汇聚财智 共享成长弱势均衡下的需求波动钢铁行业2010年度投资策略汇聚财智 共享成长目 录一、价格低迷伴随产产量高企的2009年 二、依然快速释释放的供给压给压 力 三、民间间投资资复苏带苏带 来的需求结结构性增长长 四、把握需求短期波动带动带 来的阶阶段性投资资机会汇聚财智 共享成长 钢钢价从高位大幅回落，整体行业业陷入低迷； 刺激的财财政政策带动钢铁带动钢铁 消费费量增长长； 粗钢产钢产 量屡创历创历 史新高，产产能利用率维维持高位。图图1：2009年国内钢钢价整体低迷资料来源：Mysteel，Wind, 长江证券研究部2009年钢铁行业整体回顾：价格低迷伴随产量高企图图2：国内粗钢产钢产量屡创创新高，供给压给压力 大汇聚财智 共享成长 外需低迷，出口减少进进口增加，并实现实现 2006年以来首次净进净进 口； 国内外钢钢价倒挂，是出口大幅下滑的主要原因； 随着价差减少，净净出口有所恢复。图图3：钢钢材进进口有所提升资料来源：Wind, 长江证券研究部2009年钢铁行业整体回顾：外需低迷，净出口大幅下滑图图4：出口不断下滑，目前有所恢复汇聚财智 共享成长图图5：判断钢钢价未来走势对势对把握股价波动动具有指导导意义义资料来源：Wind，长江证券研究部钢价是钢铁行业取得超额收益的必要条件 股价表现现基本与钢钢价同步； 2007年之后股价有提前表现现的趋势趋势 。汇聚财智 共享成长目 录一、价格低迷伴随产产量高企的2009年 二、依然快速释释放的供给压给压 力 三、民间间投资资复苏带苏带 来的需求结结构性增长长 四、把握需求短期波动带动带 来的阶阶段性投资资机会汇聚财智 共享成长 过过去十年年度粗钢产钢产 量迅速增长长，增长长幅度达4倍； 2009年月度粗钢产钢产 量屡创创新高； 未来两年新增供给压给压 力仍然较较大。图图6：粗钢产钢产量十年来迅速扩张扩张资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部2009年钢铁行业产量超预期增长，供给快速释放图图7：月度粗钢产钢产量屡创创新高汇聚财智 共享成长表1：2009年已投产项产项目一览览资料来源：中国冶金报，长江证券研究部新增产能较大的证据-统计数据 钢协预计钢协预计 ，2009年新增产产能5000-6000万 吨； 2010年新增产产能3000万吨左右、2011年新 增产产能2500万吨。公司炉号容积,m3投产日 期年产量河北兴华钢铁 公司1号5501月3日70 唐山国丰2号17802月18日160 新钢9号25002月18日210 八钢2号25002月27日210 兴澄特钢 32003月28日260 乌兰浩特钢铁 5034月70 邯钢新区2号32004月21日260 鞍钢鲅鱼 圈2号40384月26日350 宝钢梅钢4号32005月12日260 唐山陆港钢铁公司 11605月15日120 首钢京唐1号55005月21日400 唐山瑞丰金友 15805月22日150 天铁 28006月21日220 福建三钢3号 7月21日 武钢8号38008月1日320 中天钢铁龙祥 8月12日 吕梁中钢集团 11808月16日120 中阳钢铁 10808月18日110 承钢新3号25008月23日210 总计 3500公司炉号容积，m3开工日期投产日期年产量鄂钢1号260020082009-10210新钢10号2500 2009-10210湘钢2号 2008-9 萍钢九钢2号1780 2009-10160芜湖富鑫钢 铁580 2009-980萍钢九钢4号 2009-9 同煤集团 450 择日60唐山东海特 钢13502009-9 130沙钢 5800 2009-10420常州中发 6002009-9 80涟钢 3200 2009-9260宣钢新2号25002009-9 210韶钢8号3200 2009-9260总计 2080表2：2009年即将投产项产项目一览览资料来源：中国冶金报，长江证券研究部汇聚财智 共享成长 行业业固定资产资产 投资资增速开始抬头头； 行业业固定资产资产 投资资与产产量释释放有一定的相关性。