第二章 财务管理的基本观念时间价值：正确地揭示了不同时点上 资金之间的换算关系。 风险报酬：正确地揭示了风险和报酬 之间的关系。 利息率：与时间价值和风险报酬密切 相关。 三者均是财务决策的基本依据第一节 时间价值v时间价值的概念v时间价值的计算 复利终值和现值的计算 年金终值和现值的计算v后付年金v先付年金v延期年金v永续年金 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值的概念v西方：为投资者推迟消费的耐心而给予的报 酬。v我国：货币在周转使用中由于时间因素而形 成的价值差额，它来源于工人创造的剩余价值。有绝对数（时间价值额）和相对数（时 间价值率）两种表现形式。 必须在周转使用中才能产生增值； 只考虑时间因素形成的价值差额，不包括通货 膨胀贴水和风险报酬； 由工人的剩余劳动创造。时间价值的计算复利终值与现值v复利(Compounding)不仅本金要计算利息，利息也要计算利 息。“利滚利”v复利终值(Future Value of Compounding)是指若干期以后包 括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。v复利现值(Present Value of Compounding)是指以后年份收入 或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作贴现 (Discounting)。vFVIF: Future Value Interest FactorvPVIF: Present Value Interest Factor时间价值的计算年金终值与现值v年金(Annuity)：一定时期内每期相等金额的收付款项。 后付年金(Annuity in Arrears) ：每期期末有等额收付 款项的年金。也叫做 普通年金(Ordinary Annuity)。 先付年金(Annuity in Advance) ：每期期初有等额收付 款项的年金。也叫做 即付年金。 延期年金(Deferred Annuity ) ：在最初若干期没有收 付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。 永续年金(Perpetual Annuity) ：无限期收付的年金。年金终值(Future Value of Annuity) ：各期收付款项的复 利终值之和。年金现值(Present Value of Annuity) ：各期收付款项的复利 现值之和。时间价值的计算 年金终值与现值vFVIFA: Future Value Interest Factor of AnnuityvPVIFA: Present Value Interest Factor of Annuity时间价值的计算 年金终值与现值时间价值的计算年金终值与现值时间价值的计算几个特殊问题v不等额现金流量的终值或现值：若干个复利终值或现值的 累加。v年金和不等额现金流量混合情况下的终值或现值：能 用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总。v计息期短于一年的情况下时间价值的计算：v贴现率和期限的计算：FV = PV(1 + r)t r = (FV / PV)1/t 1 t = ln(FV / PV) / ln(1 + r)插入法vSuppose you are offered an investment that will allow you to double your money in 6 years. You have $10,000 to invest. What is the implied rate of interest? N = 6 PV = -10,000 FV = 20,000 CPT I/Y = 12.25%vYou want to purchase a new car and you are willing to pay $20,000. If you can invest at 10% per year and you currently have $15,000, how long will it be before you have enough money to pay cash for the car? I/Y = 10; PV = -15,000; FV = 20,000 CPT N = 3.02 yearsvSuppose you want to buy a new house. You currently have $15,000 and you figure you need to have a 10% down payment（头期款 ） plus an additional 5% of the loan amount for closing costs（买卖手续费）. Assume the type of house you want will cost about $150,000 and you can earn 7.5% per year, how long will it be before you have enough money for the down payment and closing costs?vHow much do you need to have in the future? Down payment = .1(150,000) = 15,000 Closing costs = .05(150,000 15,000) = 6,750 Total needed = 15,000 + 6,750 = 21,750vCompute the number of periods PV = -15,000; FV = 21,750; I/Y = 7.5 CPT N = 5.14 yearsvUsing the formula t = ln(21,750 / 15,000) / ln(1.075) = 5.14 years案例、习题与讨论v如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你 一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇 的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投 资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小 事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。 他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务 ，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉 价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产 公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿 美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利） 付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克 林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算 的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算 后的21年中，每年按8.54%的复利计息。思考题：1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算 出来的? 2、本案例对你有何启示？ 第二节 风险报酬v风险报酬的概念v单项资产的风险报酬v证券组合的风险报酬风险报酬的概念确定性：确知只有一种状况v投资决策类型 风险性：确知有几种状况及各种状况的概 率不确定性: 确知有几种状况，但不能确知各种状况的概率 给定主观概率不能确知有几种状况 不予考虑v风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的额外补 偿。可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率 ）表示。v风险与报酬同增单项资产的风险报酬 1.确定概率分布：所有可能的状况及其概率2.计算预期收益率：加权平均收益率，反映集中趋势3.计算标准差：各种可能的报酬率偏离预期收益率的综 合差异，反映离散程度 -根据历史数据度量风险4.计算变异系数5.计算风险报酬率vABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科 技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速且 该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很 大。否则利润很小甚至亏本，该项目的风险报酬 系数是8%。B项目是一个老产品且是必需品，销 售前景可以准确预测出来，它的风险报酬系数为 4%。假设未来的经济状况只有三种：繁荣、正常 和衰退，要求求出两个项目的风险报酬率。有关 的概率分布和预期报酬率见下表：经济 状况发生概 率A项目的预期报酬 率B项目的预期报酬率繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1.0计算结果项目A项目B 项目期望报酬率15%15%标准离差58.09%3.87%标准离差率3.870.26风险报 酬率30.96%1.04%证券组合的风险与收益v证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证 券预期收益的加权平均值。证券组合的风险v证券组合的风险可分散风险（非系统性风险，公司特别风险）： 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 不可分散风险（系统性风险，市场风险）：某些 因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性 。不可分散风险的程度通常由 系数来计量。v证券组合的风险报酬：最优投资组合v有效投资组合风险EE1F1FN预期收益率O风险资产的所有可能组合的预期收益率最优投资组合O风险预期收益率AEF最佳风险性投资组合和无风险借贷构成的可选择组合v主要资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）(Capital Assets Pricing Model)：证券市场线（SML）（Securities Market Line） 必要报酬率的影响因素 通货膨胀： 影响 （截距）风险回避程度：影响 （斜率）风险： 影响 （自变量取值）多因素模型套利定价模型（APT-Arbitrage Pricing Theory）第三节 证券估价v 债券的特征及估价 票面价值 票面利率 到期日l 债券的估价方法一般情况下的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型贴现发行式债券的估价模型v股票的估价 股票投资的种类及目的 股票的估价方法短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型基础部分作业1 某人五年前存入本金10000元，银行存款年利率10%。 （1）若每年复利一次，现有本利和为多少？ （2） 若每季度复利一次，现有本利和为多少？ 2 某人打算在第10年末取出20万元购置房屋，银行存款 利率10%。 （1）现在一次性存入一笔款项，问需存入多少钱？ （2）从现在开始每年末存入相等金额，问每年需存入多少 钱？ （3）从现在开始每年初存入相等金额，问每年需存入多少 钱？ （4）从第四年开始每年末存入相等金额，问每年需存入多 少钱？ （计算结果保留到整数） 3甲企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10% 。前10年不还本付息，第11年至第20年每年末偿还5000 元。问甲企业现在借入了多少资金？4ABC公司根据市场预测，预计下一年的利润情况如下：市场状况 概率 预计利润（万元）好 0.3 600中 0.5 300差 0.2 0 已知无风险报酬率为6%，风险报酬系数为8%。初始投资额 为10000元。 求ABC公司的必要报酬率。 5某公司持有A、B、C三种股票，其系数分别为2.0、1.5 、0.5，其在证券组合中的比重分别为30%、30%、40%。 证券市场的平均报酬率为13%，无风险报酬率为7%。求该