www.themegallery.com第五章第五章 投资评价方法和投资决策投资评价方法和投资决策资本预算决策是指利用各种方法对各备选投资项目进行分析 ，并确定最佳资本预算方案的过程。资本预算决策分析是公司 投资管理的关键。本章重点介绍了投资项目现金流量的估算、 资本预算决策的基本方法、资本预算中的资本分配等。本章摘要投资评价 方法 投资决策投资评价的基本方法净现值法与其他投资评价方法比较投资评价的基本技术回收期法IRR净现值法现值指数等年值法折现回收期会计报酬率第二节 投资项目评价的基本方法一、净现值法一、净现值法 ( (Net Present ValueNet Present Value) ) 二、内部收益率法二、内部收益率法(Internal Rate of Return) (Internal Rate of Return) 三、获利能力指数三、获利能力指数 (Profitability Index) (Profitability Index) 四、回收期法四、回收期法(Payback Period)(Payback Period)五、平均会计收益率法五、平均会计收益率法(Average Accounting Return) (Average Accounting Return)一、净现值法一、净现值法 ( (Net Present Value-NPVNet Present Value-NPV) ) 资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。其中其中NCFNCF为为 净现金流量净现金流量1. 1. 净现值法决策规则净现值法决策规则 接受净现值为正的资本预算项目uu如果项目的如果项目的NPV0NPV0，表明该项目投资获得的，表明该项目投资获得的收益大于资本成本或投资者要求的收益率，收益大于资本成本或投资者要求的收益率，则项目是可行的。则项目是可行的。uu当一个项目有多种方案可供选择时，对于当一个项目有多种方案可供选择时，对于NPVNPV大的项目应优先考虑。大的项目应优先考虑。2. 2. 净现值法决策举例净现值法决策举例 某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该 项目初始投资为项目初始投资为4000040000美元，每年的税后现金美元，每年的税后现金 流如下。假设该公司要求的收益率为流如下。假设该公司要求的收益率为12%12%， 判断项目是否可行。判断项目是否可行。年份年份初始投初始投 资支出资支出第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年税后税后现金流现金流-40000-4000015000150001400014000130001300012000120001100011000计算该项目税后现金流量的净现值计算该项目税后现金流量的净现值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于由于NPV0NPV0，所以该项目可以接受。，所以该项目可以接受。3. 3. 净现值作为资本预算决策标准的特点净现值作为资本预算决策标准的特点 NPVNPV使用了项目的全部现金流量；使用了项目的全部现金流量； NPVNPV考虑了货币的时间价值；考虑了货币的时间价值； NPVNPV决定的项目会增加公司的价值。决定的项目会增加公司的价值。二、内部收益率法二、内部收益率法(Internal Rate of Return-IRR) (Internal Rate of Return-IRR) 内部收益率（内含报酬率法）是项目净内部收益率（内含报酬率法）是项目净 现值为零时的折现率或现金流入量现值现值为零时的折现率或现金流入量现值 与现金流出量现值相等时的贴现率。与现金流出量现值相等时的贴现率。其中NCF为 净现金流量1. 内部收益率法决策规则 接受IRR超过投资者要求收益率的项目uu 内部收益率本身不受市场利率的影响，完全内部收益率本身不受市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内部所取决于项目的现金流量，反映了项目内部所固有的特性。固有的特性。uu 当一个项目有多种方案可供选择时，对于当一个项目有多种方案可供选择时，对于IRRIRR大的项目应优先考虑。大的项目应优先考虑。2. 2. 内部收益率法决策举例内部收益率法决策举例 某家要求收益率为某家要求收益率为10%10%的公司正在考虑的公司正在考虑3 3个投个投 资项目，下表给出了这资项目，下表给出了这3 3个项目的现金流，公个项目的现金流，公 司管理部门决定计算每项计划的司管理部门决定计算每项计划的IRR, IRR, 然后确然后确 定采用哪一个项目。定采用哪一个项目。单位：单位：$ $初始投资初始投资第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年项目项目A A-10000-1000033623362336233623362336233623362项目项目B B-10000-100000 00 00 01360513605项目项目C C-10000-1000010001000300030006000600070007000计算该项目税后现金流量的内部收益率计算该项目税后现金流量的内部收益率项目项目A A: -10000+3362(PVIFA: -10000+3362(PVIFAIRR,4IRR,4)=0)=0(PVIFA(PVIFAIRR,4IRR,4)=2.974)=2.974查表查表 IRRIRRA A=13%10%=13%10%，项目，项目A A可行可行项目项目B B: -10000+13605(PVIF: -10000+13605(PVIFIRR,4IRR,4)=0)=0(PVIF(PVIFIRR,4IRR,4)=0.735)=0.735查表查表 IRRIRRB B=8%10%, =19.04%10%, 项目项目C C也可行。