1,第五讲 汇率政策,2,美推迟发布汇率报告美国财政部10月14日发表声明表示，推迟向国会提交半年一次的有关美国主要贸易伙伴的国际经济和汇率政策报告。美财政部每年分两次向国会提交有关美国主要贸易伙伴是否操纵汇率政策以获得不公平贸易优势的报告，被认定为“汇率操纵国”的贸易伙伴，将受到美国的贸易惩罚。,3,汇率政策 ：是指一个国家（或地区）政府为达到一定的目的，通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把本国货币与外国货币比价确定或控制在适度的水平而采取的政策手段。汇率政策主要包括汇率政策目标和汇率政策工具。 汇率政策的目标有 ：（1）保持出口竞争力，实现国际收支平衡与经济增长的目标；（2）稳定物价；（3）防止汇率的过度波动，从而保证金融体系的稳定。 汇率政策工具主要有汇率制度的选择、汇率水平的确定以及汇率水平的变动和调整。,4,汇率作为宏观调控手段的特征：（1）汇率调节外部平衡效果好。（2）汇率调整对宏观经济兼具有扩张和收缩的双向调节作用，其作用力度是对称的。（3）汇率调整对经济的影响主要是短期的。（4）汇率既是总量调控变量，也是结构调节变量。,5,汇率变化的决定因素及影响,一、决定汇率的基础 1.国际金本位制度下 金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币、金块和金汇兑本位制。一次大战前，盛行典型的金币本位制。特点：金币为本位币；自由铸造和溶化；金币与银行券自由兑换；金币作为世界货币自由输出入。 各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量, 两国货币间的比价以含金量来折算。,6,两国本位币的含金量之比即为铸币平价。1英镑铸币的含金量为113.0016格令1美元铸币含金量为23.22格令铸币平价为:113.001623.22=4.8665 即1英镑约折合4.8665美元。,1.国际金本位制度下,7,但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点= 铸币平价运费,1.国际金本位制度下,8,2.纸币流通制度下,纸币所代表的价值量（纸币的购买力）是决定汇率的基础。发行纸币的物质准备；可以是黄金或其他。购买力平价论认为，纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品。在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。,9,2.纸币流通制度下,巨无霸汉堡包指数：英国经济学家杂志编制的一个不是很严谨的指数。 该杂志比较麦当劳巨无霸汉堡包在世界各地的价格，作为各国币值是否被低估或高估的指南。其假设是相似的食品无论在哪里销售，其价格应当是相同的，价格有差别意味着币值出现异常情况。例如，一个巨无霸汉堡包在华盛顿的价格为1美元，而在鲁利坦尼亚(Ruritania，假想国)为20比索，那么，美元兑比索应是1美元等于20比索。,【举例】,10,二、汇率变化的因素,1.国际收支状况 国际收支逆差外汇收入小于外汇支出外汇市场外汇供不应求外汇升值本币贬值国际收支顺差外汇收入大于外汇支出外汇市场外汇供大于求外汇贬值本币升值,11,2.相对通货膨胀率通货膨胀率越高，货币的单位价值越少。通常认为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时，该国货币汇率要贬值。,12,2.相对通货膨胀率通货膨胀差异通过贸易收支影响汇率变化： 一国高通胀率会加大商品生产的成本，削弱该国商品国际竞争力，进而出口减少，同时刺激进口。BOP逆差导致本币贬值。通货膨胀差异通过资本项目影响汇率变化： 一方面由于通货膨胀，导致人们愿意抛售本国货币持有外国货币，造成本币贬值。 另一方面导致实际利率的降低，刺激资本流出，导致BOP逆差，造成本币贬值。,13,3.