套期保值（套期保值（HedgingHedging）是所有衍生金融工具产）是所有衍生金融工具产 生的最主要动因之一，也是金融工程学的主要运用领域生的最主要动因之一，也是金融工程学的主要运用领域 之一之一。在衍生市场领域。在衍生市场领域, ,由于衍生证券价格和标的证券由于衍生证券价格和标的证券 价格之间密不可分的关系，使得套期保值实现的可能性价格之间密不可分的关系，使得套期保值实现的可能性 大大增强。这章不仅介绍了套期保值的原理，而且详细大大增强。这章不仅介绍了套期保值的原理，而且详细 阐述了其于不同衍生市场的各种应用。阐述了其于不同衍生市场的各种应用。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com10.110.1 10.1.110.1.1 10.1.210.1.2 10.1.310.1.3 10.210.2 10.2.110.2.1 10.2.210.2.2 10.2.310.2.3 10.310.3 10.3.110.3.1 10.3.210.3.2 10.3.310.3.3套期保值的基本原理套期保值的基本原理 套期保值的定义和原理套期保值的定义和原理 套期保值的目标套期保值的目标 套期保值的效率套期保值的效率 基于远期的套期保值基于远期的套期保值 基于远期利率协议的套期保值基于远期利率协议的套期保值 基于直接远期外汇合约的套期保值基于直接远期外汇合约的套期保值 基于远期外汇综合协议的套期保值基于远期外汇综合协议的套期保值 基于期货的套期保值基于期货的套期保值 基差风险基差风险 合约的选择合约的选择 套期比率的确定套期比率的确定了解了解 了解了解 熟悉熟悉熟悉熟悉 熟悉熟悉 熟悉熟悉熟悉熟悉 熟悉熟悉 熟悉熟悉股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套 期保值工具，试图抵消其所冒风险的行为。从衍生证券定价过程可知，衍生证券的价格跟标的资产 价格之间存在着密切的联系。由此我们可以进一步推论：同 一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系。 这样，我们就可以用衍生证券为标的资产保值，也可以用标 的资产为衍生证券保值，还可以用衍生证券为其它衍生证券 保值。运用衍生证券多头进行的套期保值称为多头套期保值， 运用衍生证券空头进行的套期保值称为空头套期保值。股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com根据主体的态度，套期根据主体的态度，套期 保值目标可分为双向套期保保值目标可分为双向套期保 值和单向套期保值。双向套值和单向套期保值。双向套 期保值就是尽量消除所有价期保值就是尽量消除所有价 格风险，包括风险的有利部格风险，包括风险的有利部 分和不利部分。单向套期保分和不利部分。单向套期保 值就是只消除风险的不利部值就是只消除风险的不利部 分，而保留风险的有利部分分，而保留风险的有利部分 。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com为了实现双向套期保值目标，为了实现双向套期保值目标， 避险主体可运用远期、期货、互换避险主体可运用远期、期货、互换 等衍生证券。为了实现单向套期保等衍生证券。为了实现单向套期保 值目标，避险主体则可利用期权及值目标，避险主体则可利用期权及 跟期权相关的衍生证券。双向套期跟期权相关的衍生证券。双向套期 保值成本较低，单向套期保值成本保值成本较低，单向套期保值成本 较高。较高。 选择哪种套期保值目标取决于避险选择哪种套期保值目标取决于避险 主体的风险厌恶程度和避险主体对主体的风险厌恶程度和避险主体对 未来价格走向的预期未来价格走向的预期 。股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值两种 情况下实际结果的差异。若实施套期保值的结果优于未实施 套期保值的结果，则称套期保值是盈利的；反之则是亏损的 。而套期保值的效率指的是套期保值的目标与套期保 值的实际结果之间的差异。若实际结果与目标相等，则称套 期保值效率为100%；若实际结果比目标更有利，则套期保值 效率大于100%；若实际结果比目标较不利，则套期保值效率 小于100% 。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com所谓远期利率协议的多头套期保值，就是通过签订远 期利率协议，并使自己处于多头地位（简称买入远期利率协议 ）以避免未来利率上升给自己造成损失。其结果是将未来的利 率水平固定在某一水平上。它适用于打算在未来筹资的公司、 以及打算在未来某一时间出售现已持有的未到期长期债券的持 有者。某公司计划在3个月之后借入一笔为期6个月的1000万 美 元的浮动利率债务。根据该 公司的信用状况，该公司 能以6个月期的LIBOR利率水平借入资金，目前6个月期的LIBOR 利率水平为 6%，但该公司担心3个月后LIBOR将上升。为此， 它可以买入一份名义本金为1000万美元的39远期利率协议。 假设现在银行挂出的39以LIBOR为参照利率的远期利率协议的 报价为6.25%，那么该借款者就可以把借款利率锁定在6.25%的 水平上。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com远期利率协议的空头套期保值刚好相反，它市 通过卖出远期利率协议来避免利率下降的风险，适用 于打算在未来投资的投资者 假设某公司财务部经理预计公司1个月后将收 到1000万美元的款项，且在4个月之内暂时不用 这些款项，因此可用于短期投资。他担心1个月后利率 下跌使投资回报率降低，就可以卖出一份本金为1000 万美元的14远期利率协议。