卢云新 2100050208引言123研究设计和样本选取文献回顾及假设提出4实证分析5研究结论中国证券市场推出融资融券业务已经一年多， 改变了我国证券市场单边市的交易模式，为交 易方式多元化、流动性加强与股票价格稳定性 方面作出了积极贡献。本文通过对A股市场上 的90只可以进行融资融券的股票进行研究， 通过比较融资融券推出前、后一年的股票波动 性和流动性，证明了我国的融资融券制度具有 加强股票流动性和稳定股价的作用。2.1国外融资融券业务的理论研究（一）融资融券业务与市场波动的关系融资融券正效用说认为融资融券卖空交易的存在并不 会影响股票市场的正常波动， 反而可以起到稳定市场 的作用。于是，我们假设H1：融资融券的推出具有稳定股价的 作用 。（二）融资融券对股票流动性的影响开展融资融券业务，能有效放大市场内的存量资金， 从而增强市场的资金流动性，提高市场交易的活跃性 。由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者 只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可 进行交易，而且投资者已经持有的证券也可充抵保证 金。特别是融券业务增加了市场上股票的供应量，同 时融券者的对冲行为又增加了市场的需求量。因此， 融资融券业务增加了证券市场的总供给和总需求，又 扩大了证券交易的深度，提高了整个证券市场的换手 率，客观上有利于提高证券市场的流动性。3.1 样本选取本文数据来源于巨灵金融数据库。选取了A股 市场上允许进行融资融券的90只股票为研究 对象，剔除了一只2010年4月份之后才上市 的股票，最终的样本股票有89只。将样本分 为前后两个观察年度，即2009.4.到2010.3 和2010.4到2011.3 两个年度。本文拟通过 比较融资融券推出前后年度的股价波动幅度和 系数来衡量股票波动性的变化，通过融资融 券前后年度的流动性均值比较检验流动性的变 化情况。1.波动性指标的选择本文首先拟利用A股市场股票的月内标准差来衡量股 票的波动性(VOL)，表示第i个月的收盘股价，N为1到12个月。2.系数的计算如下：其中COV为证券 a 与市场的相关系数； a为证 券 a 的标准差；m为市场的标准差。3.流动性指标的选择LIQ=月成交额/总市值4.1系数的均值检验通过2009.4.-2010.3共12个月的系数与2010.4-2011.3共12个月的系数进行均值检验，可以看出2009-2010的系数均值为为1.10，而2010-2011的系数均值为1.19，两者的差距仅为0.09，说明两者的均值差别不大。2010-2011的系数方差为0.32，小于2009-2010的系数的0.36。而且从表2中可以看出，系数的均值检验的P值接近于0，两者的系数值显著不同，说明样本股票在推 出融资融券之后比之前的波动性减小，融资融券具有稳定股价的作用，与H1的假 设一致。4.2股价均值及方差的检验通过表3我们可以看出，2010.4-2011.3间12 个月的股价均值为189.70，仅小于2009.4- 2010.3间12个月的股价均值5.86，两者的均 值差距不大。2010-2011的股价方差为 262.21，小于2009-2010的股价方差。而且 通过表4我们可以看出两者的均值检验P值为 0.042，低于5%的置信水平，说明了推出融资 融券后股票的方差显著减小，融资融券有助于 稳定股价，与H1的假设一致。4.3流动性的均值检验通过表5我们可以看出2009.4-2010.3 共12个月的流动性均值为27.05%，明 显小于2010.4-2011.3共12个月的流 动性均值44.14%。表6的流动性均值检 验P值接近于0，说明两者的流动性存在 显著差异，推出融资融券之后股票的流 动性显著加强，与H2的假设一致。本文研究了A股市场中允许进行融资融券的90只股票的 波动性和流动性，证明了融资融券有助于减小股票的波 动性和加强股票的流动性。通过对90只样本股票的系数进行均值检验，发现融资 融券之后的系数的波动幅度显著减小，说明样本股票 的波动性显著减小；通过对样本股票股价的方差进行比 较，发现融资融券之后的方差显著小于之前的方差，说 明了退出融资融券股票的波动性显著减小，融资融券有 助于稳定股票价格。通过对90只股票的流动性进行均值 检验，发现融资融券之后的流动性均值显著大于之前的 流动性均值，说明了融资融券之后股票的流动性显著变 强，融资融券有助于加强股票的流动性。