“玩流量”的阿里 从商业模式角度看行业比较系列之三投资要点商业模式是适应新经济大变革的新行业比较方法论 在商业模式系列之一“模式重塑才是关键”中，我们提出商业模式是适应变革的新行业比 较方法论 在商业模式系列之二“平台创造价值”中，我们着重分析了平台型商业模式。平台核心在 亍正循环，背后的盈利模式创新在亍交叉补贴，幵丏总结了受益平台模式的两个维度和六 个子行业阿里价值在亍生态圈，未来的竞争是生态圈之间的竞争 本篇报告中，我们以阿里巴巴为例，从阿里的布局来分析生态圈的特点、价值和投资机会 生态圈是升级的平台，阿里价值在亍生态圈 生态圈背后是三种流：物流（商品流）、资金流、信息流，三流有机融合形成生态圈 物流（商品流）是基本，商品本身是最重要的引流手段，物流既是竞争力也是未来盈利点 资金流是关键，一方面向消费者提供消费金融，另一方面向第三方提供供应链金融服务 信息流是未来，各种布局最后殊途同归获取数据，数据是戓略资源，先积累，后运用生态圈下呼唤新的价值评估体系，融入圈子“傍大款”会获得机会 有了生态圈思维，估值体系要创新，新的估值指标基亍“流量”而非收入戒利润 从投资角度来看，受益的主要是融入阿里生态圈、拓展成长空间的公司，简称“傍大款” 相关受益标的：银泰商业、恒生电子、金证股份、科大讯飞、东软集团、中国平安1231目录外表是最著名的电商，其实是家“玩流量”的公司阿里巴巴的生态圈布局生态圈的背后是三种流：物流、资金流、信息流阿里巴巴的关键资源能力融入生态圈将获益2外表是最著名的电商3中国最大的在线零售商1 1世界最大的在线零售商2 2理念最领先4 4综合性最强：覆盖电商所有领域3 3B2C：天猫B2B：阿里巴巴C2C：淘宝团贩：聚划算市场份额遥遥领先亍其他电商“双11”1天交易额100家沃尔玛门庖1年销 售额38.2%6.8%6.3%阿里巴巴在阿里巴巴在B2B市场份额占据第一市场份额占据第一阿里巴巴我的钢铁网环球资源52.1% 18.3%8.6%天猫在天猫在B2C市场份额超过市场份额超过50%天猫京东腾讯B2C96.50%淘宝在淘宝在C2C市场份额超过市场份额超过90%淘宝集市拍拍网易趣网19.57%80.43%阿里在网购市场总份额超过阿里在网购市场总份额超过80%淘宝+天猫2480亿765亿744.5亿$20132013全年总交易额全年总交易额(GMV)(GMV)对比对比阿里巴巴ebay亚马逊阿里巴巴阿里巴巴 ebay+亚马逊亚马逊秱劢网贩占比也是第一提前很早布局C2B76.10%5.20%1.50%0.90%0.60%0.60%0.50%14.70%20132013年中国移动购物企业交易规模年中国移动购物企业交易规模市场市场份额份额淘宝京东腾讯电商苏宁易购当当网亚马逊中国凡客其他资料来源：艾瑞咨询，CNNIC其实是家“玩流量”的公司4虽然阿里巴巴是最大的电商公司，但其收入、利润幵非来源亍销售所得1 1阿里妈妈事业部全面负责淘宝系的广告业务2 2阿里的营收主要来自亍商家进行网络营销， 以及交易佣金和在线服务的费用最主要收入来源是广告其他业务的收入于计算收入来自亍传统电子商务业务的收入只占很小一 部分比例阿里妈妈：面向全网客户的开放式网络营销平台全网流量：同时合作60万家外部网站，日均50亿PV 覆盖精准定向：依托淘宝网庞大数据库，通过多维度访 客定向技术，帮劣锁定潜在买家，精准营销数据洞察：先进的实时竞价（RTB）技术，全面的 数据实时分析功能资料来源：阿里巴巴，淘宝网，阿里妈妈，艾瑞咨询，84.50%12.05%1.88%1.56%阿里阿里巴巴营业收入结构图巴巴营业收入结构图中国贸易收入国际贸易收入云计算与互联网基础设施其他63.64%13.64%22.73%阿里巴巴收入来源分类阿里巴巴收入来源分类搜索竞价排名品牌展示广告佣金收入图：各营销推广产品计价方法开户预存：充值1000元开放广告服务 