第九章 中央银行货币政策第一节 货币政策目标一、货币政策的含义： 货币政策是指中央银行为实现其特定的经 济目标而采用的各种控制和调节货币供应 量或信用量的方针和措施的总称。 二、货币政策目标体系： 货币政策的目标是一国货币当局采取调节 货币和信用的措施所要达到的目的。按照 中央银行货币政策对目标的影响力和影响 速度，货币政策目标划分为两个不同的目 标层次，即最终目标和中介目标，它们共 同构成中央银行货币政策的目标体系。 （一）中央银行货币政策最终目标： 稳定物价 所谓稳定物价，就是设法使一般物价水平在短 期内不发生显著的或急剧的波动，呈现基本稳定 状态。 充分就业 充分就业本来是针对一国所有能被利用的资源 的利用程度而言的，但由于测度各种经济资源的 利用程度困难较大，而其中只有劳动力资源利用 程度的测度较为容易，因此，通常以劳动力的就 业水平来说明社会经济资源是否被充分利用。一 般用失业率来衡量劳动力的利用程度,但自愿失业 和摩擦性失业不计算在内.经济增长经济增长的目的在于提高人们的生活水平，提高 本国的国际地位。各国都把经济增长作为货币政 策的重要目标。国际收支平衡 国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币 收入和货币支出相抵基本平衡，略有顺差或略有 逆差的现象。货币政策是国家宏观经济政策重要组成部分。因 此，中央银行货币政策的目标与一国整个经济长 期发展的战略目标是一致的。（二）货币政策目标的选择 货币政策最终目标之间的关系： 以上四大目标之间的关系具有二重性，一方面 最终目标之间在一定程度上具有一致性，如经 济增长与充分就业之间；另一方面，最终目标 之间更多的是冲突性，这种冲突性指为实现某 一个政策目标所采取的政策措施常与为实现另 一个政策目标所采取的政策措施发生矛盾。即 ：同一政策措施对不同的政策目标，带来的效 果可能是相反的。这种冲突大体包括以下几方 面：稳定物价与充分就业之间 稳定物价与经济增长之间 稳定物价与国际收支平衡之间 经济增长与国际收支平衡之间 货币政策目标的选择： 可选择四大目标中的一部分或全部，各国根据 自身的宏观调控能力和当时的实际情况作出不 同的选择。我国货币政策最终目标： 中国人民银行法明确规定:我国中央银行 的货币政策目标是保持货币币值的稳定，以此 促进经济的增长。这就意味着我国货币政策的 首要目标是稳定币值，而稳定币值的目的是为 了促进经济稳步、健康、协调地发展，经济的 发展必须是在币值稳定基础上的发展。中央银行的货币政策目标同时也是一个国 家的宏观经济目标。宏观经济目标的实现 是国民经济各部门协调配合的结果。虽然 中央银行通过实施货币政策，发挥关键作 用。但是，中央银行也仅仅是通过货币政 策工具的操作，调节货币供应量的变化间 接影响宏观经济目标，无法直接控制和实 现宏观经济目标。（二）货币政策中介目标： 设置中介目标的必要性： 中央银行操作适当的政策工具调控货币供给，需 要通过经济体制内的各种经济变量，最终才能影 响到整个社会的经济活动，进而实现既定的货币 政策目标。即货币政策有一个传导过程，因此就 会出现以下问题： 第一，中央银行为了实现某项最终目标而采取一 些行动后，要经过较长一段时间该项最终目标的 数值才会发生变化，在此之前，中央银行不了解 自己所采取的行动的效力如何。当最终目标发生 变化，结果不理想，中央银行再次采取行动时， 还需要等待较长的时间，才能了解此次行动的效 力。这样，如果以最终目标作为货币政策的直接 目标，中央银行将始终处于被动的状态。第二，最终目标除了受货币政策的制约外，还受 其他很多因素的影响，如经济增长目标的实现， 除货币政策外，还受到技术装备水平、资本数量 、劳动力的供给及熟练程度等因素的影响。由于 这些原因，最终目标的变化并不一定意味着货币 政策发生了作用，它们不能够及时正确地显示货 币政策的效力。 第三，最终目标是一个长期的目标，它只能为 中央银行制定货币政策提供指导思想，并不能为 中央银行的日常操作提供现实的数量依据。显然 ，货币政策的最终目标并不是货币政策的直接目 标。为了解决上述三个问题，各国中央银行不得不在 货币政策的执行过程中，针对长期的最终目标制 定出一种货币政策的中间目标，也称中介目标。 中介目标应具备的条件： 第一，可控性。即是否易于为货币当局所控制。 通常要求中介指标与所能适应的货币政策工具之 间要有密切的、稳定的和统计数量上的联系。 第二，可测性。其含义包括两个方面:一是中央银 行能够迅速获取有关中介指标的准确数据;二是有 较明确的定义并便于观察、分析和监测。 第三，相关性。是指只要能达到中介指标，中央 银行在实现或接近实现货币政策目标方面不会遇 到障碍和困难。也就是说，要求中介指标与货币 政策的最终目标之间要有密切的、稳定的和统计 数量上的联系。第四，抗干扰性。货币政策在实施过程中常会 受到许多外来因素或非政策因素的干扰。只有 选取那些受干扰程度较低的中介指标，才能通 过货币政策工具的操作达到最终目标。 第五，与经济体制、金融体制有较好的适 应性。经济及金融环境不同，中央银行为实现 既定的货币政策目标而采用的政策工具不同， 选择作为中介指标的金融变量也必然有区别。 这是不言自明的。中介目标： 中间目标(远期目标）：利率和货币供应 量 操作目标（近期目标）：基础货币、（存 款准备金、）超额准备金，短期利率。