中国私人财富管理我看到衬着蓝天的高山、春天里的一片嫩叶我感到爱永不止息. 但斌 深圳市东方港湾投资管理有限责任公司专注长期股权投资经调整通货膨胀后的英美三百年股市走势图 经历了2008年席卷全球的金融危机，我相信许多人对股票投资，特别是长期投资开始心存疑虑。但看看 经调整通货膨胀后的英美三百年股市走势图，我们应该能多些历史的感受。从实证分析的角度，我想是很难 将三百年来英国人民和美国人民所面对的战争与和平、繁荣与萧条、危机与动荡、技术的迟滞与日新月异在 一幅画面下描述清楚，这是任何一种分析和想象力也难以企及的。 危机与历史机遇历史拐点造成的繁荣与崩解，是人类进程的一部分但又充满梦幻般“命运”的色彩 ，也许偶然也许必然，多数情况下充斥动力的发展过程，都是在绝大多数参与者无法 充分了解的情况下发生的，但无论如何，身处其中的人们却必须对这种命运作出本能 的反映和判断。虽然水晶球不断被云雾所笼罩，但我们坚持某些仓位的投资勇气与对 市场的长远趋势进行的有益判断却可能源自一种历史思考。 危机与历史机遇美国证券化率走势(占GDP的百分比)危机与历史机遇标准普尔500的市盈率走势 历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路威廉姆森的4个制度层级：一是非正式制度：风俗、传统、宗教、文化，其变化频率1001000 年；二是正式制度（博弈规则）：正式规则：宪法、法律、产权；政体 、法律、司法、政府，其变化频率10100年；三是治理（博弈执行）：公司治理、政府治理、交易治理，其变化 频率110年。四是短期的社会资源分配制度。较高的层级对以下的层级施加限制 。2008年，中国GDP净增加8520亿美元，达到42220亿美元，冲过了4万亿美元大关；数十年来，中国GDP 年增长的绝对数第一次超过美国5020亿美元，是美国2008年GDP增长数3500亿美元的1.43倍。从近40年世界 主要经济大国GDP排名表中可以看出，美国从1970年起到2008年的38年中，其GDP增长的绝对值长期稳居第 一，但中国在2008年超过了美国。历史中，每一次真正重大的危机，总伴随着一些庞大帝国的衰退，和一些 新兴强国的崛起。也许，2008年只是中国经济增长的绝对值超越美国的起跑点。在拥有地球上最悠长文明的国家中，5500年前的埃及人、两河流域的苏美尔人、印度达毗罗人的国家，后来的亚述、波斯、罗马、拜占庭、奥斯曼等一些大国的历史都中断了，而种种迹象表明，惟一古老而延续下来的大国中国正临近自己历史的转折点，迎来自己文明的破晓时分。100多年前，中国清朝的一些精英人物认识到自己的国家正处于“三千年来一大变局”，曾经是世界上最令人敬畏的帝国正处于崩溃的临界点“念中国之前途，不禁毛发栗起，而未知其所终极也。”100多年后今天的中国，很可能处于另一三千年未遇的大变局，而这一次，拐点应当是向上的正如2008年8月8日的夜空，奥运会上空用焰火组成的巨大脚印沉着而坚定。我们投资身临的大背景如此，可能需要数百年的时光。如果敏锐的洞察力能告知事物前进的方向，我们愿意尝试着努力！岁月和我们学习到的知识告诉我们，如果在此刻能精心的设计和挑选投资组合，无论市场景气还是低迷，上涨还是下跌，长期持有优质企业的股票，未来一定会有惠及子孙的卓越回报。或许也代表着文明的走向从中国走向世界。中国股市黄金时代来临结尾部分：“中国文明的重生”：从历史给我们的视角看，当一个文明存在了五千多年，发达过、然后衰落了，现在又重新崛起，这应该是让我们自豪的一种文明。我们从来都相信中国人创造和积聚财富的能力，如果再辅以完善的社会制度和法律体系，中国文明重生的希望很大，只要给她时间成长。历史上各类资产的收益率 过去200年美国各种资产回报率（已扣除通胀）资料来源: 投资者的未来共和国六十年货币存量史 1952 年，M2 101.3亿元；52年到57年 ，货币增长10%左右，57年达到197.7亿元 ；58年始，货币增长以每年平均25%的速度猛增，导致建国后的第一次通货膨胀。从61年 到64年，三年自然灾害。65年到68年，每年增长速度为14%，68年达到666.9亿元。69年 到70年出现第二次通货紧缩。70年到79年第三次温和通胀，新增货币增长速度是15%左右 。1952年到1979年都可以称为“高增长低通胀”经济发展期。 81年到83年每年平均新增货币400多亿元，货币增长速度为22%；84年到89年，每年 平均新增货币1500多亿元，89年货币存量达到12000亿元，第四次通货膨胀可以称为奔驰 的通货膨胀。 90年到93年，货币增长量每年都还控制在数千亿元之内，93年货币存量达到34879亿 元。94年开始货币增长量超过万亿，2001年货币存量达到152888亿元。94年到2001年， 货币平均年增长量为15100亿元，平均增长速度在39%左右，可以称为第五次通货膨胀期 。2002年货币增长量开始突破三万亿，2004年货币存量达到253207亿元，2002年到2004 年，年平均增长速度在33.3%。 这一阶段，我们可以称为“第六次比较平稳的通货膨胀期” 。2007年货币供应量5.19万亿；2008年 7.17万亿；2009年9.37万亿。中国实际货币供给量大大高于理论上的货币供应量。大家知道，改革开放以来我们的 经济平均增长速度为10%，而货币存量平均增长速度是31.5%，个别年份的甚至超过40% ！也就是说，我国改革开放以来货币贬值速度在20%以上！一部新中国经济发展史，实际 上就是一部隐蔽的通货膨胀史。 备注：M2流通中的现金（即央行历年货币发行总额） +活期存款 +定期存款+货币市场共同帐户+其他存款（财政存款除外），亦称为“广 义货币使应量”。 