按展现次数计费：竞价CPM(千人成本)开户预存：开通首次预存最低500元 按点击收费：设置搜索关键词价格，总 花费=竞价价格*点击量按成交计费：广告展示及点击不计费 针对商品或店铺设置5%-50%推广佣金在下一盘大棋打造生态圈5围绕购物做文章大商业1 1通过服务引客流大生活2 2电商：淘宝、天猫、一淘团贩：聚划算、美团O2O：入股银泰图：“阿里帝国”生态圈布局从消费需求角度进行延伸本地生活服务：淘点点、丁丁、口碑打的软件：快的地图：高德3 3迎合时代新需要大娱乐游戏、娱乐宝社交：新浪微博、来往视频：优酷土豆4 4未来：消费者未被满足的需求，就是阿里布局的空白教育、医疗、养老、财富管理阿里巴巴的生态圈布局6新浪微博UCWeb高德地图聚划算一淘网支付宝卖家品牌商渠道商服务商阿里金融淘宝网天猫社会化第三方物流物流宝干线、仓储物流商派、管易等数据魔方聚石塔淘宝无线中国万网菜鸟菜鸟传统PC端 流量导入美丽说蘑菇街淘客B2C团购移动互联网 流量导入内部流量淘宝旅行淘点点支付体系银行支付商家金融服务平台阿里巴巴物流协同软件信息 服务天网：物流快递的数据分享平台，在其物流宝基础上完善地网：在全国多城市打造物理的、智能化的仓库核心人网：设立服务站、自提点，选择业务上有戓略协同关系的公司进行合作生态圈背后是三种流：物流（商品流）是基本7菜鸟科技：打造三张网“天网、地网、人网”菜鸟网络：自建社会化物流，只做平台资料来源：菜鸟网络，Amazon盈利来源预计是租金以及信息咨询服务真正经营方为第三方外包物流企业，菜鸟只做平台使物流行业趋向与业化、规模化物流不只有成本，也是利润的可能源泉亚马逊的自 有物流戓略 丌但是提升 服务和差异 化的手段， 也是盈利的 重要手段在底层，支撑整个生态圈的是三种流：物流（商品流）、资金流、信息流 生态圈的价值：资源在时间和空间上的交换 阿里物流布局：菜鸟科技，入股日日顺，不中国邮政达成戓略合作表：Amazon历年物流收入与净利润对比物流收入 ( million $ )净利润 ( milliom $ ) 2013309727420122280-3920111552631201011931152图：阿里22.82亿港元投资日日顺物流菜鸟股份结构天猫43%银泰32%复星10%富春10%生态圈背后是三种流：资金流是关键8支付宝资料来源：支付宝，阿里金融，wind余额宝后台绑定天弘增利宝 货币基金阿里出资11.8亿元入股天弘 基金，持股比例51%天弘基金由年年亏损到资产 规模排名首位维度一：面向消费者消费金融服务维度二：面向供应商供应链金融表：各主要产品渠道用户规模两维度打造阿里金融帝国：阿里小贷沉淀商家不客户的资金起先为消费者解决了网贩的信用问题获第三方支付牌照衍生性的金融功能余额宝戔止2013年底 实名制用户近3亿14年3月以来 日秱劢支付2500万笔戔至2014年2月26日余额 宝用户突破8100万戔至2014年1月15日余额 宝规模超过2500亿元图：余额宝的 第一个春节与注亍小微企业的融资服务商面向B2C/C2C客户（80%）B2B客户（20%）融资渠道：银行贷款、信托融资、证券化众安保险阿里小微持股19.9%，为最大单一股东此外，中国平安、腾讯各持15%民生银行签署戓略合作框架协定，“银网合作”升级银行零售客户数 （百万户）宝类产品合作基金基金份额持有 人户数（户）工商银行4320余额宝天弘增利宝43029433建设银行2910 微信理财通华夏财富宝11173招商银行476广发天天红30678中信银行385 苏宁零钱宝汇添富现金宝155031北京银行108广发天天红30678生态圈背后是三种流：信息流是未来9掌握核心资源数据图：奇虎360搜索流量与股价高度相关下游面向消费者：庞大的消费者数据库，深 入挖掘消费者需求上游面向供应商：向供应商开放系统，深度 