I 我国基金经理管理多只基金现象的研究 摘 要 随着证券投资基金行业的发展，中国近年来出现了基金经理管理多只基金的现象。这种现象可能会引起投资以及业绩的雷同，不利于分散风险。本文的主要内容如下： 首先介绍了我国基金经理管理多只基金现象的研究背景和研究意义，并对相关的国内外参考文献进行了综述。 接着分析了基金经理管理多只基金现象的原因。分为根本原因和直接原因。根本原因是证券投资基金行业在我国的发展；而直接原因包括三点，包括新基金的不断发行、基金经理跳槽引起的空缺以及老基金增补基金经理。 然后分析了基金的资产组合的特征，包括基金的资产配置、行业分布和重仓持股。结果表明，同一基金经理管理两只基金的样本的雷同程度最高，同一公司旗下不同基金经理管理的两只基金的雷同程度次之，不同公司旗下的两只基金的雷同程度最低。并且这些结果在统计上是显著的。 与此同时，我们分析了基金的投资风格，包括跨报告期的投资风格研究和报告期投资风格研究。结果表明同一基金经理管理两只基金的样本的投资风格雷同程度最高。 在研究了投资行为之后，我们分析了基金的投资业绩。比较了以下II 两种趋势孰占主导：第一，“基金经理管理多只基金”的现象可能会造成业绩趋同；第二，样本组内的两只基金的类型相同也可能会造成业绩趋同。结果是，在两个因素各自对于基金业绩指标具有显著影响作用的情形下（除了选时能力之外），均有“基金管理方式”对于基金业绩指标占据主导。 关键词 基金经理，资产组合，投资风格，投资业绩 III RESEARCH ON FUND MANAGERS MANAGING MULTIPLE FUNDS IN CHINA ABSTRACT With the development of securities investment funds industry, there is a new phenomenon that some fund managers manage multiple funds in China. The phenomenon may bring the similarities of investment behavior and performance. It wouldnt benefit the dispersion of risk. The main contents of the paper are as follows: First of all, we introduced the research background and significance of the phenomenon of fund managers managing multiple funds in China, and made a brief summary of related domestic and foreign reference papers. Whats followed is analysis of the reasons of the phenomenon of fund managers managing multiple funds. The reasons were divided into underlying reason and direct reasons. The underlying reason was the development of securities investment funds industry. While the direct reasons were composed of three points, including continuous issues of new funds, the vacancy brought by resign of fund managers and the fund managers supplement to existing funds. Then we analyzed the features of fund portfolios, including funds asset allocation, sectors allocation and heavily held stocks. The results revealed that the samples of the same fund manager managing two funds had the most similar degree, and the samples of two funds managed by different fund managers in the same company had the less similar degree, and the samples IV of two funds managed by different companies had the least similar degree. In addition, these results were statistically significant. At the same time, we analyzed funds investment styles, including investment style research on across reporting dates and research on reporting dates. The results revealed that those samples of the same fund manager managing two funds had the most similar degree in investment styles. After the research on