第三只眼看军工从军品到民品的嬗变 能攻心，则反侧自消，从古知兵非好战不审势，即宽严皆误，后来治蜀要深思清赵藩成都武候祠联 2内容提要 军工行业进入新的发展时期n军工行业的特性分析n从“十一五”规划看军工行业的发展n行业投资策略和公司分析3全球军工行业进入了快速发展时期 “9.11”是全球军工 行业发展的拐点。 新军事变革是全球军 工行业发展的长期动力。全球军费逐步回升4全球军工股的牛市（MSCI指数）5中国的军工行业处于新的发展时期 中国经济的快速发展，综合国力增强国内外政治军事格局错综复杂有中国特色的军事变革6指导思想的变化1998国防白皮书2002国防白皮书2004国防白皮书定位坚持国防建设服从和服 务于国家经济建设坚持国防建设与经济建设协 调发展。坚持国防建设与经济建设协调发展。 建设一支现代化、正规化的革命军队 ，确保国防安全，是中国共产党执政 的一项重大战略任务。安全 形势国际安全形势总体上继 续趋向缓和国际局势正在发生深刻变化国际形势继续发生深刻而复杂的变化国防 政策巩固国防，抵抗侵略， 制止武装颠覆，保卫国 家的主权、统一、领土 完整。立足于打赢现代技术特别是 高技术条件下的局部战争， 注重遏制战争的爆发。加速推进中国特色军事变革，加紧军 事斗争准备，立足打赢信息化条件下 的局部战争，突出加强武器装备建设 、联合作战能力建设和战场建设。台湾 问题努力避免和制止战争， 努力用和平方式解决国 际争端和历史遗留问题 。中国武装力量坚决捍卫国家 主权和统一，有决心、有能 力制止任何分裂行径。中国人民和武装力量将不惜一切代价 ，坚决彻底地粉碎“”分裂图谋。中国特 色军事 变革积极推进以信息化为核心的中国特色 军事变革，把武器装备作为加速推进 中国特色军事变革的重要物质技术基 础。国防科 技工业按照中国特色军事变革的要求，努力 提高武器装备科研生产能力，加快研 制生产高新技术武器装备，重点支持 高新技术武器装备科研生产能力建设 ，促进军工产业结构优化升级。7中国经济增长与军费的增加是军工行业增长的主要动力中国军费增长情况中国军费与GDP的弹性系数中国历次五年计划中军费的增长情况全球主要经济体的军费增长情况8中国军工股的牛市 9内容提要n军工行业进入新的发展时期 军工行业的特性分析n从“十一五”规划看军工行业的发展n行业投资策略和公司分析10政府的意志对行业的发展起决定性作用 国家是行业终端产品唯一的需求方 ，同时也控制了终端产品的进口和出 口。 与其他产品不同，终端产品的消耗 途径比较单一，最主要是战争、军演 ，产品的自然淘汰周期较长，有710 年。 国家对未来形势的判断和指导思想 决定了行业的发展前景。 行业的政治风险远大于市场风险。“星球大战”时期美国军工指数表现“911”时期美国A&D军工指数表现11政府的意志决定了军费的投入程度阶段时代背景指导思想标志性事件军费 投入19491956解放初期创造一个安定团结 的国 内外环境抗美援朝比重高，占财政支出比重 3019571963经济 建设加快经济 建设，富国强 兵西藏平叛 中印战争大幅度削减，裁军237万19641979文革时期阶级 斗争抗美援越 中苏对 峙大幅增加，占财政支出比 重17-2519801998改革开放对内搞活，对外开放对越自卫反击战明显下降，占财政支出比 重101999至今和平崛起有中国特色的军事变革美国轰炸使馆 陈水扁上台逐步上涨，每年增长1212军工行业具有很强的周期性 军工行业是强周期性行 业。美国大约20年出现一 次强周期性变化。 国家对军工行业的需求 呈周期性变化。 影响行业周期的最主要 因素是政治。美国军费投入的历史变化13军费投入的周期性决定了行业的周期性14军工行业具有巨大的民用前景 军工行业技术实力很强，一 旦进行民用，则具有很高的外部 效益。 