可口可乐公司股票估价可口可乐公司股票估价1997年11月初，杰西.琼斯（Jessie Jones）正在琢磨着可口可乐公司的股票并 对其进行估价。作为一家大经纪公司的投资 顾问，杰西负责给客户提供投资建议并帮助 他们进行资产组合的管理。她的一些客户的 资产组合中有可口可乐公司的股票，杰西想 确定是否给她的新客户或未持有可口可乐公 司股票的老客户推荐该公司的股票。背景材料 总部位于佐治亚州亚特兰大的可口可乐公司是国 际软饮料市场上的领头羊，旗下拥有“可口可乐（ Coke）”、“减肥可乐（Diet Coke）、“雪碧（ Sprite）、“芬达（Fanta）、“力助(PowerAde) 、“国宝（Fruitopia）和“雀巢（Nestea）”等著 名品牌产品。专门用于生产这些饮料的浓缩剂 糖浆由可口可乐公司和其分布在全球195 个以上的国家分支机构进行生产和销售。 根据价值线杂志（Value Line）最近的报道 ，该公司的销售收入和利润在本年度和明年预计 将继续走强，但可能还是弱于今年。从国内的情 况看，该公司核心品牌产品的销售一如既往，并 将继续下去。从全球的情况看，可口可乐在许多 国家的市场上占主导地位。在许多新兴市场上， 对该公司的产品的需求不断增加，特别是在东欧 、中国、印度和中东。美国人均年消费可乐395 瓶,而全球范围内人均可乐消费只有64瓶,这一巨 大差距代表着可口可乐公司在全球饮料市场继续 增长的巨大潜力. 价值线相信，由于软饮料市场的不断 扩张，可口可乐公司（很高）的现金实力 和高超的营销水平，该公司在未来3到5年 内将成功地实现其利润每年增长15%的目 标。从截止到本世纪1997年8月的情况看， 可口可乐公司的股票在未来半年到一年内 的表现仍将很突出。但是，由于近一年来 可口可乐公司股价的飙升（从1996年6月的 每股45美元涨到1997年的每股70美元）和 很高的市盈率，价值线预测在未来3到 5年内只会微涨。经选择的可口可乐公司财务信息项项目19921993199419951996每股帐帐面值值1.491.772.052.152.48 税前每股收益0.710.840.991.191.4 税后每股收益0.630.840.991.191.4 每股现现金流0.850.961.231.231.39 用于计计算每股收益的平均股数2633.52604258025242494 流动资产动资产4247.74434520554505910 固定资产净值资产净值3526.33729408043363550 资产总额资产总额11051.912021138731504116161 流动负债动负债5303.25171617773487406 负债总额负债总额7163.574378638964910005 股东权东权 益3888.44584533553926156 净销净销 售额额13073.913957161811801818546 税前收入30923462412745464394 利息支出171.4168199272286 净净收益(损损失)1664.42176255429863492 杰西注意到，最近可口可乐公司的股价已滑落到 每股58美元，市盈率为35倍，红利率为1%。为 了判定可口可乐公司的股票估价是否正确，杰西 决定重点运用她曾在公司培训课程中学习过的估 价方法： 1、红利贴现（the dividend discount model, DDM） 2、资本资产定价模型（ the capital asset pricing model CAPM） 3、市盈率倍数法（Price/Earning Multiples）1、红利贴现模型 根据红利贴现模型,当前可口可乐公司股票的价格 等于预期未来红利的贴现值,贴现率为投资者所要求的回报率。为简化起见，可以通过每年红利以 固定增长率持续稳定地增长模型来简化红利贴现 模型。在持续增长红利贴现模型中，可口可乐公 司的股票现值等于下一期（预期）的红利除以投 资者所要求的回报率再减去预期的红利增长率。 公式： P=D1/(k-g) k=? 一位跟踪可口可乐公司的股票分析师在报 告中指出，他所预测的可口可乐公司在未 来5年的平均红利的增长率为12%。 