WWW.GLZY8.COM 海量免费资料尽在此海量免费资料尽在此证券行业发展建议（讨论稿）证券行业发展建议（讨论稿）说明：本文件仅供项目领导小组和工作小组讨论之用。摘要：摘要：五矿金融板块应该将证券业作为重点发展的行业之一，这主要基于三点理 由：首先，证券行业未来仍具有较强的吸引力。中国证券行业规模大、增长率 高、未来 3 年仍存在准入限制，虽然经纪、承销业务目前竞争激烈，利润率下 降，但仍存在相当多尚未被开发的细分领域，众多大型券商历史包袱沉重而且 核心竞争优势并未形成。未来加入 WTO 也会给证券业带来新的洗牌机会，因 此即使对小券商也存在发展机会。其次，证券业务是国外金融控股公司典型的 支柱之一，也是五矿金融板块业务协同中重要的一环。第三，五矿的行业背景、 政策资源及金融板块的其他业务能够为在证券业的发展提供一定的支持。要发展证券业务，当前最现实的可能是以旗下相对控股的金牛证券为平台。 由于证券业务在金融板块中的重要性，五矿必须保持对金牛证券的战略型控制。 因此，项目组建议现阶段应增加对金牛证券的持股，同时积极支持金牛证券增 资，拓展新业务而适度控制营业部为基础的经纪业务发展。考虑到金牛证券可能的三个发展方向，项目组认为未来无论向哪个方向发 展，目前对金牛证券的控股和增资都是值得的。金融板块应该将证券业作为重点发展的行业金融板块应该将证券业作为重点发展的行业1、 证券行业具有较强的吸引力，而竞争格局尚未形成a） 中国证券市场未来仍将保持高速的增长。虽然经纪、承销业务竞争激烈， 但仍存在较多未开发的细分市场营业部和承销业务虽然竞争激烈，但国外投资银行重要业务之一 兼并重组、财务顾问等业务在国内业务几乎没有开展i 国内经济环境决定以前兼并重组中的核心因素并不是专业技能， 企业对此服务需求不高；ii 证券公司前期发展注意力集中于经纪和承销业务，2000 年上市 公司的兼并收购活动中只有 5有证券公司的参与。提供给中国民营企业的金融服务都受到严重忽视，而实际上从在香 港二板上市的国内民营企业来说，不少质量都超过国内主板上市的 同类国有企业1中国的金融期货普遍预计两年后才会推出，这就给了中小券商发展、 准备的机会i 政府认为中国目前股市极不健康，根本不可能在推出新的交易 模式；ii 历史上期货曾经给中国经济造成相当多的问题，本届政府对期 货模式留下了非常坏的印象。经纪业务中虽然营业部竞争激烈，但从发达国家的经验看，网上交 易将成为未来的主流。而 2001 年 3 月，国内的网上经纪业务仅占 75 家开展网上交易的券商交易量的 4.38%，领先者尚未真正出现b） 虽然相比较而言大的券商已经出现，但不少存在较重的历史问题，并没 有形成自身的核心竞争力大券商赖以生存的三大核心资源正在发生改变，而正是由于历史上 券商是依靠政策和市场的不规范运营，因此在新的形势下这些公司 并不具有真正的核心竞争优势2i 国家对交易佣金的规定从而保证证券公司可以从散户获得超额 利润。营业部的数量也受到各地证管办发展思路的不同导致极 不平衡。 （上海有 400 家营业部，北京有 110 家，而山西全省 只有 30 家营业部。 ）历史上先发者拥有相当的优势。然而随着 交易佣金的下调和竞争的加剧，此部分收入和利润将迅速下降。 而目前综合类券商的经纪业务并不比经纪类拥有明显的竞争优 势，对大户打折的程度基本一致；ii 中国承销市场一直保持买方市场，核心技能并非是真正意义上 的专业技能。而这种状况在今年随着一级市场无风险发行的改 变而基本终结；iii所谓的资产管理业务在过去几年收益丰厚，但随着央行对银行 资金的查处和证监会、媒体对操作股市的进一步批露和查处， 此项业务未来的操作也必须需要专业技能。一些大券商历史包袱沉重，未来发展收到一定的限制华夏、国泰、南方历史上都存在较严重的挪用客户保证金现象， 投向当时利润率高的房地产和实业。如华夏证券历史上曾经挪用客 户保证金 52 亿元，这些年利用利润还了十几个亿，现在还有 30 多 个亿的亏空。