第四章 金融投资管理证券投资金融资产n金融资产n相对于实物资产而言n一切代表未来收益合法要求的凭证n又称金融工具n资金借以流通的信用工具金融资产的特点n流动性n风险性n收益性n流动性与收益性成反比n收益性与风险性成正比金融投资n金融投资n相对于实物投资而言n以金融市场为依托n将资金投资于各类金融资产狭义的金融投资是指 通过买卖股票与债券 进行的投资债券投资n一、债券及债券投资概述n债券及债券投资的含义n发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时 间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的 一种有价证券。债券投资投资者将资金投资于债券以 获利的间接投资行为债券相关概念n面值：发行时设定的票面金额，代表发 行人借入并且承诺于未来某一特定日期 偿还给债券持有人的金额。n票面利率：票面载明的年利息支付率。 通常指发行方预计一年内向债券持有者 支付的利息占票面金额的比率。需注意：票面 利率不同于债 券的实际利率债券相关概念n债券期限：发行方还本付息的时间间隔 。n到期日：偿还本金的日期。n计息方式：每次计算利息的间隔期。n例：某公司于2005年5月1日发行一 种5年期票面金额为100元、票面利率 5%，每年计息到期一次还本的债券。债券的分类分类标类标 准类类 型分类标类标 准类类 型发发行主体政府债债券 金融债债券 公司债债券期限长长短短期债债券 中期债债券 长长期债债券 利率是否固定固定利率债债券 浮动动利率债债券是否记记名记记名债债券 无记记名债债券是否上市流通上市债债券 非上市债债券已发发行时间时间新上市债债券 已流通在外债债券债券投资决策的思路n只有债券的价值大于购买价格时，才值 得购买。债券价值是债券投资决策时使 用的主要指标之一。债券估价的 作用资产估价的一般原理n资产的价值取决于未来能够产生的收益 （现金流量）；n同时考虑收益取得的时间以及风险的大 小；n将未来不同时点的现金流量折算到现在 时点（即求其现值）即是该资产的内在 价值；n计算现值时的折现率即是考虑了该资产 风险大小以后的必要报酬率；n资产的内在价值和其目前的市场价格进 行比较，则可做出相应的投资决策；债券价值的计算n债券的价值等于未来现金流量 的现值。这个现金流量包括每 期支付利息（It）以及到期偿 还的本金（M）。债券价值的计算n因每年利息相等nV = I ( P/A ，i ，n ) + M ( P/ F， i，n)债券价值计算示意图债券价值计算举例n例：某公司发行面额为1000元的债 券，其票面利率为8%，每年计算一 次利息，期限为5年，到期还本。同 等风险投资的必要报酬率为10%， 试计算该债券的价值？n解： V=80(P/A,10%,5)+1000 (P/F,10%,5)=80 3.791+1000 0.621=924.28（元） 如果该债券的 发行价格为 1000元？股票投资n股票及其相关概念n股票及股票投资n股份公司发给股东的所有权凭证，是 股东借以取得股利的一种有价证券。 n股票的持有者即为该公司的股东， 对该公司财产有要求权。股票投资收益分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得 。股票价值与股票价格n股票的价值与股票价格n股票的价值n是指其预期的未来现金流入量的 现值。它是股票的真实价值，又 称“股票的内在价值”或“理论价值 ”。n股票价格n是股票在证券市场上的交易价格 。这是市场上买卖双方进行竞价 后产生的双方均能接受的价格。n 股票价值与股票价格n如果证券市场是有效的，那么股票的价 值与股票价格就应该是相等的。当两者 不相等时，投资者的套利行为将促使其 市场价格向内在价值回归。 股票的估价方法1、短期股票的估价模型公式：V股票现在价格(股票的内在价值）Vn未来出售预计的股票价格K投资人要求的必要报酬率dt第t期的预期股利n预计持有股票的期数2、长期持有股票，零增长股票的价值。Vd/Kd每年固定股利。3、长期持有股票，固定成长股票的价值。公式：式中，d0上年股利g每年股利比上年增长率 股票投资价值的估计n投资必要报酬率K（折现率）的确定:n即投资者根据拟选择股票的风险大小 权衡的最低收益率，可用资本资产定 价模型求得。然后再以此为折现率， 将投资股票未来预期现金流量进行贴 现，求得的现值既是该股票购入时可 接受的最低价格。因此，CAPM模型 才称之为资本资产定价模型。零成长股票估值模型举例n例：某公司每年固定发放每股股利2元， 该公司的贝塔系数为2，市场所有证券组 合的收益率为13%，无风险收益率为 10%，试计算该股票的内在价值？如果 目前该股票的市场价格为11元，你是否 愿意购买？