1中小企业私募债旨在拓宽融资渠道沪、深交易所近日同步发布中小企业私募债券业务试点办法，意味着备受瞩目的中小企业私募债券业务试点正式启动。同时业内普遍预计，首批中小企业私募债品种有望于月中旬推出。分析人士认为，中小企业私募债试点启动有拓宽企业融资渠道、推动债券市场发展等多方面的现实意义，但其现实操作也将面临一定程度的挑战。未来应采取多种手段激发发行人和投资人的积极性，同时积极防范市场日益累积的信用风险。中小企业私募债拓宽企业融资渠道所谓中小企业私募债券，是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。国海证券分析师高勇标指出，中小企业私募债的推出主要有四方面的重要意义：一是拓宽了中小企业的融资渠道；二是有助于丰富我国债券市场可供选择的品种；三是有助于推动债券市场扩容；四是可以吸引风险偏好较高的投资者进入市场。试点办法明确，试点期间中小企业私募债的发行人为未在上交所和深交所上市的中小微企业，暂不包括房地产企业和金融企业。宏源证券高级分析师何一峰表示，试点办法中指明中小企业私募债发行人暂不包括房地产企业和金融企业，其服务实体经济的政策导向非常明确。上海新世纪资信某分析人士认为，中小企业私募债的发行主体限定为未上市中小企业，与国家出台的一系列支持中小企业发展的政策相契合。他指出，近年来推出的中小企业集合债和中小企业集合票据是扩大中小企业融资渠道的有益尝试，并取得了一定的进展。集合企业债券和集合票据均需要统一的外部担保，而目前有一定资质的担保机构相对较缺乏，而且担保机构对所担保的企业要求较高，被担保企业一般还需要向担保机构或担保机构的反担保机构提供抵质押，所以集合债券和集合票据市场发展规模并不大，且能够发行集合票据和集合债券的中小企业一般自身信用质量相对较高。他认为，中小企业私募债无疑将突破集合票据或集合债券需要寻求外部担保的限制，而且发行进程不再受到联合发行人的掣肘，有助于提高发行效率。中小企业私募债如能得到有效推广，中小企业的融资渠道将会得到有效拓展，同时也能在一定程度上缓解目前企业融资过度依赖银行信贷的现象。新的高收益品种中小企业私募债信用风险相对较高，但收益率一般也比较高，可满足不同风险偏好投资者的需求。何一峰表示，中小企业私募债预计很快就要面世，这对于风险偏好较高的投资机构而言，提供了一个新的高收益品种。深交所同日发布的中小企业私募债券试点业务指南指出，试点期间，私募债券的转股、回售、赎回业务暂不通过深交所系统提供服务，由承销商通过场外方式自行处理，并向中国结算深圳分公司办理变更登记。何一峰认为，中小企业私募债可设置认股权或可转股条款，相当于为个人资金进入风投和 PE 提供了新的渠道。据了解，目前国内中长期债券市场的主流均是 AA 级以上的品种，无法吸引更多的拥有更高风险偏好的机构投资者进入，这也从另一方面导致了目前国内的债券交易参与者类型单一，整体风险偏好水平偏低。分析人士认为，中小企业私募债的出现将对商业银行、证券经营机构、基金公司中的相对高风险偏好者，以及不良资产管理公司、信托机构、VC、PE、高净值人士和其他潜在的风险承受能力相对较高又具有一定风险鉴别能力的投资群体均产生显著的2吸引力。此外，由于采取非公开发行的方式，中小企业私募债将突破发行人债券余额不得超过公司净资产 40%的限制。分析人士称，在近年来债市规模迅速扩容的背景下，由于企业待偿还的公开发行债券余额不能超过其净资产的 40%，现存非金融企业债券在数量和规模上的发展空间将逐步缩小，而中小企业私募债的出现也将有助于改善目前的现状。市场如何做大？中小企业私募债试点的正式启动存在多方面的现实意义，但现阶段发展中小企业私募债也面临一些现实的挑战。部分专家担忧，中小企业私募债的发展可能面临发行主体数量有限、不利于市场做大的问题。根据上海新世纪资信近年来的调查结果，一般主体信用等级在 BBB 级以上的中小企业自身素质相对较好，大多能够以信用或抵押的方式直接从银行融资，且期限结构多以短期借款为主，融资利率一般在银行基准贷款利率上浮 30%的区间。中债估值显示，银行间 1 年期、3 年期 BBB+固定利率企业债的到期收益率分别为9.4503%和 10.5096%。若以此为定价参考，在加上承销费、律师费等中间费用，发行成本会更高。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，以“发行利率不超过同期银行贷款基准利率的 3 倍”计算，有些中小企业私募债年利率或高达 15%以上。分析人士认为，在试点阶段，相对优质的发行主体可能面临财务成本不经济的选择难题，而且如果投资者为安全起见进一步要求发行人为高收益债券提供质押，则发行人无疑将更倾向于通过银行进行融资。他建议，未来应积极需求地方政府的支持，采用类似于银行间债券市场的区域集优票据模式，由地方政府设立偿债风险准备金来降低债券的偿付风险，增强投资者对当地中小企业的信心。同时，还可以让政府以贴息的形式降低发行人的发行成本，提高中小企业发债的积极性。未来需积极防范信用风险随着越来越多低评级的发行主体进入债券市场，近年来债市整体信用违约风险日益累积的态势也引发了市场对中小企业私募债的疑虑。仅去年至今，包括川高速、云投集团、山东海龙与曲江文投等多家发行人均出现了信息披露违规行为，引起了市场很大的关注。何一峰指出，未来发展中小企业私募债要着重解决的问题就是，如何培养投资者承担违约风险的能力。要加强中小企业私募债的信息披露，并对财务造假、信息披露造假制定惩罚措施。上海新世纪资信分析人士称，根据该机构对中小企业的评级经验，部分中小企业内部管理制度不健全、审计报告质量不高、经营信息和财务信息不够透明、主动披露意识不强，在一定程度上影响了评级机构对企业真实信用情况的把握。中小企业私募债发行主体信用等级相对较低，信用质量的波动性相对较大。就此，试点办法中做出了多项保护债券投资者权益的具体措施和安排，包括引入受托管理人制度、要求发行人建立偿债保障金、鼓励发行人采取内外部增信措施等。但上交所和深交所也均提醒，中小企业私募债属于高风险高收益品种，并不是所有投资者都适合参与中小企业私募债。对中小企业私募债的发行人没有净资产和营利能力的门槛要求，合格投资者依据发行人信息披露文件独立进行投资判断，自行承担风险。3专家建议，在积极发展中小企业私募债的同时，应积极防范金融风险，包括信用风险评级和管理、衍生工具定价机制的完善以及信用债的监管协调机制等。