后退前进返回本章答案前进返回本章答案第七章 风险机制金融风险的定义 金融市场的风险是指金融变量的各种可 能值偏离其期望值的可能性和幅度。 风险不等于亏损 。 通常风险大收益也大，故有收益与风险 相当之说。 后退前进返回本章答案金融风险的种类 按风险来源分类 1. 汇率风险。包括交易风险和折算风险。2. 利率风险。3. 流动性风险。4. 信用风险。5. 市场风险。6. 营运风险 。后退前进返回本章答案按会计标准分类 会计风险，指从一个经济实体的财务报 表中反映出来的风险。 经济风险，是对一个经济实体的整体运 作带来的风险 。后退前进返回本章答案按能否分散分类 系统性风险由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的 ，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策 的变动等等。 非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政 治和其他影响所有金融变量的因素无关。 后退前进返回本章答案单个证券收益的衡量 证券投资单期的收益率可定义为：后退前进返回本章答案单个证券收益的衡量 风险证券的收益率通常用统计学中的期 望值来表示： 后退前进返回本章答案单个证券收益和风险的衡量 单个证券的风险，通常用统计学中的方 差或标准差表示： 后退前进返回本章答案双证券组合收益的衡量 假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A 和B，其投资比重分别为XA和XB,XA+XB=1，则 双证券组合的预期收益率 P等于单个证券预期收益 A和 B以投资比重为权数的加权平均数,用公式表示: P=XA A + XB B 后退前进返回本章答案双证券组合风险的衡量 双证券组合的风险用其收益率的方差P2 表示为:P2=XA2A2+ XB 2B2+2XAXBAB 后退前进返回本章答案双证券组合风险的衡量 表示两证券收益变动之间的互动关系， 除了协方差外,还可以用相关系数AB表示 ，两者的关系为： AB=AB/AB -1AB+1 后退前进返回本章答案双证券组合风险的衡量P2=XA2A2+XB2B2+2XAXBABAB 当AB取值为-1时，表示证券A、B收益变 动完全负相关;当取值为+1时，表示证券 A、B完全正相关;当取值为0时，表示完 全不相关。当0AB1时，表示正相关; 当-1AB0时，表示负相关。 后退前进返回本章答案双证券组合收益、风险与相关系数的关系 后退前进返回本章答案三证券组合的收益和风险的衡量 三证券组合的预期收益率P为：P=X11+X22+X33 三风险证券组合的风险为： P2=X1212+X2222+X3232+2X1X212+2X1 X313+2X2X323 后退前进返回本章答案N个证券组合收益的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组合 的各种证券的预期收益率的加权平均数 ，权数是投资于各种证券的资金占总投 资额的比例，用公式表示： 后退前进返回本章答案N个证券组合风险的衡量 N个证券组合的风险为： 随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差 时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越 来越小。 后退前进返回本章答案N个证券组合收益和风险的衡量 不论证券组合中包括多少种证券，只要 证券组合中每对证券间的相关系数小于1 ，证券组合的标准差就会小于单个证券 标准差的加权平均数，这意味着只要证 券的变动不完全一致，单个有高风险的 证券就能组成一个只有中低风险的证券 组合。 后退前进返回本章答案系统性风险的衡量 可以用某种证券的收益率和市场组合收 益率之间的系数作为衡量这种证券系统 性风险的指标。i=im /m2 后退前进返回本章答案系统性风险的衡量 由于系统性风险无法通过多样化投资来 抵消,因此一个证券组合的系数i等于该 组合中各种证券的系数的加权平均数,权 重为各种证券的市值占整个组合总价值 的比重Xi :后退前进返回本章答案证券组合与分散风险 在1989年1月至1993年12月间，IBM股票的月 平均收益率为-0.61%，标准差为7.65%。而同 期标准普尔500（S&P500）的月平均收益率和 标准差分别为1.2%和3.74%，即虽然IBM收益 率的标准差大大高于标准普尔500指数的标准 差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500 指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的 股票其收益率反而会低的现象呢？ 后退前进返回本章答案证券组合与分散风险 原因在于每个证券的全部风险并非完全 相关，构成一个证券组合时，单一证券 收益率变化的一部分就可能被其他证券 收益率反向变化所减弱或者完全抵消。 与投资预期收益率相对应的只能是通过 分散投资不能相互抵消的那一部分风险 ，即系统性风险。 后退前进返回本章答案证券组合与分散风险 有效证券组合的任务就是要找出相关关 系较弱的证券组合，以保证在一定的预 期收益率水平上尽可能降低风险。 