n解：根据CAPM模型Rs=RF+ (RM-RF)该股票投资的必要报酬率=10%+2*(13%-10%)=16%该股票的内在价值=D/Rs=2/16%=12.5元 因其目前市场价格为11元，说明该股票被市场低 估了，投资者会买进他，市场均衡的结果会使 股票的价格回升到12.5元，所以买进会有收益 。股票价值估计模型n固定成长股的估价模型为：n上式当g为常数，并且Kg时，可简化为 ：固定成长股估值模型举例n例：某公司投资必要报酬率为16%，年 固定增长率为12%，今年的股利为每股 2元，则该股票的内在价值：V=2*(1+12%)/16%-12%=56 元注意：如果上题这样描述， 该公司预计下一年度发放股 利2元，则股票价值为 2/0.16-0.12=50元。非固定成长股票价值n非固定成长股票价值如果公司股利是不固定的，例如，在一 段时间内高速成长，在另一段时间里正 常固定成长或固定不变。在这种情况下 ，就要分段计算，才能确定股票的价值 。课堂练习n例：某投资者拟选择A,B两种股票进行投 资。A股票的现行市价为10元/股，上年 每股股利为0.3元，预计以后以每年3% 的增长率固定增长；B股票的现行市价为 4元/股，上年每股股利为0.4元，并一直 保持不变。假定目前无风险收益率为 5%，市场组合的收益率为10%，A股 票的贝塔系数为1；B股票的贝塔系数为 0.5。要求：课堂练习n1、利用股票股价模型，分别计算A,B股 票的价值；n2、作出相关股票投资决策；解：利用CAPM模型：RA=5%+1*(10%-5%)=10%RB=5%+0.5*(10%-5%)=7.5%VA=0.3*(1+3%)/10%-3%=4.41 元/股VB=0.4/7.5%=5.33元/股B股票具有投资价值。n从表2可以看出：在3种投资工具中，以上证指 数基金为代表的股票收益率最高，与此同时， 股票投资的风险（以收益率的标准差作为度量 ）也最高，远远高于国债和银行存款。一方面 是股票本身固有的风险，另一方面，中国作为 新兴的股票市场，波动远远高于成熟市场，收 益率的标准差超过40%。而美国道琼斯指数 收益率的标准差在近几十年来很少超过20% ，自1990年之后更是经常保持在10%以下。n建立于1985年2月1日的纳斯达克100指 数虽然被公认为美国波动性最高的股市 主要指数，但自建立以来也从未超过 28%。中国股票市场过于剧烈的股市波 动，使投资者如惊弓之鸟，时常造成严 重的投资损失。假设投资上证指数基金 ，1995年亏损超过14%，2001年亏损 超过20%，2002年亏损在17%以上， 2004年也亏损15.4%。 时间时间收盘值盘值 相对对上月收益率1月4日2715.721月31日2786.34 2.6%2月28日2881.073月30日3183.984月30日3841.275月29日4334.92 5月30日4053.09 -6.5%2007年上证综指收盘情况一览表时间时间收盘值盘值6月4日3670.406月29日3820.707月31日4471.038月31日5218.839月28日5552.3010月16日6092.0610月31日5954.7711月19日5269.8212月28日5248.69 93.27%(全年 收益率）时间时间 (2008)收盘值盘值1月4日5361.572月1日4320.773月3日4438.543月10日4146.303月19日3761.616月12日2957.539月16日1986.649月19日2075.099月22日2236.41时间时间 (2008)收盘值盘值10月6日2172.5910月10日1963.1810月31日1721.5911月10日1782.3011月28日1856.2812月8日2038.1912月31日1814.75全年收益率-66.15% 时间时间 (2009)收盘值盘值 1月5日1844.09 2月2日1987.13 2月16日2328.17 3月10日2088.16 3月18日2223.73 7月01日3008.15 8月03日3462，59 8月17日2870.63 9月10日2824.88 时间时间 (2009)收盘值盘值 9月11日2989.79 9月14日3026.74 9月15日3033.73 9月16日2999.71 9月17日3060.26 9月18日2962.67 9月21日2967.01时间时间 (2009)收盘值盘值 9月30日2779.43 10月09日2911.72 10月12日2894.4810月16日2976.6310月30日2995.85 11月23日3338.66 12月31日3277.14 全年收益率77%时间时间 (2010)收盘值盘值 1月04日3243.76 1月27日2986.61 2月12日3018.133月15日2976.943月29日3123.80