2008 年年证证券行券行业报业报告告2008 年年 01 月月 01 日日行行业业深度深度报报告告步入理性繁荣与步入理性繁荣与创创新新驱动驱动的的时时代代推荐推荐 维维持持评级评级行行业评级业评级核心核心观观点点:资资本本市市场场渐渐入入理理性性繁繁荣荣时时代代， ， 传传统统的的经经纪纪、 、投投行行业业务务不不会会出出 现现显显著著下下滑滑。 。加快资本市场建设是现阶段 国家经济工作的核心内容， 市场扩容将成为资本市场发 展的重要特征。受发展资本 市场、扩大直接融资比重等 因素的驱动，股票承销业务 将继续呈现欣欣向荣的景象。 我们预计 08 年股票融资规 模在 6100 亿元左右。二级市 场逐渐回归理性，而作为股 票市场基础性决定因素的宏 观经济，其快速增长的趋势 没有改变，同时，市场容量将 继续增加，这些因素将抵消 换手率下降的不利影响。我 们预计 2008 年股票日均交 易量仍可在 1830 亿元左右。创创新新业务业务成成为为行行业业增增长长的的长长 期期驱动驱动力，并推力，并推动动行行业业务业业务 结结构不断改善。构不断改善。伴随着多层次资本市场的建 设，创新业务也会层出不穷。 居民财富管理需求的增长远 未结束，资产管理业务将进 入长期较快的发展通道；股 指期货业务即将问世，预计 08 年可为整个期货行业贡献 净交易结算手续费收入 62.7 亿元；此外，直接股权投资、 备兑权证、融资融券、公司债、 兼并收购等更多创新业务将分析分析师师迟晓辉：chixiaohuichinastock.com.cn：（8610）66568286相关研究相关研究金融业：通胀预期下的变奏曲金融行业 2007 年四季度投资策略（张曦、迟晓辉）07.10.08成为行业长期增长的驱动力， 证券行业业务结构在创新业 务的推动下将更加合理，业 绩波动性逐渐减弱。资资本本实实力的重要性越力的重要性越发发突出。突出。随着创新金融产品不断推出 和证券公司业务结构不断改 善，证券公司业务对于资本 的依赖程度将越来越高。 2008 年将迎来一个证券公司 上市的高潮，证券行业也将 依托资本实力的扩充实现业 绩增长。推荐具有推荐具有竞竞争争优势优势的行的行业龙业龙 头头。 。我们认为在这个业务结构转 型、创新业务层出不穷的过 程中，具有竞争优势的行业 龙头可更多的享受成长溢价。 我们推荐竞争优势显著的行 业龙头中信证券。关注公司关注公司当前价当前价(元元)PER（ （X） ） 股票名称股票名称股票代股票代码码评级评级 2007-12-25目目标标价（元）价（元） 2007E2008E2009E07-09EPS CAGRROE2007E中信证券600030.sh推荐87.81137.1423.6619.6916.5388%40.37%海通证券600837.sh中性53.9657.7339.3628.6122.15N.A.33.42%宏源证券000562.sz中性38.9138.9025.1126.6922.85120%50.02%资料来源：银河证券研究所投投资资概要概要 驱动驱动因素、关因素、关键键假假设设与主要与主要预测预测市场容量增长和良好的宏观经济环境是二级市场继续保持景气的驱动因素，将抵消换手率下降带来的不利影响，预计 20082010 年，内地市场上市公司盈利的 GDP 占比有望达到5.41-7.26%，市场整体估值水平在 3025 区间，换手率 350250%，综合来看，股票日均交易额可达 18303400 亿元。整体上市、H 股、红筹股回归、创业板推出等因素仍将驱动股票融资业务持续繁荣，预计20082010 年股票融资额可达 61007000 亿元。居民巨大的财富管理需求推动资产管理业务进入长期较快的发展通道，预计未来三年整体增速可保持年均 25%30%；股指期货业务即将问世，预计 08 年可为整个期货行业贡献净交易结算手续费收入 62.7 亿元；直接股权投资业务 09 年可有所斩获，业务规模还将不断增加；更多创新业务将为行业增长提供长期驱动力。我我们们与市与市场场的不同的不同观观点：点：市场担忧 08 年股票交易量将萎缩，从而使证券行业经纪业务收入出现较大的滑落。我们认为由于市场容量将继续增长、宏观经济快速增长的趋势没有改变，尽管换手率会有所回落，二级市场仍将保持景气，证券行业经纪业务收入不会明显下滑。市场对于证券行业的估值与股票交易量之间的相关性极强。我们认为，多种创新业务将给证券行业中长期的业绩带来确定和持续的增长，证券行业业务结构将更加合理，业绩波动性将逐渐减弱，单纯根据交易量判断行业估值，特别是行业中有竞争优势的公司的估值，不尽合理。行行业业估估值值与投与投资资建建议议： ：我们认为经济和企业利润的高速增长、金融深化和资本市场发展变革使得证券行业具有广阔的成长空间，给予证券行业推荐的投资评级。我们使用股东自由现金流法对中信证券、海通证券和宏源证券进行估值。基于我们对证券市场的中性假设，我们认为三家公司的合理价位分别为 137.14、57.73 和 38.90 元，给予中信证券推荐、海通证券中性、宏源证券中性的投资评级。行行业业表表现现的催化的催化剂剂： ：证券市场结束调整转入增长轨道、股指期货、创业板市场等创新业务或新层次资本市场的推出将成为证券行业股价上涨的催化因素。主要主要风险风险： ：股票交易换手率的大幅下降、证券投资整体回报率的显著回落，以及创新业务推出时间的推迟和创新业务在规模上的限制成为最主要的风险因素。目目 录录一、估一、估值值分析分析.1二、多重因素二、多重因素驱动驱动行行业业成成长长.4（一）二级市场容量增长抵消换手率下降的不利影响.4（二）股票直接融资继续欣欣向荣的景象.12（三）资产管理业务增长潜力逐步释放.14（四）股指期货成为推动轻资本业务增长的新生动力.19（五）直接股权投资开辟重资本业务新的发展空间.21（六）证券行业进入业务结构转型时代.21（七）资本实力的重要性越发明显.24三、三、竞竞争争优势优势决定公司决定公司发发展前景展前景.25四、四、风险风险因素因素.27（一）股票交易换手率大幅下降的风险.27（二）证券投资回报率巨幅回落的风险.27（三）各项创新业务推出时间表不确定和业务规模受限的风险.28五、主要关注公司五、主要关注公司.29 （一）中信证券：行业的领跑者，推荐 .29（二）海通证券：股价已基本反映预期，中性 .36（三）宏源证券：市场估值合理，中性 .