也可行。由于由于IRRIRRA A0,k166.7%时，NPV 与IRR结论一致； 当K10.55%时，NPV 与IRR结论一致； 当K10.55%时，NPV 与IRR结论矛盾。IRR与NPV不一致是因为现金流发生的时间不同（2）互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析NPV与IRR标准产生矛盾的根本原因是 这两种标准隐含的再投资利率不同。NPV方法假设在项目预期年限内获得的现金流 以公司对项目所要求的收益率进行再投资。IRR方法则假设项目期限内所产生的现金流入 在以后年限内的再投资收益率就是IRR本身。在贴现率（k）小于费雪交点时，IRR选择的结果 通常是NPV较小的项目，这些项目（无论是较小 规模还是早期多流入）都可以使公司进行较早的 再投资，而IRR作为再投资利率又大于NPV方法使 用的再投资率要求的收益率。这就是矛盾产 生的原因。实际上，IRR在隐含的再投资收益率假设上有明 显缺陷，而NPV的再投资收益率假设更符合现实。（3）互斥项目NPV与IRR排序矛盾的解决办法方法一 直接使用净现值作决策方法二 使用差额现金流量法方法三 用修正的内部收益率法计算两个项目现金流之差的NPV和IRR修正的内部收益率法（MIRR）MIRR假定项目预期年限中所有的现金流入都以 要求的收益率作为再投资利率，直到项目终止。第一步：用该收益率求出每年税后现金流入的终值； 第二步：用该收益率求出项目税后现金流出的现值；第三步：求出使项目现金流入终值的现值等于现金流出现值的贴现率。第二节投资评价的基本技术第二节投资评价的基本技术 现金流的计算现金流的计算 项目贴现率认定项目贴现率认定 约当年均成本法约当年均成本法www.themegallery.com资本预算决策过程资本预算决策过程项目评估的步骤评审审计监控审批资本项目评估中的决策控制周期初步调查融资 渠道落 实风险 分析详细的 评估项目 监控批 准审 计资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤 其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。分离定理 （Separation Theo-rem）投资决策第一原则 投资价值与 消费偏好无 关1. 资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用。 2. 资本投资决策很难逆转。 3 .公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策。 4 .资本项目的年限可能是许多年，未来回报也不肯定 。（未来的不确定性）一、资本预算中的现金流预测一、资本预算中的现金流预测uu 相关现金流确定的原则相关现金流确定的原则 uu 相关现金流的估算方法相关现金流的估算方法 什么是相关现金流量？什么是相关现金流量？凡是由于一项投资而增加的现金收入或凡是由于一项投资而增加的现金收入或 现金支出节约额都称之为现金流入；凡现金支出节约额都称之为现金流入；凡 是由于该项投资引起的现金支出称为现是由于该项投资引起的现金支出称为现 金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出；一定时期的现金流入量减去现 金流出量的差额为净现金流量。金流出量的差额为净现金流量。（一）相关现金流确定的原则 1 1、实际现金流量原则、实际现金流量原则 计量投资项目的成本和 收益时，用的是现金流 量而不是会计利润。（1 1） 固定资产成本固定资产成本 投资项目初期经常需要较高的固定资产 支出，它是现金流出量。在确定固定资 产支出时，除了固定资产买价，通常还 计入它的运输费和安装费等等。（2 2）非现金费用）非现金费用 在现金流量分析中，由于非现金费 用没有引起现金的流出，因而不应 该包括在现金流量中。但是这些非 现金费用对税收有影响。 如：折旧费，计入现金流量就重复 计算了，但要计入会计利润；无形 资产摊销也是如此。（3 3）净营运资本的变化）净营运资本的变化 项目实施所增加的流动资产与增加的流动 负债的差额称为净营运资本的变化。实施 新项目追加的净营运资金应视为新项目的 现金流出；在项目终止时，营运资金可以 收回，可视为项目的现金流入。（4 4）忽略利息支付和融资现金流）忽略利息支付和融资现金流 债权人股东流向公司 的现金流量利息投资项目的资金来源主要是两方面： 股东投资和债权人投资。当我们从公 司角度，或者说从全体投资者角度分 析现金流量时，利息费用实际上是债 券投资者的收益；包括利息在内的现 金流量净额，才是全体投资者从投资 项目中获取的现金流量。从一个角度解释从一个角度解释从另一个角度解释计算投资项目净现值的贴现率通常是 公司的加权平均资本成本，具体说是 受到项目不同融资来源影响的综合资 本成本；现金流量与贴现率的口径一 致，由此得出的评价结果才是合理的。假设某项目初始现金流出量为假设某项目初始现金流出量为10001000美元，一年美元，一年 后的现金流入量为后的现金流入量为11001100美元；假设项目的投资美元；假设项目的投资 全部是借入资本，年利全部是借入资本，年利6%6%，期限，期限1 1年；则与投年；则与投 资和融资决策相关的现金流及资和融资决策相关的现金流及NPVNPV如下表：如下表：CFtCFtt =0t =0t =1t =1NPV(6%)NPV(6%) 与投资相关的与投资相关的CFCF-1000-1000 +1100+110037.737.7与融资相关的与融资相关的CFCF+1000+1000-1060-10600 0现金流合计现金流合计0 0+40+4037.737.7若将若将t=1t=1时的时的 CFCF1 1=1100=1100中扣中扣 除利息除利息6060，则，则 按按10401040求出求出 NPV=-18.87NPV=-18.87。2 2、增量现金流量原则、增量现金