货币政策 工具贴现率 法定存款 准备金率 公开市场 业务操作目标基础货币 准备金超额 准备金 短期利率中间目标货币供应量利率最终目标稳定币值 充分就业 经济增长国际收支 平衡近期目标远期目标中介目标由于以上指标各有优缺点，因此，有些国家货 币当局将其混合使用，如美联储的中间目标和 操作目标是： 中间目标 货币存量 长期利率（真实或名义） M1 政府长期债券收益率 M1、M2 公司债券收益率 国内非金融债务抵押利率 银行信用 市政债券收益率 操作目标 银行准备金和 货币市场收益率 基础货币 （短期利率） 银行准备金 联邦基金利率 基础货币 国库券利率 非借得准备金 商业票据利率 非借得基础货币 银行承兑汇票利率 贴现和放款 净自由准备金 (非借得准备金指由出售证券或外汇获得的准 备金）第二节 货币政策工具一、一般性货币政策工具：再贴现率工具： 再贴现率的特点： 再贴现率是一种短期利率 再贴现率是一种官方利率 再贴现率是一种基准利率(标准利率或最 低利率) 再贴现率工具的运用： 调整再贴现率： 操作方向如下：经济过热(或货币供应大于货币需求）执行 紧缩的货币政策提高再贴现率 经济紧缩（或货币需求大于货币供给）执行 扩张的货币政策降低再贴现率 规定再贴现条件： 规定何种票据有再贴现资格，旨在影响商业银 行的资产运用方向。 再贴现率政策控制货币供给量的运行机制：货币当局提高（或降低）对商业银行的再贴现率增加（或减少）商业银行借入准备金的代价减少（或增加）商业银行向中央银行贴现商业银行的放款投资数量下降（或上升）货币供给量减少（或增加）降低（或提高）商业银行超额准备金增加量调整再贴现率对利率的影响效果：由于调整再贴现率影响了货币供给，在货币需求 不变的条件下，必然引起利率变动，但只能影响 利率水平而不能改变利率结构。再贴现率工具的作用及局限性：作用：可作为调节货币供应量的政策手段。可对市场利率产生“宣示效应”，起到“指示灯” 的作用，从而影响商业银行和社会公众的预期。 （但这种宣示 效应有时不够直接，因此有些国家 用其他利率指标来起宣示作用，如美国）作为最后贷款人，可起到“安全阀”的作用。 通过决定何种票据具有申请再贴现的资格， 设定货币供应量的一些产业流向，扶植或限制 一些产业的发展，达到调整产业结构的目的。 局限性： 中央银行处于被动地位 由于其“宣示效应”，再贴现率不易经常调节 对利率的影响只是影响利率水平的变化，不 能改变利率的结构。存款准备金政策： 存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的 权力范围内，通过规定或调整商业银行等金融 机构交存中央银行的存款准备金比率，控制商 业银行信用创造能力，间接地控制社会货币供 应量的措施。 调整法定存款准备金率的操作方向： 经济过热(或货币供应大于货币需求） 执行 紧缩的货币政策提高法定存款准备金率 经济紧缩（或货币需求大于货币供给） 执 行扩张的货币政策降低法定存款准备金率存款准备金政策控制货币供给量的运行机制 ：货币当局提高（或降低）商业银行的法定存款准备金率减少（或增加）商业银行超额准备金减少（或增加）商业银行的放款投资数量减少（或增加）货币供给量调整法定存款准备金率对利率的影响效果： 同样只能影响利率水平不能影响利率结构 准备金率工具的优缺点： 优点： 作用速度快 中性，对所有存款金融机构有相同的影响 更直接的告示作用 紧急时刻使用缺点： 作用效果强烈 如，在央行2010年12月11日宣布上调0.5个百 分点存款准备金率后，据统计，约有近3500 亿元资金被冻结。2003年9月21日，人民银行 提高准备金率1个百分点，由6%调至7%，估计 大体可冻结商业银行1500亿元的超额准备金。 缺乏灵活性，不可频繁变动。 可能造成商业银行经营困难公开市场业务： 公开市场业务是中央银行在金融市场公开买卖有 价证券（主要是政府公债、国库券），以调控信 贷量和货币量的一种政策措施。 公开市场业务的内容及类型： 公开市场业务的操作工具，即中央银行买卖的 有价证券分为狭义和广义两种。 狭义操作工具：政府债券，尤其是短期国库券。 英国、美国及少数信用发达的西方国家，都以买 卖政府债券为主，尤其是短期国库券。因为在这 些国家政府债券发行量大，市场交易也大，国库 券在市面上的流通性和变现性很强，一般商业银 行均乐于购买以作为第二准备金，个人及公司也 投资于国库券，以增强其资产的流动性。中央银行仅以政府债券为对象进行买卖就可以达 到调节货币供应量的目的。 就广义来说，在金融市场不太发达的国家，政府 债券在市场上的流通量小，中央银行买卖的有价 证券范围就要扩大到公开市场上的一些票据和债 券。 我国央行从2003年开始使用央行票据作为操作工 具。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债 券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币， 央行票据到期则体现为投放基础货币。以下交易活动不属于公开市场业务的范围: 中央银行直接从国家机构获得的有价证券， 这只是中央银行向国家提供贷款。 中央银行作为“财政的代理机构”发行国家债 券。 公开市场交易的类型：直接买卖，又称无条件买卖，即中央银行同证 券交易商之间的现券买卖。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者 为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投 放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券， 一次性地回笼基础货币。回购交易回购交易分为正回购和逆回购两种所谓正回购是指中央银行向证券交易商卖出证券 时承诺在未来特定日期重新买回这些证券。正回 购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期 则为央行向市场投放流动性的操作；所谓逆回购是指中央银行向证券交易商购买证券 ，并约定在未来特定