1986年到1997年可口可乐公司的分红情况年份每股收益每股分红红收益年增长长率分红红年增长长率分红红占收益比例19810.150.1n/an/a66.719820.160.16.7062.519830.170.116.31064.719840.20.1217.79.160 19850.220.1210054.6 19860.260.13208.350 19870.30.1415.47.746.7 19880.360.15207.141.7 19890.420.1716.713.340.5 19900.510.221.417.739.2 19910.610.2419.62039.3 19920.720.281816.738.9 19930.840.3416.721.440.5 19940.990.3917.914.739.419951.190.4420.212.83719961.40.517.713.635.7 1997估计值计值1.70.5621.412 1998估计值计值1.950.6214.710.7 1981-96均值值 1510.647.3 1986-96均值值 18.314.440.8 1991-96均值值 18.115.838.5 预测预测 :5年 15.512n/a 资资料来源:Value Line2、资本资产定价模型 公式： 持有股票的平均市场风险溢价=市场的预期回报（ 通常指标准普尔500指数）长期国债的回报 国债收益率的当前情况：90天国债的收益率为 5.09%，5年期国债的收益率为5.79%，10年期国 债的收益率为5.91%，30年期国债的收益率为 6.22% 可口可乐公司股票的风险溢价可以用该公司股票 与市场风险的相关系数（通常称为bata系数）乘 上证券市场的风险溢价。 杰西在研究中发现，过去市场的风险溢价 在6%以内，对可口可乐公司股票的bata系 数修正值为1.24，则可口可乐公司股票的风 险溢价为 6%*1.24=7.44%投资该公司股票的投资者要求的回报 k1=7.44%+5.79%=13.23% k2=7.44%+5.91%=13.35% k3=7.44%+6.22%=13.66% g=0.12 D1=0.62元， 则 p1=0.62/(0.1323-0.12)=50.41元 P2=0.62/(0.1335-0.12)=45.93元 P3=0.62/(0.1366-0.12)=37.34元3、市盈率倍数法 由于易于得到有关数据并易于对比，市盈 率倍数法在股票投资业中得到了广泛的应 用。一支股票的内在价值通常被估算为预 期每股赢利乘上适当的“预计”市盈率。一 般情况下，有较好成长预期和/或较低风险 的股票意味着较高的市盈率。市盈率因时 而异，因行业而不同。可口可乐公司股票 的市盈率目前正在35倍的市盈率价位上交 易。经选择的历史数据：市盈率状况年份CokePepsiCottCadbury 饮饮料类类公司标标准普尔500指数199632.826.516.722.930.219.2199526.818.53621.423.716.9199422.515.942.517.119.819.9199325.12054.320.323.223.4199228.722.836.127.325.724.8199124.420.414.915.347.417.1199020.417.88.816.315.215.2198917.815.732.516.115.113.3198813.912.6n/a12.612.51419871815.524.11015.919.3198617.316.3n/a10.315.216198513.612.6n/a20.5n/an/a198412.211.8n/a11.4n/an/a198312.611.9n/an/an/an/a19829.612.1n/an/an/an/a19819.6n/an/an/an/an/a巴菲特对可口可乐公司股票的价值分析 巴菲特1988-1989年分批买入可口可乐公司股票 2335万股,投资10.23亿美元。1994年继续增持， 总投资额达到12.99亿美元。2003年底，他持有 的可口可乐的股票市值为101.50亿美元，15年增 长了681%，年均增长36%。 1988年巴菲特首次买入时，该股票的市盈率为15 倍，股价与每股现金流的比率为12倍，他以5倍 与股票帐面价值的价格购入。 1988年可口可乐公司的股东权益为8.28亿 美元，美国30年国债的到期收益率为9%左 右。 巴菲特购买可口可乐公司股票时，它的市 场价值已经达到148亿美元，他的平均买入 价格为13.81美元。1998年6月股票市价40 美元。他看好的应是可口可乐公司非凡的 前景。 根据有关资料，应用现金流量贴现模型， 推测巴菲特在1988年决定大规模投资可口 可乐估值的基本过程如下： 未来现金流增长预测：在1988年后的10年 间，以15%的速度增长（前七年实际增长 率为17.8%），到第10年，净现金流为 33.49亿美元，从在1988年后的第11年起， 净现金流增长率降低为5%。 贴现率：1988年的30年期美国国债收益率 9%为标准。 估值结果： 1988年可口可乐公司的股票内在价值为 483.77亿美元，比巴菲特买入时的可口可 乐股票市值148亿美元要高很多。