相对利率,利率高资本流入国际收支顺差外汇供大于求外汇汇率下跌、本币升值利率低资本流出国际收支逆差外汇供不应求外汇汇率上涨、本币贬值,14,4.总需求与总供给,总需求与总供给关系中结构与总量的不一致也会影响汇率。（1）如果总需求中进口需求的增长快于总供给中出口的增长，就会恶化国际收支，从而导致本币贬值。（2）如果总需求的整体增长快于总供给，往往会导致通货膨胀，而且满足不了的那部分超额需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本币贬值。总的来说，当一国总需求增长快于总供给时，本币一般呈贬值趋势。,15,5.政府的政策,政府的各种政策特别是经济政策都会直接或间接地对汇率产生影响。政府干预汇率的直接形式是通过中央银行干预外汇市场。通常中央银行在外汇市场上买卖外汇，以改变外汇供求关系，从而影响汇率。当中央银行的外汇交易难以实现政府汇率政策目标时，政府还可以借助外汇管制干预汇率。,16,6.市场预期,市场对各种价格信号的预期都会影响汇率，预期因素是短期内影响汇率变动的主要因素之一。一方面受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期；另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生心理预期。,17,7. 财政收支状况,一国的财政收支状况常常被作为该国货币汇率预测的主要指标，当一国出现财政赤字，往往会导致该国货币供给和需求的增加，其直接影响是造成该国货币汇率下降。各种政策对该国货币汇率走向的影响是不同的。一般来说，弥补财政赤字的措施主要有四种：,18,7.财政收支状况,（1）提高税率，其结果是降低个人的可支配收入水平和企业的投资需求，进而导致消费品和资本品进口减少，出口增加，促使汇率升值；（2）减少政府公共支出和转移支付，乘数效应发生作用使该国国民收入减少，进口需求减少，促使汇率升值；（3）增发货币，一旦货币增发数量超过一定的限度，就会引发通货膨胀，导致该国货币汇率贬值；（4）发行国债，从长期看，这将导致更大幅度的物价上涨，也会引起该国货币汇率下降。,19,8. 经济增长率,（1）从经常项目看：一方面经济增长快的国家，相对于经济增长慢的国家而言，国民收入增加，因而增加了进口需求，进而增加外汇需求，导致外币升值本币贬值。另一方面经济增长率的提高伴随着劳动生产力的提高，促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力，从而促进出口，促使本国货币升值。上述两方面的作用之和决定了经济增长差异对汇率的影响的结果。,20,8. 经济增长率,（2）从资本项目看： 一国经济增长率高，则商业利润率也高，促进国外资本流入。促进本币升值。,21,三、汇率变化的影响,（一）对一国国际收支影响,22,（一）对一国国际收支影响对贸易收支影响：满足马歇尔勒纳条件后，一国的货币贬值才能起到促进出口、抑制进口的作用，从而改善国际收支。对服务贸易收支影响：贬值利于改善该项目。,经常账户,23,对资本与金融项目差额影响：实际的市场汇率与人们预期的市场汇率不相等时，造成国际资本的流动。,三、汇率变化的影响,（一）对一国国际收支影响,资本与金融账户,24,（二）对一国国内宏观经济环境影响,对国内物价水平的影响： 本币贬值，一方面导致进口的商品价格上涨，另一方面由于出口的商品需求增长，导致出口商品的价格上涨。,25,（二）对一国国内宏观经济环境影响,对国民收入、就业和资源配置的影响： 本币贬值，利于出口限制进口，限制的生产资源转向出口产业，进口替代产业，促使国民收入增加，就业增加。由此改变国内生产结构。,26,（三）对微观经济活动影响,出口商或者债权人： 未来有一笔外汇收入时，会因为外汇汇率下跌或者外汇汇率上升，发生汇兑的损失或者收益。,27,进口商或者债务人： 未来有一笔外汇支付时，会因为外汇汇率下跌或者外汇汇率上升，发生汇兑的收益或者损失。