请务必阅读正文之后的重要法律声明请务必阅读正文之后的重要法律声明 招商银行：A+H 配股融资方案点评招商银行：A+H 配股融资方案点评公司评级：公司评级：推荐 推荐 近 半年该 股 与 沪 深 300 指 数 走 势 近 半年该 股 与 沪 深 300 指 数 走 势 基 础 数 据 基 础 数 据 总股本（百万股） 21,577实际流通 A 股（百万股） 17,666实际流通 A 股市值（亿元） 2261研 究 员 王明芬 王明芬 投资咨询证书号 S0620511050002 S0620511050002 电 话 025-83367888 025-83367888 邮 箱 mfwangnjzq.com.cn mfwangnjzq.com.cn ? 事件事件： 7月18日招商银行董事会通过了A+H股配股方案。 配股比例为每10股配售不超过2.2股， 募集资金总额不超过350亿元。 配股价格不低于发行前公司最近一期经审计每股净资产值， A股和H股配股价格经汇率调整后相同。 所募集资金净值将全部用于补充公司资本金， 提高资本充足率。 此外， 7月19日公司针对本次配股融资案召开了电话会议。? 点评点评： ? 配股价折让空间较大，具有吸引力配股价折让空间较大，具有吸引力 如果公司按照公告的配股上限比例（10配2.2股）和融资金额（350亿元）来计算，折合配股价为7.37元（高于2010年末的每股净资产6.21元，符合配股要求），相较于目前二级市场价格折让空间超过40%。根据2010年至今上市银行配股的折让空间情况来看，公司的配股折价力度始终是保持最高（如下“表1”），这也使得其融资方案具有相对较大的吸引力。 表1：2010年至今上市银行配股一览表 上市银行配股比例配股价格折让空间* 配股价格公告日表1：2010年至今上市银行配股一览表 上市银行配股比例配股价格折让空间* 配股价格公告日招商银行招商银行10：1.3 8.85元 45.71% 2010-03-02兴业银行兴业银行10：2.0 18.00元 35.32% 2010-05-20交通银行交通银行10：1.5 4.50元 29.58% 2010-06-07中国银行中国银行10：1.0 2.36元 33.52% 2010-10-29建设银行建设银行10：0.7 3.77 26.94% 2010-11-02工商银行工商银行10：0.452.99元 36.92% 2010-11-11南京银行南京银行10：2.5 8.37元 32.66% 2010-11-11中信银行中信银行10：2.0 3.33元 29.75% 2011-06-24注：折让空间=1-配股价格配额股价格公告前1日收盘价 注：折让空间=1-配股价格配额股价格公告前1日收盘价 南京证券有限责任公司南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD2011 年 07 月 20 日2011 年 07 月 20 日公司研究报告 公司研究报告 招商银行招商银行(600036) - 1 - - 1 -南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD请务必阅读正文之后的重要法律声明请务必阅读正文之后的重要法律声明 ? 新监管标准加剧公司融资紧迫性新监管标准加剧公司融资紧迫性 公司采取了配股融资的方式，主要是出于其较低的资本充足率和核心资本充足率水平。截至今年 1 季度，公司财报显示其资本充足率和核心资本充足率分别为 10.91%和 7.66%，低于全行业的整体水平（银行业 2011年 1 季度资本充足率和核心资本充足率水平分别为 11.80%和 9.80%） 。 而今年 5 月份银监会下发了中国银行业实施新监管标准的指导意见 ，根据新的监管要求，商业银行核心一级资本充足率、核心资本充足率和资本充足率的最低要求分别为 7.5%、8.5%和 10.5%。同时系统性重要银行还要在此基础上增加 1 个百分点。 新资本监管标准从 2012 年 1 月 1 日开始执行， 系统重要性银行和非系统重要性银行应分别于 2013 年底和 2016年底前达标。参照新的监管标准，尽管公司尚未被明确划定为系统性重要银行，但是综合考虑了资本充足率水平和资产质量状况后，公司在其资本管理中期规划中制定的目标是按照系统性重要银行的要求，即核心一级资本充足率、核心资本充足率和资本充足率分别不低于 8.5%、9.5%和 11.5%。经公司测算，综合考虑下资金缺口为 350 亿元，成功融资后公司将于 2015 年底前实现核心资本和总资本充足率达到规划目标值。 ? 融资补充资本金，有助于业务发展 融资补充资本金，有助于业务发展 由于配股还需要经过股东大会通过以及监管层批准，结合以往经验管理层认为完成整个配股大约需要5-8个月。 我们分析如果今年年底前可以完成，则2011年末资本充足率和核心资本充足率可分别提升至13.49%和10.45%。此外，基于我们对公司2011年的业绩预测，配股将分别摊薄每股收益17%和每股净资产2.24%（如下“表2”）。但是根据当前股价测算，配股后公司2011年的市盈率和市净率分别为8.72倍和1.59倍，依然具有吸引力。加上融资的完成有助于提升公司业务发展，因此给予公司推荐评级。 表2：配股前后公司2011年估值变化预测表 总股本 （百万股）股价 （元）EPS （元）BVPS （元） PE （倍）PB （倍）表2：配股前后公司2011年估值变化预测表 总股本 （百万股）股价 （元）EPS （元）BVPS （元） PE （倍）PB （倍）配股前配股前21,577 12.80 1.66 7.60 7.86 1.71 配股后配股后26,324 11.82 1.36 7.43 8.72 1.59 注：配股前股价以2011年7月19日收盘价计算，配股后股价为除权价格 注：配股前股价以2011年7月19日收盘价计算，配股后股价为除权价格 - 2 - - 2 -南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTDNANJING SECURITIES CO.LTD请务必阅读正文之后的重要法律声明请务必阅读正文之后的重要法律声明 法律声明 法律声明 本报告中的信息均来源于南京证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载的资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。投资者据此投资，投资风险自我承担。本报告仅针对本公司特定客户，未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 南京证券上市公司投资评级标准： 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：预计 6 个月内绝对涨幅大于 20%； 推 荐：预计 6 个月内绝对涨幅为 10%-20%之间； 中 性：预计 6 个月内绝对涨幅为-10%-10%之间； 回 避：预计 6 个月内绝对涨幅为-10%及以下。 南京证券行业投资评级标准： 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计 6 个月内该行业超越整体市场表现； 中性：预计 6 个月内该行业与整体市场表现基本持平； 回避：预计 6 个月内该行业弱于整体市场表现。