丰管制，利率市场化对中国经济未来的在展和创新将合起到巨大的影响.全世JfI.大多数的在达国革和地区都曾经经历丁利卒市场化这一过程，这些国革和地区的利率市场化的实现以及这些回事，R地区在利率市场化过程中遇到的问题和风险都给中国不断椎进的利率市场化改革提供了经验和借鉴.我们将边一介绍比较具有代在性的吴国，苟，因.台湾这三个国家的利车市场化进程，着重分析这些国事在利率市崎化进程中函怖的问题和对经济产生的影响，并简要分析我国在手1牟市场化进程中可以借鉴的地万.1美国利率市场化1.1.美国利率市场化进程吴国经济在20世纪相市场克全自由，但是正是由于这种自由带来T一罪列危机.1907 年，吴国爆皮的金融危机迫使英国政府在1913年建立联邦储备休恶作为美国的中央性行休军此后，1929年的大萧串重创了吴国的艳行3f“并从金融领域追步影响到整个实体经济.罗斯福就任后iJ届政府摒弃了自由社任王幸的传统原则，用国牢政权直接干预经济和社舍生，舌，推动丁凯恩斯国幸干预理论的革统化和完整化i1l乎也为后来西方国家的经济腾飞奠定了基础在这个过程中，罗斯福政府拉出了包括格拉斯-斯蒂格利芷法案)，(j正#主易法E和银行法等.其中1933年11月制定的Q牵款限制丁住行立付存款利率.该牵款规定性行对于活期存款不得奇开支付利息，并规定了储蓄存款和走期存款利车设定的最高限度，即禁止了联邦储备委员舍的合员削于对它所吸收的，舌期存款支付利息同时规定土追悼行所咀收的情苦存款和走期存款和l牟的丰阻.当时，这一上陈规定为2.5%.1957年之后，具耻储对这一数丰进行了不断的调整，对整个金融体芽的坑动性产生了显著的影响.之后，吴国明布的4临时利率控制法章又将Q牵款中的规定不断延伸到储蓄伍行互助储蓄银行和贷款协告等等，Q牵倒对吴国在大萧牵后的恢立和战后具国经济快迫在展起到了相当重要的作用.国269吴国CPI指数20 -圭囡CPI:可比 15 10 5 。-15 资料未满华主证券研究所，wind资讯从是因CPI指数圈中轧们告皮现，1960年后，吴国通货膨胀丰升迫庄皂剧增长，随之而来的问题使是负利率情况严重(吴国实际利正因)，于是“金融且蝶现卑加剧(吴国都于号时于休革规模对比商业住行困)、储蓄4时句的冉款莘捕辄行盈利状况在化金融机构蜻蜻通过金融创新来规避金融管制，Q牵制也因此而饱受话品.固270吴国影子银行体单规模对比商业银行2日32 150 -1曲50 o , m田扮自19101975 1.9凶198519X1 1.995 2000 25 2010 资补来源华主证券Wind资讯固271吴国实际利牟42086420 111 -联邦基金目标利率(曰)矿二号舍泞/飞FJ卢布/资补来源华主证券Wind资讯在这样的一个背景之T，英国开始了其市场利丰化进程.吴国利率市场化可以分为两个不同的进度准备阶段和实施阶段.在准备阶段，美联储从取消10万吴品以上大额冉单利率土F民主1取消全部大额冉单利率上眼.再接着k耻储允许存款机构引入货币市场冉款雕户，这一举措九许丁商业性行可以在行1万英it土6个月期的储蓄存单且利率在照同期的因库晶利卒.第一阶段l970年6月英联储取消10万英元队丰大额存单利率上限， 1973年5月某联储取消所有大额存档单利牟土恨1978年6月某联储九许冉款机构引入货币市场存款雕户第二阶段是实施阶段，主要是通过了立法形式明确了利率市场化.1980年3月，吴国国合通过存款机构和货币管制法以保证在1986年前边步取消存款和j车上限的规定.第二阶段1980年3月吴国国告通过了4冉款机构和货币管制法E 11 l983年10月商业银行和储蓄机构可以自行决定所有定期存款利率 11 1986年4月冉款利率丰限规定到期，利率市场化完成1.2.美国利率市场化对经济的影响1.2.1.利差缩.J、并企稳在美国在实现了利卒市场化之后，性行业的冉1营利革基本保持在3%在右，相比利率市崎化之前在现得且为稳定，且利正整体水乎且高.这其中的主要原因在于利率市场化之后，牲行贷款利丰的确走万式且为简单守一般告以国愤利率为基础，并加上一定的利茬，以使冉贷款利互相时稳定，有利于再贷款和l车且加合理化的同时也使得金融苹址是加的稳定.英国实际利正因十分直观地在现了吴国因银行冉贷利革的主化.可以非常清楚地看到，在1980年之前，乎均的和U.达到了6%在右y最大时曾经一度!A升五近9%，但随着1980年英国丘式开始实施利卒市崎化进程后，利正追步缩小并稳定地维持在3%的水平.美国的利正变化说明?利率市场化升不会给市场的和l正造成巨大的边动，相反，它起到了长期稳定市崎冉贷利革的鼓应.固272某国实际利星20 -美国贷款利率-美国实际利率5 lS 10 o dE4444F命伊句.#匀r-r. . r:! fPJV.L . V . q . 0毛.OjV. ol . CiJ . (弯“.， 号、?.匀-“ 资料来源华主证券Wind资讯在i!.期间我们同时观事到贷款利率远步和企业债#收盖率趋同冉冉款利率逐步与国债收盖率趋同.随着利率市场化的完成，;t其是在1986年之后，这四个困苦之间的两西是革开始连步紧密.