,三、汇率变化的影响,（三）对微观经济活动影响,28,（四）对国际经济的影响,29,（四）对国际经济的影响,30,（四）对国际经济的影响,31,（四）对国际经济的影响,32,四、汇率制度的选择,1. 经济规模 经济规模较大的国家，一般多是发达国家，资本管制较少，如果实行固定汇率，必须放弃货币政策的独立性，所以他们愿意采用浮动汇率。,（一）影响汇率制度选择的因素,33,2.开放程度 一国经济开放程度越高，汇率变化对国内经济的影响也就越大。如果经济开放度较高的国家经济规模又较小，抵御冲击的能力较弱，最简单有效的办法就是采用固定汇率制。,(一)影响汇率制度选择的因素,34,3.中央银行对金融市场的控制能力在纸币本位下，现行的汇率制度的维持都离不开中央银行的参与。对于实行固定汇率制的国家来说，中央银行维持固定汇率的难度较高。 同时，一国中央银行的威信越低，就越需要实行固定汇率制，以便使外国投资者对该国有效控制通货膨胀的能力充满信心。,（一）影响汇率制度选择的因素,35,4.资本流动性当一国经济水平不高，外汇管制严格，国际资本移动受到限制时，宜采取固定汇率制度或钉住汇率制度。,(一)影响汇率制度选择的因素,36,5. 区域经济合作情况当一国对另一国在经济、政治乃至军事方面有很强的依赖时，两国货币间保持固定汇率比较有利于两国经济的发展，尤其是区域内的各个国家。,(一)影响汇率制度选择的因素,37,6. 金融市场发展程度金融市场发展程度较高，金融机构和金融制度较为完善的国家较少实行资本管制，会倾向于选择浮动汇率制度，以保持国内政策的独立性。,(一)影响汇率制度选择的因素,38,7. 通货膨胀率如果一国的通货膨胀率高于其贸易伙伴国，那么它就需要经常的调整其汇率，以阻止该国商品在国际市场上竞争能力的下降；如果通货膨胀率差距不大，那么采用固定汇率制也未尝不可。,(一)影响汇率制度选择的因素,39,8. 劳动力市场自由程度一国的工资越具有刚性，越需要实行浮动汇率制，这样经济才能对外部冲击作出及时、恰当的调整。,(一)影响汇率制度选择的因素,40,1.经济论西方发达国家 汇率制度的选择主要由经济因素决定 经济开放程度 高,固定 经济规模 小,固定 进出口商品结构 单一,固定 金融市场发达程度 低,固定,(二)汇率制度选择的理论,41,(二)汇率制度选择的理论,2.依附论发展中国家 汇率制度的选择取决于其对外经济、政治的集中程度和对外依存度。,42,(二)汇率制度选择的理论,43,五、人民币汇率制度改革,（一）人民币汇率制度的历史演变,（二）人民币汇率制度改革的方向,44,（一）人民币汇率制度的历史演变,45,46,47,48,49,第五时期： 人民币大幅度下调,50,51,第七时期：（1994-2005年7月）向市场汇率过渡的有管理的浮动汇率制度（2005年7月至今）以市场机制为基础的人民币汇率制度,52,2005年7月21日，我国实行市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。,53,（二）人民币汇率制度改革的方向,1.人民币汇率博弈回顾第一波：2003年2月，西方七国集团财政部长会议上，日本财务大臣盐川正十郎提案，要求效仿1985年广场协议，让人民币升值。一场有关人民币汇率的博弈从那时起一直延续到今天。,54,第二波：2003年9月，美国财长斯诺来华访问。要求中国政府放宽人民币的波动范围，他认为，最佳的汇率政策是让货币自由浮动，让市场自行制定汇率，政府应该尽量减少干预。掀开向人民币施压的新一轮。,55,第三波：始于2004年10月，周小川首次受邀参加G7会议。这被一些人士看成了一次鸿门宴。同时站出来的还有国际货币基金组织(IMF)。国外政界、机构再次表示，中国应放弃住美元的汇率安排。,56,第四波：2005年4月23日，博鳌亚洲论坛的部长级对话会上，央行行长周小川在回答记者提问时说：“正加快准备人民币汇率机制的改革步伐，确立了汇率改革的步骤。”有敏感的市场人士认为周的表态是对人民币升值的暗示。,