investment behavior, we analyzed funds investment performances. It made a comparison between the following two trends: The first was, the phenomenon of fund managers managing multiple funds may bring the performances similarities; the second was, the two funds with the same types may also bring the performances similarities. The results were, if the above two factors both had the significant affects on funds performances indices (excluding timing selection), the “funds management modes” was the leading factor of funds performances. The last chapter was a summary of the whole paper. It also discussed the experts cultivation and stimulation mechanism of funds industry. Finally there were perspectives of advanced research. KEY WORDS: fund manager, portfolio, investment style, investment performance上海交通大学硕士学位论文 1 第一章第一章 绪论绪论 1.1 引言 1.1 引言 经过近 10 年的发展，我国基金业的规模不断发展壮大。特别是在 2007 年，随着沪深股市不断创出新高，基金市场和基金规模都经历了爆发式的增长。基金产品已经日益成为重要投资和理财工具，并且在市场整体走势与投资者价值判断等多方面影响着我国资本市场。统计显示，截至 2007 年 12 月 31 日，我国共批准设立 59家基金管理公司，其中合资基金管理公司 28 家；中国基金市场已经发行的证券投资基金达 368 只，发行在外基金份额达 20550.27 亿份，净资产规模从 2002 年的 1266亿元发展到 31069.12 亿元，基金规模已达到沪深股市流通市值的 34.33%。 伴随着基金业的快速发展，基金从业人员也开始受到社会各界越来越广泛的关注。比如，基金专业人才的频繁流动成为制约行业发展的一种隐忧，已经成为各方人士的共识。2007 年共出现 353 份基金经理变动公告，较上年增加 96%，171 只基金刊登了基金经理离职的公告。与此同时，基金经理管理多只基金也逐渐成为普遍的现象。据初步统计，截至 08 年 1 月，同时参与管理两只及以上基金的基金经理多达 49 人，管理基金数占基金总数的三分之一，有的基金经理甚至同时参与 3 只 、4只基金的管理。如招商基金的胡军华同时管理招商平衡、招商股票、招商债券和招商增利四只基金。 这种现象有多种原因。（1）基金经理跳槽引起的空缺，包括去别的基金公司或者私募基金。由于不受股票仓位比例限制，也不需要披露投资状况，同时由于公募基金在薪酬激励上对基金经理缺乏有效的吸引，私募基金成为很多明星公募基金经理后来的选择。如何形成有效的基金经理的激励机制，成为所有基金公司所共同面临的重大问题。例如，广发基金的何震离职后前往上海投身私募。为填补空缺，广发基金同时决定，聘任冯永欢担任广发策略优选基金经理，同时广发稳健基金由冯上海交通大学硕士学位论文 2 永欢和许雪梅共同管理。这样，冯永欢同时担任广发稳健和广发优选两只基金的基金经理。（2）新基金的不断发行，基金经理的供给短缺。以 2008 年初的两只新基金为例，建信优势动力的基金经理陈鹏同时也是建信优化配置基金的经理，而南方盛元红利的基金经理陈键自从 2006 年 3 月 16 日以来一直是基金天元的基金经理。（3）伴随专户理财业务的开展，一部分基金经理转到专户理财业务部门，从而加剧了人才的短缺现象。如 08 年初很多基金公司对基金经理进行了调整，就是基于这方面的考虑。 研究这个课题具有深层次的意义。基金经理管理多只基金的现象，是伴随着我国基金业的跨越式发展而产生的。这个现象本身带来的影响，以及现象背后的问题，都具有研究价值。 基金经理管理多只基金，可能导致的直接后果是同一基金经理管理的基金在投资上的雷同。因为，基金经理普遍来说精力有限，压力比较大，承担的是智力和经验密集型的工作，管理好一只基金已经很不容易，没有更多的精力寻找更多的投资品种，故多只基金在投资上的雷同在所难免。比如，若同一基金经理管理了多只偏股型基金，就可能在资产配置、行业配置和个股投资方面具有极大的相似性，导致一只基金可以近似看成是另一只基金的“克隆”。另一方面，若基金经理在一只基金的投资上取得很大成功，他就会将这种成功的投资复制到另外一只基金上。这种投资上的雷同，往往会导致基金业绩的趋同，表现出净值的共涨或者共跌。这些基金业绩上的趋同给那些希望建立基金组合分散风险的投资者带来了麻烦；想建立基金组合的基民如果恰巧投资了名称迥异但相似度极高的基金，对分散单只基金的风险是没有帮助的。同时，这也可能会导致基金的固有投资风格的丧失，而仅仅是在形式上满足了招募说明书中的投资策略和投资方向。此外，基金经理对于多只基金，存在不平等对待或者利益输送的可能性，从而损害基金持有人的利益。 这种现象的深层次问题，是基金公司对人才培养机制和激励机制的探索问题。我国的基金业的发展只有不到 10 年的时间，基金经理的平均年