图图8：当前月度固定资产资产投资维资维持高位资料来源：CEIC，长江证券研究部图图9：行业业固定资产资产投资资与产产量同比较为较为相关新增产能较大的证据-行业固定资产投资汇聚财智 共享成长 钢钢价的逐步恢复使得在建项项目投产产达产产的速度加快； 重资产资产 的特点使得扩扩大规规模成为为了钢铁钢铁 企业业必然的选择选择 ； 民营营企业业成本劣势势的消失使得投资资冲动动重现显现现显现 。图图10：钢钢价恢复促使钢钢厂更有动动力扩产扩产资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部新增产能较大的证据-扩张的内在动力图图11：盈利能力同样样制约约着产产能的增加汇聚财智 共享成长资料来源：长江证券研究部新增产能较大的证据-政策悖论 政策悖论论：上有政策，下有对对策； 新项项目以淘汰落后为为前提； 一刀切，未来将淘汰落后标标准提高到1000立方米。表3：国家针对钢铁针对钢铁 行业业出台的调调控政策一览览当前钢铁行业产能过剩现状及调控政策主要指标一览2006年6月中旬关于钢铁工业控制总量淘汰落 后加快结构调整的通知要求2007年前重点淘汰200立方米及以下高炉、20吨及以下转炉和电炉的落后能力，总 计关停和淘汰落后炼铁能力2,255万吨、落后炼钢能力2,423万吨，淘汰任务具体落实 到10个省(区、市)的344家钢铁企业；2010年前淘汰300立方米及以下高炉等其他落后 装备的能力。2008年3月20日钢铁产业调 整和振兴规划明确表示严格控制新增产能，不再核准和支持单纯新建、扩建产能的钢铁项 目，所有 项目必须以淘汰落后为前提。2010年年底前，淘汰300立方米及以下高炉产产能5340万 吨，20吨及以下转转炉、电电炉产产能320万吨；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、 30吨及以下转转炉和电电炉，相应淘汰落后炼铁能力7200万吨、炼钢能力2500万吨。实施 淘汰落后、建设钢铁 大厂的地区和其它有条件的地区，要将淘汰落后产产能标标准提高到 1000立方米以下高炉及相应应的炼钢产炼钢产 能。 以旧换换新反而扩扩大产产能； 大高炉替换换小高炉也会扩扩大产产能。汇聚财智 共享成长目 录一、价格低迷伴随产产量高企的2009年 二、依然快速释释放的供给压给压 力 三、民间间投资资复苏带苏带 来的需求结结构性增长长 四、把握需求短期波动带动带 来的阶阶段性投资资机会汇聚财智 共享成长图图13：钢钢价走势势基本趋趋同资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部图图14：固定资产资产投资维资维持高位量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价 2005年也出现过现过 量涨涨价跌的情况； 背景均为为高速增长长的固定资产资产 投资资。汇聚财智 共享成长 两年的粗钢产钢产 量都维维持较较高的增速； 基建是固定资产资产 投资资高速增长长的主要动动力。图图15：政策带动带动固定资产资产投资维资维持高位资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部图图16：粗钢产钢产量增速都维维持较较高水平量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价汇聚财智 共享成长图图17：钢钢价与宏观经济观经济 走势势更相关资料来源：Wind，CEIC，Mysteel，长江证券研究部 高增长长的固定资产资产 投资资背后是宏观经济观经济 的下滑； 单纯单纯 的基建对经济对经济 活力的拉动动作用有限； 产产量与投资资更相关，钢钢价与经济经济 更相关。量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价汇聚财智 共享成长图图12：钢铁钢铁下游主要需求分布资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部钢铁下游主要需求分布地产和基建为主要部分 地产产和基建等长长材需求占据了钢铁钢铁 行业总产业总产 量的一半左右； 地产产的带动带动 作用强于基建。