固273吴国存款利卒VS1年期国情收益丰642086420 1111 -美国国债收益革年 -卫国实际利率年5). . A5:l“ _5). P、命._pe $ 卢dF矿矿矿矿护矿资料来掘华主证券Wind贵讯1.2.2.存贷增速减缓与此同时利率市崎化对吴国的冉款和贷款的增迫有所影响.联却基准利率增幅且1976年开始大幅上升，曾经一皮夹破30%.虽然根行贵全在取的成本大幅土升、但是存款地边住然不断减攻1另一万面由于贷款利率上升、2争息草草持在一走水手，但由于经济不景气，80年后再贷款额培边还是出现了大幅下滑.固274某国全别于业存肾增迫50% -存盐增速-贷款增速 “ “ ,% 10 o . -10110 0% 资料来源华主证券Wind资讯1.2.3.收益丰曲线在和i车市场化4前(1970年之前).1年期国债收且车(10年均值)与10年期国情收盖率(10年均值的革值不高于1%非市埠化的利车制度保证了收盖率曲线的稳定和局乎从1980年到1986年这段时间(利牟市场化进程正式开始)来看.1年期与10年期国情收盖率的革位开始连步社大，但此时这一正3并注有在生十分明显的主化.但是1976年开始了一边大幅加息1导致了挂端利卒快速地上升(较长端利率丰升迫庄而言)、这使得收益卒曲线开始显现出陡峭的埋卑.随着利率市场化进程的开始，和l车开始连渐7降在运个过程中，再一次在现出了挂端利丰较长端科卒且应这皮且快是敏感的特点，体现在垣端和i卒下降这庄较长端利率是快，导致了收益率曲线蛙结趋于陡峭.但是.;.们也注意到在这个过程中，国情的过动卒呈现了稳定的斗忧患.幸1年期和十年期国情束看，1牟期国情波动卒在实现利率市场化后A人原来的2.9%下降到1.69%;10年期国情的波动卒从2.29呐T降到1.1%;同时出现这一趋势的还包括了CPI和GDP的过动车，前者从3.74%下降到1.04%，后者则M.2.89%丁降到了1.39%.1.2.4.融资结构变化在克成利率市崎化之后，直接融贵特别是情井融资得到了极大的友辰、儿人融青结构上看，在完成利率市场化之前，吴国融贵市均上的贷款融贵和债务融贵所占的比例基本在50:50.但在克成了利丰市场化后，情弄融资的比例明且加速上升，贷款融贵比重加这下f辛.目前，情#融贵万式已经占到了信货市场70%以上的份额、贷款融fr仅占20%左右.我们认为、造成这一情况的玉要原因还是我们之前所提到的利卒市场化主后美国的贷款利车和企止债鼻利丰逐步趋于一致.在两者成本相当的情且下.考虑到债品在行的灵，舌性和便利性情井融资比例的不断提升就且得顺理成章了.1.2.5.经济结构转吏从经持结构上看?在利率市场化完成4后吴国的产止结构也开始产生丁克化.我们可以把坦种主化看作是经济结构的转主.从吴国恃统行业占GDP比重历史数据国轧1f1可以看到，随着和j丰市场化的有序拉进，制造业及部分传统产业占GDP的比重刑呈现趋势性丁降.同时，在美国服井性行业占GDP比重历史数据因中我们观事到，同期的服务业占GDP比重开始出现趋势性主行，而主观经济运行的波动性也且著降低.固275某国传统行业占GDP比重历史教栋美国主要传统产业GDP占比历史统计 .造业撞运业呆锺业能在贸.运辅相仓储业.贸.农业，林业.11业和饵组业50 “ 到20 11111 11111 10 。“ 1970 1975 1锦。阶层“ 资料来捞华宝证券Wind责，仅固276具国服务性行业占GDP比重历史数据美国主要服茹产业GDP占比历史统计 曹业和商业凰贵.，除窝“隽、卫室111口t主舍搬回H金融事OR咀.属啤严扫描页业行n徊段“曹理晨，号业.ml扭也公用事业“ “ “ 25 n “ 10 5 。 1965 1970 1975 ，“。1985 , 贪扑来源华主证券Wind资讯1.2.6.金融脱媒当市场利牟高升而存款利率却被管制上限时出现了严重的脱埠现革.艳行存款被分流圭1产品收益丰更具竞争性的市场.上个世纪70年代初货币市均共同基金的兴起是这一就应的典型!代在，并直接促进了利丰市场化改革.利卒市场化的实现，在一走程度上弱化Hi.咀鼓应对于艳行的影响，但且法从根本土解除导致且媒的机制的束缚，住行在金融体罪中作用伺呈现降的趋势，商业棋行市场地位圭到以投资叶司为玉的非住行金融机构的巨大影响.国277琴IJ.o牟市场也阶段金融脱媒趋势45.00% 1 40.0由也35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 1970 击料来源华主证品、Bloomberg1.2.7.金融创新储蓄协会互助陆苔祉1980 1990 随着吴国科牟市场化的完成接连不断的金融创新也远步开始两者互相椎动，这是吴国利丰市崎化实艳过程中最显著的特点.在产品舍l新上，吴国找到的主破口是可转让大额冉羊(CO)的在行与交易.大顿CO曾是艳行存款资金的一项重要来酒.CO最大特点是持有者可将其自由转让.由于大制CO不主Q项且则利率上f限制、这样一万面淡化了性行单拉住靠存款作为背金来搏的约束另一方面也在存款利辛苦制丰打开了一个故口.当CO最高冉款利率限额取消后，英国4削t:ff-就陆蜻抬出了一革时利率不K限制或可在市崎上进行主品的与国库品利丰挂钩的金融创新手段，如在卡(Wildcard)存单(4年以上，克利牟限制)、货币市崎冉单(6个月，与同期国阜鼻利丰挂钩)小