1【题目题目】：关于租赁飞机退租机务评估模型的探讨【作者作者】：贾博，国航工程技术分公司财务部 C 级专员。董文强，民航北京监管局监察员。钟恺，国航工程技术分公司财务部副总经理。王锘，国航工程技术分公司财务部预算项目经理。【摘要摘要】：从 1980 年中国首次租赁飞机 30 年来，租赁飞机成为中国民航各航空公司普遍采用的方式。该方式适应了我国航空公司资金不足的现状，为我国民航运输事业的发展起到了促进作用。随着租赁市场的快速发展，中国民航各航空公司也不可忽视飞机租赁中的风险防范，而对退租飞机价值的探讨和研究亦大有可为。本文主要是从财务管理理论角度出发，通过比较不同指标和方法的适用性，选取合适的指标和方法搭建模型，从机务维修角度探讨飞机退租的最佳方案，并以退租流程和实践为例，以期航空公司达到合理的决策。【关键词关键词】：经营性租赁飞机 退租 现值成本 【目录目录】：1.飞机退租研究的重要意义1.1 飞机租赁的背景介绍1.2 退租评估的意义2.飞机退租研究的理论和目标2.1 退租飞机评估的考虑因素22.2 退租飞机评估的评价指标2.2.1 净现值2.2.2 盈亏平衡点2.2.3 内部收益率2.2.4 现值成本2.3 退租飞机评估的评价方法2.3.1 盈亏平衡分析法2.3.2 净现值法2.3.3 敏感性分析法法2.3.4 现值成本法2.4 退租飞机评估的的综合影响2.4.1 经济效果评价2.4.2 经营效果评价2.4.3 风险评价2.4.4 综合评价3.退租评估模型3.1 模型的假设条件3.2 模型考虑的变量3.2.1 租金3.2.2 大修基金3.2.3 折现率3.2.4 税率33.2.5 续租年限3.3 退租模型的评价模型3.4 退租模型的评价方法 3.5 退租模型的评估实践3.5.1 退租评估程序和关键控制点3.5.2 评估模型实例4【正文正文】：1. 飞机退租研究的重要意义飞机退租研究的重要意义1.1 飞机租赁的背景介绍飞机是航空公司最主要的资产，目前，航空公司引进的飞机一般通过三种方式取得：融资租赁、经营租赁、现汇购买。飞机租赁是各国航空公司更新和扩充机队的基本手段之一。空中客车(Airbus)高级副总裁 Eric CHEN 在天津出席“中国金融租赁高峰论坛”时透露，全球投入运营的飞机中，有大约 6800 架来自于租赁，占比为42%左右。我国的民航飞机租赁始于上世纪 80 年代初期，比欧美国家晚了 20 年，但发展却十分迅速。参考各公司公开的 2009 年报数据，经营性租赁机队占总机队规模比例，国航占 25%，东航为 29.96%。迅速扩张的租赁机队对航空企业的经营和财务状况都将产生重大影响。 因此，研究租赁飞机的价值评估对于保护航空公司作为承租人的利益，降低飞机的运营成本，具有比较重要的现实意义。飞机租赁是指航空公司从租赁公司选择一定型号、数量的飞机，并与租赁公司签订有关租赁飞机的协议。与一般租赁相比，飞机租赁有出租物价值昂贵，租金高，租期比较长，结构复杂的特点。飞机租赁的结构复杂，始于订立，它涉及金融、投资、法律、国际贸易、管理和财务等一系列的相关专业知识，同时作为租赁标的物的又是技术和科技含量较高的产品，飞机状态技术水平各异，在租赁过程中，既需要一些专业技术较强的懂得飞机和发动机技术的专业5人才参与其中，对飞机状态和技术水平进行评估；又需要相关财务信息评估的引入，需核实租金价格是否合理，租约中的租赁期限是否合理，并需要确定飞机未来的余值，和进行风险的预估。技术评估与财务评估的互相配合才可以真正把复杂的飞机租赁简单化。1.2 退租评估的意义飞机租赁一般可分为三个阶段：飞机引进-飞机运营-飞机退租。飞机租赁中的核心问题是租金、租赁期限与租赁飞机的维护。对飞机价值的评估始于飞机租约的订立至租期结束时对飞机的处置。飞机引进时，退租往往是飞机租赁过程中最难的环节。对退租的研究评估可以看到整个租赁周期的租赁飞机的技术和财务指标，评估可以更为全面。