固定收益证券在整个金融领域中的 重要位置固定收益证券的特征固定收益证券投资的风险 债券种类的划分与工具现代金融与传统金融 现代金融学科的四个领域(Ross)现代金融中的三类工具 权益证券 固定收益证券 衍生证券l有效市场 l风险和收益 l资产定价 l公司金融至2006年9月末，全球债券余额共计65.8万亿美 元 (BIS)截止2007年10月，全球股市总市值约62.6万亿 美元(世界交易所联合会 )柜台衍生品的票面价值在2008年上半年高达684 万亿，其中以利率合约为主（占67），外汇合 约和CDS分别占9.2和8.4。 (BIS)2008年全球GDP总量才60万亿美元左右。 (BIS)持券人可以在特定的时间内取得固定的收益 并预先知道取得收益的数量和时间 。基本特征 利息发放频率固定 到期还本 相对有保障 能够避税 标有面值和票面利率 内含期权短期 12可延期永久性债券（consols）偿还期的重要性 与利息支付相关 到期收益率 价格变化平价交易 coupon rate = yield折价交易 coupon yield净价交易是以不含利息的价格进行的交易,即 将债券的报价与应计利息分解,价格只反映本 金市值的变化,利息按票面利率以天计算,债券 持有人享有持有期的利息收入。在净价交易制度下,交易系统直接实行净价报 价,同时显示债券成交价格和应计利息额,并以 两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行 净价结算,以债券成交价格与应计利息额之和 为债券结算交割价格。净价全价-应计利息。P = 全价=净价净价 = 全价 - 应计利息n3是上一个付息日至交割日的天数 P = 全价 n1为交割日至下下一个付息日的天数 n2 为上一个付息日至下一个付息日的天数 为什么 从t=0开始？如果交割日不是付息日，那么卖方得不到利息，因此必须 调整价格 中国： 应计利息额票面利率365天已计息天数 应计利息额票面利率/一年付息次数已计息天数/该付息 周期实际天数 应计利息的计算涉及到“应计天数”的问题。 “应计天数”规则 1）实际天数/实际天数（美国Treasury Notes and Treasury Bonds、加拿大国债、法国国债等）； 2）实际天数/365（英国国债、中国国债等） ； 3）实际天数/365（闰年366）； 4）实际天数/360（美国Treasury bills）； 5）30/360（美国的公司债、政府机构债、 市政债等）； 6）30E/360（德国国债、欧洲债券等）第5种惯例假设每月30天，并根据以下规则确定交 割日（Y1年M1月D1日）与下一个付息日（Y2年M2 月D2日）之间的天数： i）若D1为31，则转换为30； ii） D2为31， D1为30或31，则将D2转换为30， 否则保留D231； iii）两个日期之间的天数为 （ Y2- Y1）360+（ M2- M1）30+（ D2- D1 ）第6种惯例假设每月30天，并根据以下规则确 定交割日与下一个付息日之间的天数： i）若D1为31，则转换为30； ii） D2为31，则转换为30； iii）两个日期之间的天数为 （ Y2- Y1）360+（ M2- M1）30+（ D2 - D1）例、假设有前、后两个付息日分别为3月3日 和9月3日的某种债券，投资者购买后的交割 日为7月18日。 按照第1种惯例（比如这种债券是美国的中长 期国债），交割日至下一个付息日之间的天数 为47天（7月18日至7月31日，13天；8月份 ，31天；9月份，3天），两个付息日之间的 实际天数为184天，所以 W47/1840.2554按照第5种惯例（比如这种债券是美国的公司 债券、政府机构债券或市政债券），交割日至 下一个付息日之间的天数为45天（9-7） 30+（3-18），两个付息日之间的天数 为180天，所以 W45/1800.25 按照第6种惯例（比如这种债券是德国国债） ，由于交割日不是30或31日，所以计算的应 计利息与按照第5种惯例计算的相同。全价的特点 简单，全价是买方支付的总价! 但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率， 在非付息日全价也不等于债券面值合理的价格应该反映 c=y,价格=面值 cy,价格面值(溢价) cy,价格 面值(折价)例1-1 US treasury note, 票面利率8.625%，到期日 8/15/2003，交割日 9/8/2002，计算在到期收益率为 3.21%时的全价与净价.净价=全价 - 应计利息=105.506-0.563=104.9436s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%,到期 日为 12/1/2010利息支付的频率 半年一次 一年一次 一月一次零息债券 zero accrual 半年复利 年复利 单利Strips（Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities）本金证券(Principal Obligation, PO)和利息证券 (Interest Obligation, IO) 递增利率债券 Step-up note 票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 单一 step-up note 多级 step-up note延期支付利息的债券deferred coupon bonds 在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定 的时间点一次性支付,以后定期支付. 利息率 =参考利率 + 贴水参考利率 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期 收益率，等等.