假定当时银行对14远期 利率协议的报价为8%，他就可将1个月之后3个月期的 投资回报率锁定在8%。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com远期外汇合约的多头套期保值就是通过买入直接远期外 汇合约来避免汇率上升的风险，它适用于未来某日期将支出外 汇的机构和个人，如进口、出国旅游、到期偿还外债，计划进 行外汇投资等。远期外汇合约的空头套期保值就是通过卖出直接远期外 汇合约来避免外汇汇率下降的风险，它适用于未来某日期将收 到外汇的机构和个人，如出口、提供劳务、现有的对外投资、 到期收回贷款等。当两种货币之间（如日元和加元之间）没有合适的远期 合约时，套期保值者可利用第三种货币（如美元）来进行交叉 套期保值。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com远期外汇综合协议实际上就是远期的远期外汇 合约，因此运用远期外汇综合协议进行套期保值时，保 值的对象不是未来某一时点的即期汇率，而是未来某一 时点一定期限的远期汇率。例如，3个月 9个月远期外 汇综合协议保值的对象是3个月后6个月期的远期汇率 。 美国一家外贸公司与银行签订了一份贷款协议 ，协议规定1个月后银行贷款1000万英镑给该公司 ，贷款期限为6个月。为了避免英镑汇率波动给公司造 成损失，该公司可卖出1个月期的远期英镑，同时买进1 个月7个月远期英镑进行套期保值。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com实际运用中，套期保值 的效果将由于如下3个原因 而受到影响：（1）需要避 险的资产与避险工具的标的 资产不完全一致；（2）套 期保值者可能不能确切的知 道未来拟出售或购买资产的 时间；（3）需要避险的期 限与避险工具的期限不一致 。在这些情况下，我们就要考 虑基差风险、合约的选择、套期 保值比率、久期等问题 。股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com基差=拟套期保值资产的现货价格所使用合约的期货价格 注意狭义的基差和广义的基差的不同，狭义基差指 的是标的资产的现货价格和衍生产品价格之差，如我们 之前所讲到的现货价格和期货价格之差；广义的基差定义为 拟套期保值资产的现货价格和所使用合约的期货价格之差。 如果拟套期保值的资产与期货的标的资产一致， 则在期货合约到期日基差应该为零。如果拟套期保值的资 产与期货的标的资产不一致，则不能保证期货到期日基差 等于零。当套期保值期限已到，而基差不为零时，套期保值 就存在基差风险。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com为进一步说明套期保值的基差风险，我们令t1表 示进行套期保值的时刻，t2表示套期保值期限结束时刻， S1表示t1时刻拟保值资产的现货价格，S*1表示t1时刻期货 标的资产的现货价格，F1表示t1时刻期货价格，S2、S2*和 F2分别表示t2时刻拟保值资产的现货价格、标的资产的现 货价格及其期货价格、b1、b2分别表示t1和t2时刻的基差 。根据基差的定义，我们有：股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com对于空头套期保值来说，套期保值者在t1时刻知道将 于t2时刻出售资产，于是在t1时刻持有期货空头，并于t2时刻 平仓，同时出售资产。因此该套期保值者出售资产获得的有效 价格（Se）为 ： 上式中的和代表了基差的两个组成部分。第一部分就是 我们在第12章中讨论的狭义的基差，而第二部分表示两项资产 不一致而产生的基差。 在有些情况下，通过套期保值并不能完全消除价格风险 ，因为通过套期保值后收取或支付的有效价格中含有基差风险 。但相对原有的价格风险而言，基差风险小多了。分别对于空头套期保值者 和多头套期保 值者来说，当b2b1时， 是有利还是不利？为什么要通过b2和b1进行比较？股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com为了降低基差风险， 我们要选择合适的期货合约 ，它包括两个方面：选择合 适的标的资产和选择合约的 交割月份。选择标的资产的标准 是标的资产价格与保值资产 价格的相关性。相关性越好 ，基差风险就越小。股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com在选择合约的交割月份时，要 考虑是否打算实物交割。对于大多数 金融期货而言，实物交割的成本并不 高，在这种情况下，通常应尽量选择 与套期保值到期日相一致的交割月份 ，因为这时 将等于零，从 而使基差风险最小 .但是，如果实物交割很不方便 的话，那他就应选择随后交割月份的 期货合约。这是因为交割月份的期货 价格常常很不稳定，因此在交割月份 平仓常常要冒较大的基差风险。若套期保值者不能确切地知道套 期保值的到期日，他也应选择稍后交 割月份的期货合约。 股票配资软件，18950897888。外 汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！ www.fx789.com套期比率是指期货合约的头寸规模与套期保值资产规套期比率是指期货合约的头寸规模与套期保值资产规 模之间的比率。当套期保值资产价格与标的资产的期货价格相模之间的比率。当套期保值资产价格与标的资产的期货价格相 关系数等于关系数等于1 1时，为了使套期保值后的风险最小，套期比率应时，为了使套期保值后的风险最小，套期比率应 等于等于1 1。而当相关系数不等于。而当相关系数不等于1 1时，套期比率就不应等于时，套期比率就不应等于1 1。如何推倒如何推倒套期保值组合价格变化的方差套期保值组合价格变化的方差 股票配资软件，18950897888。外