汇聚财智 共享成长 位于高位的基建投资资可能难难以持续续； 地产产有复苏预苏预 期，不过过是否能弥补补基建下滑尚无定论论； 产产量增速预计难预计难 以维维系，但钢钢价受益于地产带动产带动 ，盈利好转转。图图18：建筑业业固定资产资产投资难资难再大幅增加资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部2010年可能面临固定资产投资高位回落图图19：基础设础设施建设设投资资很可能有所下滑汇聚财智 共享成长图图20：地产实际产实际 完成投资额资额同比-长长材产产量同比与长长材价格显显著相关资料来源：Mysteel，Wind，CEIC，长江证券研究部地产投资接棒基建投资，带动长材价格上涨 地产产投资资-长长材供给给与长长材价格显显著相关； 未来两年长长材产产量增幅有限； 地产产复苏预苏预 期下，长长材价格值值得期待。汇聚财智 共享成长 新开工面积积与长长材价格有一定相关性； 新开工面积积与长长材产产量也有一定相关性； 从结结构性来看，地产对长产对长 材拉动动效果明显显。图图21：新开工面积积与长长材价格同比有一定相关性资料来源：Mysteel，Wind, 长江证券研究部新开工面积与长材量价走势有较明显相关性图图22：新开工面积积与长长材产产量同比也有相关性汇聚财智 共享成长 主要钢钢材品种之间间走势势并无长时间长时间 背离； 地产带动产带动 的长长材价格的反弹弹，必然最终终反映为为整体钢钢价的反弹弹； 房地产实际产实际 完成投资额资额 同比-粗钢钢同比与钢钢价走势较为势较为 相关。图图23：品种轮动轮动的逻辑逻辑，无长时间长时间 背离资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部基于品种轮动的逻辑，地产复苏也能够带动整体钢价反弹图图24：地产产投资资同比-粗钢钢同比与myspic较较相关汇聚财智 共享成长 新开工面积积与整体钢钢价水平有一定相关性； 新开工面积积与粗钢产钢产 量也有一定相关性； 地产带动长产带动长 材的同时时，同样带动样带动 整体钢钢价。图图25：新开工面积积与Myspic同比有一定相关性资料来源：Mysteel，Wind, 长江证券研究部新开工面积与粗钢量价走势也较相关图图26：新开工面积积与粗钢产钢产量也有一定相关性汇聚财智 共享成长 价差是净净出口的主要动动力； 外需开始出现缓现缓 慢复苏苏，国内外价差逐渐渐恢复； 预计预计 2010年净净出口将贡贡献2000万吨增量需求。图图27：净净出口与国内外钢钢价差极为为相关资料来源：CRU，Mysteel，Wind, 长江证券研究部外需复苏将贡献部分增量需求图图28：国际钢际钢价缓缓慢复苏苏，国际钢际钢价重新高于国内汇聚财智 共享成长图图29：国际钢际钢价指数的走势势近期逐步复苏苏资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图图30：国际际市场场板材的同比恢复速度好于长长材资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图图31：欧盟热轧热轧指数缓缓慢恢复资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图图32：美国热轧热轧指数也在逐步恢复之中资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部外需复苏将贡献部分增量需求汇聚财智 共享成长目 录一、价格低迷伴随产产量高企的2009年 二、依然快速释释放的供给压给压 力 三、民间间投资资复苏带苏带 来的需求结结构性增长长 四、把握需求短期波动带动带 来的阶阶段性投资资机会汇聚财智 共享成长 以周期性波动为动为 基本特点的钢铁钢铁 行业业无法持续续跑赢赢大盘盘； 阶阶段性需求改善取得的超额额收益较为较为 可观观。图图33：2000-2009年钢铁钢铁股与沪深300走势对势对比资料来源：Wind, 长江证券研究部钢铁行业存在阶段性跑赢大盘机会图图34：钢铁钢铁股存在阶阶段性跑赢赢大盘盘的机会汇聚财智 共享成长 2004年以前是行业业快速增长