杠杆化的浮动利率债券 利息率 = b参考利率 + 贴水为什么会有浮动利率与逆浮动利率? 匹配于浮动利率的负债 调整组合的持续期如何把固定利率转变成浮动利率 ? 例1-2.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分割为 2 百万 浮动利率债券 利率=1-month LIBOR+1%, 4 百万逆浮动 利率债券.逆浮动利率债券的利率如何确定?如何确定二者 的 顶(caps) 和底(floors)?LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底)此时11.5%就是inverse floater的顶LIBOR = 23%,floater=24%(floater的顶)此时0% 就是inverse floater的底杠杆 = 0.5, 它取决于二者面值的比重Dual-indexed floater 例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%Range notes 参考利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上下 限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下限 ，浮动利率就是0%.Ratchet bonds 在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向下 调整，就不能往上调整Stepped spread floater 在整个期间，按照一定间隔期改变贴水Reset margin floater 发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易价格等于事先 规定的水平（通常是面值）Non-interest rate indexes 原油、股价指数、债券价格指数等回购条款 推延了的回购权 回购全部或者一部分 第一回购日与第一平价回购日 noncallable and nonrefundale提前偿还偿债基金条款 为什么有偿债基金（保护债权人） 为什么有偿债基金条款（保护债务人） 加速偿债基金条款（双倍选择权）浮动利率的顶转化权利 可转换债券 可交换债券Put option浮动利率的底信用风险利率风险流动性风险购买力风险利率波动率的风险事件风险违约风险信用贴水风险级别降低的风险债券信用等级的划分债券信用等级信誉极高 高信誉 投机性 信誉极低标准普尔 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D穆迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D标准普尔和穆迪不时对这些信用等级加以调整。标准普尔使用加减符号 ：A+是A等信用中等级最高的，A-则是其中最低的。穆迪使用1，2，3作 为标记，1为最高等级价格风险再投资风险到期收益率曲线的风险回购与提前偿还风险价格与利率的相反关系如果票面利率等于到期收益率，债券价格等于面值如果票面利率不等于到期收益率，债券价格也不等 于面值偿还期票面利率内含期权距下一个确定日的时间要求的贴水浮动利率的顶价格风险高 浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合相当于固定利 率债券，而浮动利率债券的价格风险低，因此逆浮动利率 债券价格风险高 价格风险高来自于两个方面 面值 再投资票面利率分期偿还回购到期收益率曲线平行移动不平行移动现金流量不确定市场利率低于票面利率时发行者更倾向于回购，此 时投资者承受再投资风险价格上升的潜力被降低流动性溢价流动性指标bid -ask spread市场bid-ask spread最高 bid 价格是 92 2/32,最低 ask 价格是 92 3/32, 市场 bid-ask spread 为 1/32Bid-ask spread (% of price)名义收益与真实收益抵御通货膨胀的债券利率波动率影响期权的价值自然灾害购并与公司重组管理规则变化政治因素降低信用风险降低价格风险降低再投资风险降低流动性风险降低通货膨胀风险同时降低多种风险货币市场固定收益证券国库券(treasury bills) 可转换定期存单(negotiable certificate deposit NCD) 银行承兑汇票(bankers acceptance BA) 商业本票(commercial paper CP) 附回购协议(repurchase agreement )资本市场固定收益证券债券(bond) 资产担保证券(asset-backed securities ABSs) 可转换证券(convertible securities) 零息债券(zero coupon bond) 国际债券(international bond) 优先股(preferred stock)债券 公债(treasury bond) 一般公司债(corporate bond) 金融债券(financial bond)不动产担保证券和其他资产担保证券 抵押转手凭证(pass-through securities) 抵押担保证券(mortgage-backed securities MBSs) 抵押转支付债券(collateralized mortgage obligations CMOs)可转化或可交换证券 可转化公司债(convertible bond) 可转换优先股(convertible preferred) 附认股权证公司债(bond with warrant)Treasury bills 3-month, 6-month, 1-yearTreasury notes and bonds 2 years, 5 yea