后退前进返回本章答案韦恩韦格纳和谢拉劳 的研究 一个证券组合的预期收益率与组合中股 票的只数无关，证券组合的风险随着股 票只数的增加而减少。 平均而言，由随机抽取的20只股票构成 的股票组合的总风险降低到只包含系统 性风险的水平。 一个充分分散的证券组合的收益率的变 化与市场收益率的走向密切相关。 后退前进返回本章答案现代投资组合理论 不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组合 中进行选择时，总是选择预期回报率较 高的那个组合。 后退前进返回本章答案现代投资组合理论 厌恶风险投资者是厌恶风险的（Risk Averse）， 即在其它条件相同的情况下，投资者将 选择标准差较小的组合。 后退前进返回本章答案无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样 满足程度的预期收益率和风险的所有组 合。 后退前进返回本章答案无差异曲线的四个特征 无差异曲线的斜率是正的 该曲线是下凸的 同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的任 何两条无差异曲线都不能相交。无差异曲线的斜率越高，说明该投资者 越厌恶风险。 后退前进返回本章答案投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是下 列投资效用函数： 其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型 值在2至4之间。 后退前进返回本章答案风险厌恶度与投资决策 在一个完美的市场中，投资者对各种证 券的预期收益率和风险的估计是一致的 ，但由于不同投资者的风险厌恶度不同 ，因此其投资决策也就不同。 后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 在你投资60天后，价格下跌20%。假设 所有基本面均未改变，你会怎么做？1. 为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。2. 什么也不做，静等收回投资。3. 再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的 投资。后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 现在换个角度看上面的问题。你的投资下 跌了20%，但它是投资组合的一部分，用 来在三个不同的时间段上达成投资目标。1. 如果目标是5年以后，你会怎么做？(1) 卖掉(2) 不动(3) 再买入后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 如果目标是15年以后，你会怎么做？1. 卖掉2. 不动3. 再买入后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 如果目标是30年以后，你会怎么做？1. 卖掉2. 不动3. 再买入 后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 在你买入退休基金后1个月，其价格上涨 了25%。同样，基本面未变。沾沾自喜 之后，你会怎么做？1. 卖掉锁定收益2. 持有看跌期权并期待更多的收益3. 再买入，因为可能还会上涨后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 你为了15年后退休而投资。你更愿意怎么 做？1. 投资于货币市场基金或有保证的投资契约，放 弃获得大量收益的可能性，重点保证本金的安全 。2. 一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望 在有些增长的同时，还有固定收入的保障。投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能 会有巨幅波动，但在5或10年后有巨额收益的潜力 。 后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 你刚赢得一份大奖。但具体哪一个，由 你自己定。1. 2000美元现金。2. 50%的机会获得5000美元3. 20%的机会获得15000美元后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 有一个很好的投资机会刚出现。但你得 借钱。你会接受贷款吗？1. 绝对不会2. 也许3. 会后退前进返回本章答案风险厌恶度的衡量 你的公司要向员工出售股票。公司经营 者计划在3年内让公司上市。在此之前， 你无法卖出股票，也不会得到红利。但 当公司上市时你的投资将增殖10倍。你 会投资多少钱买这种股票？1. 一点也不买2. 两个月的工资3. 4个月的工资 后退前进返回本章答案后退退出返回本章答案风险厌恶度的衡量 A答案的个数1分B答案的个数2分C答案的个数3分 分数在9至14分的为保守型投资者分数在15至21分的为温和型投资者分数在22至27分的为激进型投资者