赵金厚 2009.9农业股板块注：单位：元/头、元/百只、元/亩单位生产效益并不太高www.swsresearch.com申万研究7 71.5 农业板块在证券市场中属于“小行业”n农业板块市值大约为2349亿元,占市场0.9%，最大市值农业公司是北大荒235亿元 证券市场行业市值分布农业上市公司市值排名（TOP15资料来源：wind 9月17日数据www.swsresearch.com申万研究8 81.6 农业上市公司行业分布申万农业板块公司数量及分布n农业公司业务大多多元化www.swsresearch.com申万研究9 91.7 农业板块主要上市公司盈利测与投资评级主要农业上市公司估值水平与投资评级 www.swsresearch.com申万研究10101.8 农业板块估值长期处于较高水平n 农业板块平均PE约37倍，农业板块估值长期高于市场资料来源：申万研究种植业板块估值水平养殖业板块估值水平www.swsresearch.com申万研究11111.8 农业上市公司投资主题：关注变化行业变化：n 政策变化：国家对农业扶持力度不段加大(板块效应)n 价格波动：价格回升或上涨预期，例如糖、棉花、海参、苹果汁n 自然因素：气候变化、疫情等(价格变化与需求变化预期)公司变化：n 主营业务：转向非农业务(比较难把握)n 经营变化：如新产品销售：杂交玉米种子、动物疫苗n 其他变化：。www.swsresearch.com申万研究1212主要内容1. 证券市场农业股板块简介2. 农业股板块与农产品期货关联性3. 证券市场与期货市场相互提示投资机会www.swsresearch.com申万研究13132.1 农产品价格波动影响股市宏观判断n 农产品价格变化影响投资策略和投资主题的选择通货膨胀、政策预期等www.swsresearch.com申万研究14142.2 农产品价格波动影响农业板块的投资机会www.swsresearch.com申万研究15152.3 我们对农产品价格波动的分析逻辑资料来源：申万研究中国农产品价格波动分析框架 自然因素生产方式供求变化国际市场政府调控价格波动生产规模进 口出 口食品消费工业原料供 给需 求经济发展n 从供求主体分析，中国农产品价格波动可分为两类： 国内供求决定：粮食、水产品、食糖、生猪等 国际供求决定：大豆、棉花、原木、番茄酱、苹果汁等www.swsresearch.com申万研究16162.4 政府调控是农产品价格分析不可忽视的重要因素资料来源：申万研究n 农产品价格波动事关“三农”问题n 目前中国农业生产的集约化程度低，农业生产者抗风险能力较弱中国农业乡村人口数量变化 中国农业集约化程度 www.swsresearch.com申万研究17172.5 举例：糖价分析逻辑n 糖价主要由国内供求所决定 资料来源：申万研究中国糖价波动分析逻辑 www.swsresearch.com申万研究1818主要内容1. 证券市场农业股板块简介2. 农业股板块与农产品期货关联性3. 证券市场与期货市场相互提示投资机会www.swsresearch.com申万研究19193.1 理论上股票价值主要看公司基本面宏观研究行业研究公司治理战略分析会计分析报表分析营销分析财务分析初步建模公司调研思考提练盈利预测估值投资评级宏观研究行业研究公司治理战略分析会计分析报表分析营销分析财务分析初步建模公司调研思考提练盈利预测估值投资评级n 通常上市公司分析模式 www.swsresearch.com申万研究203.2 实际投资更看重“预期”变化n股价上涨需要“驱化剂”n预期差-ES(Expectation Spread)是投资机会所在n如果新的预期是合理的能够在将来被市场证明是正确的，或者他的新的预期对其他的市 场参与主体是有影响力的，可以改变市场一致预期的，那么他就能利用这个信息的不对 称获利n不同的投资人的ES是不一样的，然后才有投资人的买入，或者卖出行为，导致股价的变 动证券市场更强调“预期”，实际就是信息不对称!期货市场更关注基本面变化，对信息更敏感！www.swsresearch.com申万研究21213.3 期货市场与证券市场相互提示投资机会宏观行业治理分析财务初步公司调研盈利预测估值投资财务初步调研盈利预测估值n期货 股票：大多数证券市场投资者难以及时跟踪价格变化(期货公司分析师更有优 势)n股票 期货：股票市场异动，提示价格变化预期，如通货膨胀与粮食价格（非供求因 素农业上市公司一般也会利用期货做部分“套期”，但规模不敢过大期货品种与相关上市公司 资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究22223.4 农业上市公司实际业绩与价格波动并不完全一致种植(养殖)业上市公司经营模式分类n 地主式：出租土地、水面，收取地租收入稳定n 类工厂式：或一体化经营业绩与产品价格波动相连n 贸易式：预约生产，转受贸易业绩与产品价格波动相连代表性公司：北大荒、獐子岛、登海种业北大荒经营模式 www.swsresearch.com申万研究23233.5 一般会从产业链角度寻踪投资标的首先寻找直接生产企业，再寻找 相关产品,如棉花粘胶丝 ) 从产业链寻找收益者为投资对象 资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究24243.6 敏感性最高的是糖一般选择“弹性大”的品种，大多数公司业绩“弹性”并不大n糖价波动与相关上市公司业绩敏感度最高n棉花企业分享一定的价格波动与分享n粮食企业对农业生产类公司影响较小，但对下游加工、饲料企业有较大影响资料来源：申万研究南宁糖业敏感性分析： www.swsresearch.com申万研究25253.7 股价上涨幅度会高于农产品价格上涨幅度本轮糖糖价上涨幅度59%，南宁糖业股价上涨幅度184%资料来源：申万研究南宁糖业股价走势 南宁糖价走势 南宁糖业股价与糖价本轮上涨情况对比 www.swsresearch.com申万研究26263.8 股价波动与产品价格波动时点不完全一致n股价有时会先于价格启动n高点要滞后价格高点资料来源：申万研究山东海龙股价走势 粘胶短纤价格走势 www.swsresearch.com申万研究请多指正！欢迎交流！申银万国证券研究所 赵金厚EMAI：zhaojhswsresearch.comwww.swsresearch.com申万研究2828信息披露分析师承诺 赵金厚 ：农业食品 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准 确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 complianceswsresearch.com 。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（outperform）：相对强于市场表现520；中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买 入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整 的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的 销售员索取。本报告采用的基准指数： 沪深300指数www.swsresearch.com申万研究2929法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提 供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/www.swsresearch.com网站刊载的完 整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会 波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本 公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任 何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本 公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何 侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 www.swsresearch.com申万研究3030上海申银万国证券研究所有限公司 罗 鶄 叶 飞 luojingswsresearch.com yefeiswsresearch.com申万研究 拓展您的价值SWS Research CHINA Value Revealed