因此，由于这些历史原因，此三大证券公司目前还都 没有被证监会正式批准为综合类（虽然其都在网站上自己介绍已经 跻身综合类行列） 。1 中金公司访谈2 中国证监会、中金公司等访谈c） 中国目前的经济发展特点以及 WTO 后外国竞争者的进入将导致市场的 重新洗牌中国经济仍然存在相当多不稳定的因素，证券市场普遍认为被严重 扭曲，而这都将带来重新洗牌的机会。如两周前开始的股市大滑坡 导致大券商的自营和代客理财普遍损失惨重。 “最可怕的是公司自 营业务量达到五十亿元以上，而公司资本金不过十几亿元，几个跌 停板，公司就跌没有了。如果银行紧缩对券商融资的银根，二级市 场很多券商都无力自救。 ”3 未来 3 到 5 年中国市场将逐渐向国外证券公司开放。目前已经有一 些国内证券公司开始和外资证券公司开展业务上的合作，如华安与 富林明投资有限公司的合作，南方证券与德国商业银行等。这些公 司都在积极筹备政策开放后合资事宜。由于资金、技能方面的优势， 在国外券商进入国内证券市场的竞争格局必将有大的改变。2、 证券业务在金融板块业务组合中具有重要地位在五矿金融板块的业务规划中还将包括租赁、期货、财务公司、保险、 产业投资基金等其他金融业务。证券业务与这些业务之间存在相当多的协 同效应：a） 证券市场的信息渠道和联动投资；b） 融资服务 、兼并收购服务和融资租赁、产业投资相互支撑和配合；c） 企业客户资源的共享；d）未来存在和自身的综合类期货公司对接的机会，从而证券公司获得独到 的竞争优势。3、 五矿集团能够为在证券业的发展提供有力支持a） 五矿集团可以为旗下证券公司提供明显的行业背景优势，金牛证券可以 利用这些行业优势在某些投资银行业务领域内进行突破；b） 提供五矿所在钢铁、有色、原材料及相关行业的专业财务顾问服务；c） 存在结合五矿下属的综合类期货公司提供专业股指期货服务的机会；d）五矿是一个国际化程度相当高的企业，在国内有相当好的政府关系，而 这将为金牛证券寻找境外合作者提供良好的平台；e） 总体来说，证券行业是完全依靠人的行业，只要寻找到强有力的业务领 袖，金牛证券完全有希望成长拥有独特竞争力的证券公司。金融板块能 够通过战略型控制的模式，保证金牛证券拥有开放的人才政策来保证成 功。3 资料来源：综合类证券公司高管访谈。由于目前金融板块对金牛证券公司是第一大股东，可以控制其未来的战略 发展，因此当前最现实的可能是以其为平台进行证券领域的发展。金牛证券未来可能有三种潜在的发展方向，而无论是哪种发展方向，目前对金金牛证券未来可能有三种潜在的发展方向，而无论是哪种发展方向，目前对金 牛证券进行战略型控制，并进行增持都是适宜的。牛证券进行战略型控制，并进行增持都是适宜的。1、 方向一：五矿作为第一大股东，发展金牛证券成为整个证券行业的领先者目标：成为证券行业领先者，意味着要在经纪、承销、自营、代客理财、 财务顾问等各业务领域内都取得相当的市场份额，成为整体实力居证券行 业前五名的综合类证券公司，并具备在国内市场与国际竞争者全面抗衡的 能力。潜在收益：金牛证券如能成功实现这一目标，则必将为集团带来巨大的 财务收益和行业影响力，成为金融板块乃至集团的标志性公司，并能与其 它业务形成巨大的协同效用，为集团提供强大的金融服务支持。可行性：但考虑到金牛证券目前的规模极小4，实现这一目标需要大量的资本投入；而五矿资金实力有限，在保持第一大股东地位的前提下，要 想支持金牛证券成为行业领导者困难极大。2、 方向二：五矿作为第一大股东，发展金牛证券成为产品/细分市场专家目标：成为产品/市场专家，是指在特定产品（如兼并收购财务顾问、 针对特定行业的基金和代客理财、金融期货、网上经纪等）或特定细分市 场（如有色金属、原材料、钢铁等）方面拥有独特的竞争优势，而成为该 产品/细分市场领域内的领先者。