很多先进的科学技术都是最 先应用在军事领域。 各国政府在航天领域的投入 产出比为17 至112 之间。1978-1986 美国航天技术在民用上的效益（亿元）15小核心、大协作、寓军于民的产业格局项目上游中游下游供求机制供求主体分散比较集中政府供求决定因素市场半市场化政府预算供求平衡状况供大于求供求基本一致供不应求价格机制价格决定因素供求关系供求瓶颈决定供给方决定价格形成机制边际成本定价成本定价总成本定价竞争机制垄断程度完全竞争部分竞争寡头垄断主要竞争要素产品价格技术水平市场准入竞争对手国内外国内外国际竞争结果市场份额订单项目其他差异利润程度正常利润超额利润垄断利润风险因素市场风险市场、政治风险政治风险行业壁垒低高非常高资产专用性低高非常高政府参予程度不介入部分介入完全介入16结论 军工行业与民用行业相比具有极大的自身特性。 受政治影响最为明显。 强周期性。 高垄断性。 高技术性。 这些特点使得军工行业在的发展过程伴随着巨大的机遇与风险。17内容提要n军工行业进入新的发展时期n军工行业的特性分析 从“十一五”规划看军工行业的发展n行业投资策略和公司分析18军工行业在“十五”取得了巨大的成就 “十五”期间，军工行业的经济 总量年均增长超过20%。 经济效益明显改善。从2002年实现 全行业扭亏为盈，扭转了连续八年亏 损的局面。从2004年开始，行业进入 了快速发展的轨道。 2005年，我国军工行业实现收入、 工业增加值、工业产品销售同比增长 17%、18%和19%。11个军工集团公司全 部实现盈利，利润增长15%以上。 2005年，军品产值同比增长35%；民 用产值达到1950亿元，增长12%。航天航空业在“十五”期间快速增长19我国国防科技工业“十一五”规划总体规划在高新技术武器装备供给方面基本满足部队装备机械化和信息化要求，在高 技术产业发展方面初步实现结构高级化，在基础能力方面使基础科研和基础 建设得到显著加强，初步形成寓军于民新体系框架和军民互通、互动机制， 实现国防科技工业的新跨越。军民结合产品占民品产值的比重进一步提高， 全行业总收入年均增长15%以上，工业经济效益综合指数提高30点以上 。 核工业要以核电发展为龙头，以核燃料循环为支撑，以核应用技术产业化为新的经 济增长点。航天工业以载人航天工程、探月工程、大容量通信卫星、新一代运载火箭为重点，加 快发展民用航天。航空工业以支线飞机为重点，适时启动大飞机的研制，重视发展通用飞机、民用直升 机和转包生产，初步实现民用飞机产业化。船舶工业要重点建设环渤海、长江三角洲及珠江三角洲三大造船基地，突破一批重大 关键技术，设计和集成能力显著增强。兵器工业要用信息技术、新型工艺改造、提升传统兵器工业，初步实现兵器工业高科 技、产业化的发展格局。电子工业要加强并着力提升电子信息系统的综合集成能力；加大关键电子元器件和信 息基础产品的工程化力度，加速推进国产化进程。20军工集团“十一五”规划分析集团名称目前主业未来发展规划中国兵器装备集 团 武器及特种装备 汽车、摩托车及汽车摩托 车零件 光电产业 高新技术武器 汽车 集团“十一五”计划为“622”战略，即“六年两步走 翻两番”的战略目标，第一步2006年比2003年翻一番 ，第二步2009年在2006年基础上翻一番中国航天科技集团 导弹武器系统 运载火箭、人造卫星、载 人飞船等宇航技术产品 民用产业 五大发展领域卫星应用、信息技术、新型材 料与先进能源、航天特种技术应用、汽车零部件及 特种车辆 集团“十一五”规划是到2010年实现总资产 、总收 入两个1000亿，年人均产值200万元，初步建成国 际一流的宇航公司中国航天科工集团 导弹武器系统 军民两用信息技术 卫星与卫星应用 能源环保成套设备 信息产业、汽车制造和机 械加工等民用产业 经济指标实现 “1”，即到2010年营业收入达到700 亿元，实现翻一番，总资产 达到1100亿元，2020 年，实现营业 收入2000亿； 军用产业实现 “31”，即实现三个保持、一个确立 ； 民用产业实现 “5”，即做大五个标志工程，包括 信息安全、特种车、通信服务、建筑与房地产、汽 车发动 机21军工集团“十一五”规划分析集团名称目前主业未来发展规划中国船舶重工集 团 民用船舶 海洋工程和大型水面水下战斗 舰艇、军辅船 水中兵器和相关配套设备 其他机电产品 促进军品、民船、非船三大产业协调发 展 ，力争使军品比重保持在25%，船舶、海洋工 程和配套比重提高到45%，非船比重提高到 30% 2010年造船能力达到1000万吨，收入超过800 亿元，利润超过20亿。中国船舶工业集 团 主战舰艇和军辅船 民船 修船 船舶研究设计 2010年，年造船产量确保900万载重吨，力 争1000万吨，销售收入确保900亿元，年均增 长20%， 造船及海洋工程、修船、配套和其他业务收 入分别达到630亿元、60亿元、90亿元和120 亿元中国兵器工业集 团 陆、海、空三军及各兵种高新 技术武器 重型车辆与装备 特种化工 光电子器件、 电脑刺绣机、活 性炭和民爆器材等三大主业军工光电子仪器、化工产品、汽 车及零部件制造 到2010年主营业务 收入达到1200亿以上。 建设10个收入超过10亿元的民品企业，成为 集团民品产业的核心。22军工集团“十一五”规划分析集团名称目前主业未来发展规划中国核工业集团核动力、核材料、核燃料与核 电 核燃料与放射性废物的处理和 处置 铀矿勘查采冶 核仪器设备、同位素、核技术 应用等相关领域的科研开发 核应用技术产业 核环保产业 核仪器设备制造业 制药、化工等非核产业 2010年实现收入360亿元，利润22亿元，年 经济增长率15%中国航空第一集团 军用、民用飞机和航空发动机 汽车、摩托车、机械 机载设备 、武器火控系统等 工业燃气机轮、环保设备 材料、 IT “三个相当”军机和民机两个产业，国内 和国外两个市场，产品和服务两个领域销售 收入的三个大体相当。 2010年实现销 售收入1000亿元，力争进入 世界500强。中国航空第二集团 军用和民用飞机、 机载设备 微型汽车、汽车发动 机、摩托 车 工业燃气机轮、纺织医疗环保 设备、 小机电产品 五大工程直升机产业化工程、飞机工业 工程、航空动力工程、基础能力建设工程、汽 车工业工程 。 2010年主要经济指标比2005年翻一番，航空 产品形成规模产业，汽车产品成为微车业领 导者。23军工集团2005年销售收入与2010年目标24国际军工巨头的成长经验n抓住历史机遇，和行业快速成长。n军民结合、两条腿走路。n通过并购重组整合产业、加速发展25历史股价走势和业绩对比历年业绩变化历年估值变化数据来源：彭博、东方证券研究所整理LMT：洛克希德马丁26LMT的成长之路并购 OAO并购 ACS和 Orincon并购Sippican 剥离New skies和 Comsat 及 Intelsat并购 SYTEX, STASYS,I NSYS,Coh erent并购 System,S avi tech 27LMT的成长历程分析n2002年并购OAO，主要是为了进入IT技术服务领域。n2003年并购ACS，在于继续扩大公司在IT领域实力。收购orincon主要是看 重其在防务与IT方面的技术能力，以增强C4ISR 的业务能力与发展机会。n2004年剥离New skies、comsat general等卫星服务公司，主要在于这些公 司已不符合公司战略与财务要求。n2005年3月购并Sytex，主要是看中其IT解决方案，扩大民品范围，增强系统 集成能力。n2005年为了进入全球第二的军事市场，公司并购