同时，退租的评估也可以对再租赁条件选择提供指导，避免落入租赁条款字眼的陷阱，避免承担不必要的损失，在生产运营中取得更好的经济效益。2退租飞机研究的理论和目标退租飞机研究的理论和目标在对退租飞机的价值评估中，常常使用余值的概念。 （aircraft residual value）从字面理解即所租赁飞机留存的价值，有时为市场价值，有时是公允价值，有时是清算前提的市场价值或是评估价值。对余值的评估是艺术还是科学呢？空客的专家 William 笑称其为“披着科学外衣的艺术” 。 “科学”表现为飞机有公开的目录价格，而飞机折旧方法也是可查的，看似飞机的价值是可以准确评估的。但实务中却有很多“艺术”成分，由于每个航空公司拿到飞机的确6切价格是秘密，它受着记账回扣，信用条件，战略采购等等因素影响，公开的市场价值并不准确。而且随着飞机的运营，由于新技术新机型的出现，旧飞机真实价值将严重低于账面价值。但在同一市场水平下，研究退租时点和退租成本展现了航空公司经营的艺术。2.1 退租飞机评估的考虑因素退租飞机评估需要考虑众多因素。首先是宏观经济，经济增长，石油价格，通货膨胀，全球贸易流量，全球旅游流向等因素都会影响航空业的整体景气，从而影响飞机价值的走向。其次为航空行业相关的因素，如技术发展，规章变化，环境因素，市场演进。另外，具体到某一架飞机的评估，发动机规范，内饰构型，物理状况，技术记录状况，维修状况，利用率，机龄等等因素也会影响飞机价值评估。退租飞机价值评估中涉及到的因素众多，也面临不少的问题和挑战。如飞机的价值受大环境的影响程度，难以准确预测航空业周期，所有的历史趋势只可以作为“参考” ，一旦出现新技术替换旧技术，可能旧机型迅速价值走低。如 B737-NG 系列的面世和广受欢迎，老旧的 B737-300 机型在整个租赁市场上供大于求，处置和淘汰面临难题。2.2 退租飞机评估的的评价指标目前退租飞机评估中，可以基于财务数据的考量，基于现金流的考量，投资回报预期的考量和基于风险的考量。一般指标有盈亏7平衡点，现值成本，净现值和内部收益率等指标。以下为对各个指标适用性的简单分析。2.2.1 净现值净现值指标是对经营租赁方案进行动态评价的最重要指标之一。该指标基于现金流的考虑。主要考察租赁期内现金流量，按一定的折现率将各期的净现值流量折现到同一点（通常是期初）的现值累加值，就是净现值。净现值指标反映了租赁方案在执行过程中产生的收入与发生的各种成本的对比关系。当净现值为正数时，说明租赁方案的收入大于支出，方案的经济效果较好；反之，净现值为负数，说明租赁方案的收入小于支出，租赁方案的经济效果差。净现值指标适用于飞机引进评估，本文主要立足于对租赁飞机退租成本的探讨，不选取该指标。2.2.2 盈亏平衡点盈亏平衡点，也称保本点，基于财务数据的考量，是租赁方案的经济利益正好处于不赚不亏状态的那一点。在盈亏平衡点上，租赁方案产生的收入和发生的费用支出相等。盈亏平衡点是一个很重要的数量指标，因为保本是获得利润的基础。盈亏平衡点有两种表现形式；一是用实物量表示，即保本业务量；二而是价值状态表示，即保本营运额。盈亏平衡点指标主要使用于租赁飞机运营中，本文主要立足于对租赁飞机退租成本的探讨，不选取该指标。82.2.3 内部收益率内部收益率，也称内含报酬率。它是基于投资回报的观点，指租赁方案在其租期内按现值计算的实际报酬率。内部报酬率也是能使租赁方案净现值等于零的收益率。内部收益率是租赁方案经济性动态分析的重要指标之一，是租赁方案实际盈利率。内部收益率不受贴现率的影响，它是由租赁方案现金流量事后计算出来的。内部收益率能真实反映出租赁方案的经济效果。一般而言，内部收益率高，说明租赁方案效果好，反之，内部收益率低，说明方案经济性较差。内部收益率指标与净现值指标一样，主要使用于租赁飞机引进时评估，本文主要立足于对租赁飞机退租成本的探讨，不选取该指标。2.2.4 现值成本现值成本是指经营租赁飞机过程中发生的租赁费用，以现金流出量表现的成本。