潜在收益：通过专注于某一产品/细分市场领域，培养相应的核心竞争 力，建立独特的竞争优势和领先地位，金牛证券有可能获得超出平均水平 的回报。同时，也能在相关领域内与集团其它业务产生协同，并提供高质 量金融服务。可行性：通过前面对市场现状的多方面因素分析可以看到，国内证券市 场仍存在大量的细分市场。这一发展方向对金牛证券而言具有相当大的可 行性。3、 方向三：五矿出售作为第一大股东的地位目标：证券业不作为金融控股公司战略控股的业务之一，放弃第一大股 东地位，或者选择强有力的合作伙伴（外资），持有部分股份而放弃经营 权，或者将股权完全出让给新股东。可行性：现在退出并不能获得理想的现金回报，而未来证券公司仍拥有 众多潜在的退出渠道。4 金牛证券目前注册资本 6000 万元人民币，仅为 2001 年初全国证券行业资本规模排名第十的华安证券17.05 亿元注册资本 的 3.43%。a） 受政策限制，参股国内证券公司并拥有经营权对外资证券公司将有巨大 的吸引力未来中国加入 WTO，对外资的开放也相当有限：外国融资公司允 许在基金管理公司中的持股比例为 33，三年后增至 49；外国 股票承销商可以在合资承销公司中占有 33的股份，三年后增至 49；即使对外资企业名义上放开，但实质上一定会存在各种变通的限制， 如可以开展服务但需要逐项审批等5。可以看出，国家一定遵循“循序渐进，扶持国内企业为主”的原则，国外券商很难在国内短 期内独立开展业务；目前外国证券公司在国内的办事处已达 61 家，还有相当多的由于 政策限制而无法进入。根据证监会的访谈，即使金牛证券如果自身 经营不理想，也有如下优势和特点利于出让控股权，成为国际领先 投资银行的合作伙伴。i 金牛证券历史短，没有不良资产和违规操作问题；ii 金牛证券相对而言规模仍然较小，国外公司比较容易控制展开 经营权；iii五矿作为一家拥有国际声誉的公司，易于投资者接受；iv五矿由于在政府等公共关系方面拥有相当的影响力而受到外国 投资者的青睐。b） 中等规模的证券公司对通过收购营业部扩大经纪业务份额将保持一定的 兴趣按照证监会的规定，申请综合类券商必须拥有全国经纪业务 1的 市场份额。在 101 家券商中目前政府只批准了 14 家综合类：银河、 国通、国信、中信、广发、大鹏、湘财、兴业、华泰、长城、光大、 海通、北京、华安。南方、国泰君安、平安等都还没有正式批准成 为综合类。部分积极争取综合类资格、已经完成增资扩股的券商的 经纪业务距离 1的要求还差较多。近期证券公司增资扩股比较证券公司名称增资时间 营业部资本规模 （增资前）资本规模 （增资后）经纪业务比例 （截止2001.6） 福建华福证券2001.7201.1亿10亿0.28% 福建闽发证券2000.11191.09亿8亿0.84% 东北证券2000.7201亿左右10.1亿0.61% 西南证券2001.1261.05亿11.28亿1.17%5 资料来源：证监会访谈。青岛万通证券2000.3111亿左右5.1亿0.27% 中关村证券2001.10121.2亿16亿0.36% 天一证券2001.4161亿10亿0.28% 广州证券2001.391.5亿8.17亿0.79% 渤海证券2001.6.82323.17亿0.51%营业部的放开问题并没有提上议事日程6，因此这些争取综合类资格的券商必然将收购现有的营业部作为重要策略。c） 出让第一大股东地位给上市公司2000 年，上市公司新发、配股、增发共募集资金 1665.15 亿元，资 金充足。根据证监会和行业内的专家访谈，由于实业投资不景气， 相当多的上市公司对投资证券公司在未来 2 年仍然保持一定的热情 （中国的国情下，上市公司很多认为利用证券公司可以进行很多灰 色收入） 。d）增加营业部有一定的必要性，如果定位、成本控制得当，亏损的可能性 较小目前证券营业部的成本高主要是因为硬件投入过大，而如果将营业 部主要定位于网上交易的地域服务支撑，则可以较好的控制成本投 入；从长远来看，虽然