股票市场的风险资料来源: 投资者的未来国际上主要资产的收益率 资料来源: 投资者的未来种类复繁的投资风格 神经经济学之人类如何学习并评定风险 在很大程度上，人脑和财务模型对风险计算的差别可能是近期金融 风波背后的罪魁祸首，这样的风波每隔10到20年就会出现一次，让金融 市场和股民备受折磨。研究发现，人脑在计算风险时不仅考虑过去的判 断失误，它的内在算式还对许多财务模型不能预测的稀有事项更敏感。 研究人员还注意到人的情绪在财务模型出错时所起的作用。 近10年，英、美和日本领尖学府中像的科研人员已在神经科学、风 险和金融市场之间建立了重要的跨学科桥梁并在构建对情绪来源的研究 时发现，人对风险的反应在很大程度上由岛叶皮质(insula cortex)的活动 决定，而过去很少有针对该领域的研究。 引起科学家们特殊兴趣的是岛叶皮质前端的初期活化作用，他们通 过利用功能映射，发现了大脑中被称为前扣带皮质(anterior cortex)的这 一部分。研究人员相信，证券交易所不断上演的那种类似幸福感的情绪 是与风险的不合理低估相连的。 从贵州茅台(600519)说开去贵州茅台贵州茅台(600519) (600519) 公司市值与年度纯利的关系公司市值与年度纯利的关系年度纯利年度纯利( (每股盈利每股盈利) ) - - - 公司市值公司市值( (股价股价) )股价(Price)总股本 = 公司市值; 每股收益(Earning Per Share)总股本 = 年度纯利 年度纯利/公司市值 = 每股收益/股价 - “持有公司股权获取的回报持有公司股权获取的回报” ”Wal-Mart1996199719981999200020012002200320042005门店数量门店数量3054340635993985418944144688490652896141 同店销售收入同店销售收入( (万美元万美元) )3433 3463 3824 4141 4567 4934 5216 5225 5393 5088 同店纯利同店纯利( (万美元万美元) )100 104 123 143 150 152 171 181 194 179 股权资本回报率股权资本回报率(ROE)(ROE)17.80%19.10%21.00%22.10%20.10%19.10%20.40%20.30%20.80%20.70%什么推动Wal-Mart上涨? - 业务的规模与内生增长排名公司名称业务类型平均平均 年回报率年回报率平均平均 每股盈利每股盈利 年增长年增长平均平均 股息收益率股息收益率平均PE 下一年份 PE1菲利浦摩瑞斯万宝路,品牌食品公司, 生产雪茄,奶酪,咖啡19.80%14.80%4.10%13122施贵宝专利药个人健康护理营养 护肤护发等产品15.80%11.60%2.90%24193阿波特生产研制健康护理产品15.70%12.40%2.30%21154默克专利药企15.60%13.20%2.40%25155可口可乐软饮料生产15.50%11.20%2.80%27176百事可乐软饮料,食品生产15.40%11.20%2.50%20187辉瑞专利药企,包括处方药 和非处方药15.30%12.20%2.50%26128小脚趾圈巧克力太妃糖15.30%10.40%2.40%17219CRANE CO (CR) 机械工业产品,如自动贩卖机, 抽压机等15.10%8.20%3.60%131510高露洁日用产品,如牙膏,牙刷, 洗发膏等14.90%9.00%3.40%2218Wal-MartWal-Mart并非特例并非特例 - 50年的统计经验排名公司名称业务类型平均平均 年回报率年回报率平均平均 每股盈利每股盈利 年增长年增长平均平均 股息收益率股息收益率平均PE 下一年度 PE11富俊酒,高尔夫用品,家庭用具 及五金产品,办公用品,14.20%6.20%5.30%131312箭牌口香糖生产销售口香糖14.10%8.70%4.00%1822 13亨氏生产加工食品,如番茄酱, 速冻食品14.10%8.90%3.30%151714克罗格经营超市,便利店14.10%6.20%5.90%151315先灵葆雅生产过敏,抗感染,抗癌症 等药物14.00%7.30%2.60%212416宝洁在全球提供食品,护肤,美容, 健康护理产品14.00%9.80%2.80%241917惠氏制药研究,开发,生产以及 销售药品,奶粉以及营养品等13.80%8.90%3.30%211418赫尔希食品巧克力等糖果13.80%8.20%3.70%161819壳牌开发生产炼制销售石油 相关产品13.60%6.70%5.20%131020通用食品生产食品,包括谷物, 面粉,爆米花等13.40%8.90%3.20%1816前20平均15.50%15.50%9.70%9.70%3.40%3.40%1916 标普50010.70%6.10%3.30%1715Wal-MartWal-Mart并非特例并非特例 - 50- 50年的统计经验年的统计经验诞生伟大企业的轨迹诞生伟大企业的轨迹S Though as for that the passing there Had worn them really about the same.And both that morning equally lay In leaves no step had trodden black. Oh, I kept the first for another day! Yet knowing how way leads on to way, I doubted if I should ever come back.I shall be telling this with a sigh Somewhere ages a