租赁费用界定为租赁方案确定的各期现金流出量，而不包括租赁飞机在使用过程中发生的各项生产性支出。现值成本指标主要反映成本节约的原则，从动态上考察租赁方案的成本。现值成本的高低，影响到经营租赁方案经济效果的好坏。现值成本高，说明租赁方案经济性较差；现值限制成本低，说明租赁方案费用支出少，经济效果好。现值成本指标主要适用于同架飞机（或经济性能基本相同的多架飞机）不同租赁方案的经济性评价。在租赁方案选择中，可以假9设收入不变，对现值成本进行分析和评估，该指标适用退租评估，笔者建议选用现值成本指标来作为退租价值评估。2.3 退租飞机评估的评价方法租赁飞机评估的方法一般包括盈亏平衡分析法，现值成本法，净现值法等。2.3.1 盈亏平衡分析法盈亏平衡分析是通过分析业务量、成本和利润三者之间的关系，找出租赁方案盈利或亏损在业务量、运输价格、单位运营成本等方面的界限，以判断在各种不确定因素作用下，租赁方案是否可行。成本分析法就是将经营租赁方案的成本进行静态定量分析的一种方法。成本的高低，是承租人选择租赁方案，进行经济效果分析的基础。在对多个经营方案进行相对经济评价时，将各种租赁方案成本进行分析比较，确定在什么情况下，选择哪个方案成本最低，则那个方案就是可行方案。2.3.2 净现值法净现值法是指经营租赁方案的净现值为经济指标，评价租赁方案经济效果的一种方法。净现值法是租赁方案经济性动态评价的主要方法之一。经营租赁方案现金流量构成为三部分：（1）初始投资：预付的保证金（2）租期内营运现金流量：营运收入-租金-营运成本10（3）终结现金流量，租期届满时回收的保证金。评价原则：NPV0,方案可行。多个方案对比时，选择 NPV 最大的那个方案。2.3.3 敏感性分析法敏感性分析是在经营飞机进行经济评价时还可以采用的方法。航空公司若选择使用浮动租金的方式支付租金，则租金成本的高低将随飞机价格、贷款利率、物价指数等因素的变化而浮动。航空公司在预测成本变动幅度进行本、量、利分析规划时，可采用敏感分析法预测经营租赁费的变动幅度及其对公司利润等指标的影响程度，确立公司经营风险的承受力与极限值，从而为公司经营战略方针的及时调整提供可靠依据。2.3.4 现值成本法成本分析法是根据盈亏平衡分析法的原理确立的。现值成本法是以经营租赁现值成本作为经济指标，评价租赁方案经济性的一种方法。现值成本法是从动态上考察租赁方案成本大小的一种方法。现值成本法适用于同型号、同样生产能力和经济性性能的飞机，不同经营租赁方案的评价。在实际业务中，租赁的方案既可以是同一架飞机的若干个方案，也可以是一架飞机的两个方案。采用现值成本法评价，前提条件是租赁飞机在使用过程中发生的收益和发生的生产性费用，无论对哪个方案都是相同的。这样，只比较各租赁方案所确定的不同成本现值的高低，就能做出正确的评价。现值成11本法的评价原则为现值成本越低越好。对于租赁飞机而言，航空公司无需一次性支付飞机全部的投资成本，在较短租期内一个航空供公司只需负担偿还给出租人部分投资成本。由于没有适当的现金流入，假设在收入及共同成本因素不变的情况下，总成本较低的方案则最为可取。然而，不同的方案其风险因素不同，飞机新旧程度各异，付款方式及租期不尽相同，为便于分析比较，在考虑货币时间价值的情况下，则可采取用比较各被评估方案相关平均年成本的方法，选取年成本最低的方案，然后再利用经验对比的方法并综合考虑各方案全部商务技术指标及潜在的各种风险之后，最终选出对航空公司年成本最低且又是风险最小的最为有利的方案。此方法就是现值成本法。建议选用现值成本法来做退租飞机价值的评估。2.4 退租飞机评估的的综合影响租赁飞机评估具体包括三个层次：经济效果评价，经营效果评价，风险评价。2.4.1 经济效果评价一项经营租赁飞机方案是否可行，其经济性评价是必需的。考虑到经营租赁的目的是在于租赁飞机的使用，关系到企业的经营策略和整体经济效益，因此，有必要按照经济、适用、安全等原则，对经营租赁