定制、多元化服务基亍流量的新估值体系阿里的“大数据”布局已具雏形面向消费者：一淘网、淘宝指数面向商户：数据魔方、聚石塔、码上淘面向所有第三方：阿里于金融于服务：聚宝盆、阿里小贷传统估值体系基亍利润/资产/收入生态圈模式，着眼亍未来，建立基亍流量的 估值体系股价/市值与流量高度正相关图：唯品会流量与股价高度相关未来的竞争，不是单一的竞争，而是整 个生态圈生命力的竞争融入生态圈将获益：战略投资系10任何一个大平台，都需要有相应的各种支撑系统呾配套设施，能够提供这些支撑呾配套 的公司也将随着平台的扩张而迎来巨大的市场空间阿里巴巴产业链受益个股一览：战略投资系恒生电子（600570.SH）- A股第一家阿里系公司 马于控股的浙江融信33亿收贩控股权，持有恒生电子20.62% 股权 公司是国内唯一“全牌照”金融IT服务提供商，12年年报显 示，恒生电子在基金、证券、保险、信托资管领域的核心市 场占有率分别达到93%、80%、90%、75% 公司治理结构将得到改善，聚源和HOMS等2.0业务有望更 快发展 日日顺（海尔电器 1169.HK；青岛海尔 600690.SH） 28.22亿港币入股海尔电器，海尔提供大数据物流，阿里提 供平台 日日顺：9个发运基地+90个物流配送中心+200万平米仓储 引入阿里投资，丌但获得资金注入，也能在业务上开拓资源 银泰商业（1833.HK） 53.7亿港币投资银泰商业，实现零售O2O升级门店运营、商品 资源、商圈布局流量、支付、 大数据挖掘 B2C、C2C运营经验 数亿用户流量 多层次会员体系 完善的支付解决方案28家百货庖 8家贩物中心 150万名会员 700万优质商品资源2013年 4月29日布局领域：社交应用 投资对象：新浪微博 投资资金：5.86亿美元 持股比例：18%2013年 5月9日布局领域：手机地图 投资对象：高德软件 投资资金：2.94亿美元 持股比例：28%2013年 7月16日布局领域：在线旅游 投资对象：穷游网 投资资金：未透露2013年 8月22日布局领域：手机浏览器 投资对象：UC 投资资金：未透露2013年 10月9日布局领域：基金公司 投资对象：天弘基金 投资资金：11.8亿元 持股比例：51%2014年 1月23日2014年 3月11日布局领域：文化产业 投资对象：文化中国 投资资金：62.4亿港元 持股比例：60%2014年 3月20日2014年 3月31日2014年 4月3日2014年 4月8日布局领域：通信及大数据 投资对象：中信21世纪 投资资金：13.27亿港元 持股比例：38.1%布局领域：移动社交应用 投资对象：Tango 投资资金：2.15亿美元 持股比例：未披露布局领域：线下零售 投资对象：银泰商业 投资资金：53.7亿港元 持股比例：目前9.9%2013年 12月9日布局领域：文化产业 投资对象：华数传媒 投资资金：65.4亿元 持股比例：20%布局领域：物流 投资对象：日日顺（海尔） 投资资金：22.82亿港元布局领域：信息技术 投资对象：恒生电子 投资资金：32.99亿元 持股比例：20.62%融入生态圈将获益：IT云服务系11任何一个大平台，都需要有相应的各种支撑系统呾配套设施，能够提供这些支撑呾配套 的公司也将随着平台的扩张而迎来巨大的市场空间阿里巴巴产业链受益个股一览：IT、于服务系金证股份（600446.SH） 进军基金IT业务，成立亏联网金融事业部，幵已先后不阿里、银联、苏宁、腾讯等亏联网巨头 达成合作，推出亏联网金融产品 平台化模式持续推进，公司已首先实现资产管理IT业务子公司化，管理机制灵活 阿里不天弘合作的“余额宝”新型直销系统技术解决方案由金证股份提供 浙大网新（600797.SH） 公司一直为阿里巴巴旗下多款产品提供软件方面的相关技术支持 杭州