第二章第二章 商品商品期货交易市场期货交易市场 参看教材第二章期货交易市场 第一节第一节 商品商品期货交易市场的基本特点（保证金制度、平仓制期货交易市场的基本特点（保证金制度、平仓制度、结算体系和制度）度、结算体系和制度） 一、一、 保证金制度保证金制度 远期合约交易的初期，价格的走势总是会使合约一方盈利，另一方亏损，于 是亏损方就有可能违约。最初，为了防止违约，大都采用行政手段，效果欠佳。 于是 1865 年起，开始采用“保证金条款” ，这是期货交易史上一项重要的制度创 新。 保证金分为结算准备金和交易保证金。 1. 结算准备金 结算准备金是交易所向会员或者期货公司向客户收取的、 存入其专用结算账 户中为了交易结算而预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。 结算准备金的最低余额，是由交易所规定。 当结算准备金由于交易的实现而逐渐减少到低于规定的最低余额时， 交易所 按照规定方式和时间通知会员按时补足保证金。逾期未补足的，期货交易所可以 对其强行平仓，直至可用资金达到规定的最低余额。 同理，期货公司也会按照公司的规定通知客户追加保证金，否则，期货公司 也可以对客户的账户进行强行平仓， 直至保证金余额能够维持其剩余交易头寸或 达到最低余额。 结算准备金属于会员或客户所有，严禁被挪作他用。 2. 交易保证金 交易保证金，是指会员或客户在其专用结算账户中已被占用的、确保其持仓 合约履行的资金。即当买卖双方交易成交后，按持仓合约的价值的一定比例向双 方收取的交易初始保证金，以促使双方履约；当持仓合约履约后，原持仓人注销 了这份合约时，该合约相关的已交得交易保证金，在合约了结结算后予以全数释 放退还，不计利息；当持仓合约违约时违约方的保证金则被收缴，用来冲抵违约 所造成的损失。 交易保证金比率，是依据合约每日结算价计算的 5-10%。当持仓合约进入其 交割月份的第一个交易日起， 交易保证金比率将逐步提高， 以防止人为操纵市场， 过量持仓引发逼仓的事件发生，比如多头大量持有到期买进合约，逼迫空方在无 现货的情况下交出大量实货，从而使得多头的价格极低，空头遭受巨大损失。 交易保证金既是有效控制期货违约风险的一种重要手段， 也体现了期货交易 特有的杠杆效应，只要 5-10 万元就可以交易 100 万元的期货合约。 交易保证金制度是实施当日结算无负债的原则。 3. 保证金账户的逐日盯市结算 举例说明：假定一个投资者在 6 月 5 日周三通过经纪人，打算买入两份纽约 商品期货交易所 12 月份的黄金期货，假定此时期货价格为 400 美元/盎司，由于 一份合约的规模为 100 盎司，那么两份合约就相当于 200 盎司的交易量。 此时，投资者在最初开仓交易的时候需要存入一笔初始保证金，假定总价值 80000 美元买入合约的初始保证金为 4000 美元，初始保证金比率为 5%。由于逐 日盯市结算制度，则每天交易结束是，保证金账户将进行调整，反映投资者的盈 利和损失。如果保证金账户的市值减少到维持保证金以下，即 1500 美元/合约， 共计 3000 美元，那么投资者就需要补充保证金，直到保证金账户余额达到初始 保证金的绝对额度为止。 说明： 本例中计算保证金账户余额的规定以及补充保证金的计算方法并一定 适用每一种买空卖空账户的保证金结算， 具体结算方法需要参考各交易所的具体 规定。 请看下方表格： 二、二、 平仓制度平仓制度 1. 对冲和交割 在期货交易中，结算有两种方式：一种是在合约交割或者到期之前，实行相 反的合约操作，进行对冲结算；另一种是遵从合约初始的交易方向，在合约到期 日，支付货款或者提供货源。 所谓“对冲” ，就是交易头寸如果初始是多头，即执行买进的指令，那么在 合约未到期为冻结之前，再发出卖的指令，抵消原有的买进。如果交易头寸初始 是空头，发出的是卖出指令，那么合约未到期之前，马上发出买入指令，将该交 易消除。 所谓“交割” ， 就是合约到期后，如果是买进合约的一方，就直接付款并到 指定仓储地收取商品；如果到期前合约是卖出一方，就在规定时间内，将对应商 品送交规定仓储库，交付货物，同时收取结算中心拨给的费用。 2. 平仓操作 首先，对冲平仓的前后两次相反的操作要求：1）被对冲的时间是合约交割 月份的最后交易日之前的任何交易时间点；2）前后两次操作的合约的品名和交 割月份相同；3）两次的买卖方向相反，但是数量不一定相等，不相等量的对冲日期日期合约成交价格合约成交价格合约结算价格合约结算价格合约面值合约面值每日收益（损失）每日收益（损失） 累计收益（损失）累计收益（损失） 保证金账户余额保证金账户余额保证金催缴支付保证金催缴支付6月5日40040080000040006月6日39779400-600-60034006月9日395.479080-320-92030806月13日393.378660-420-1340266013406月16日393.67872060-128040606月17日391.878360-360-164037006月19日38777400-960-2600274012606月20日39178200800-18004800是一种部分对冲行为；4）在对冲平仓时，交易意向单中要求注明“平仓” ，电子 交易系统会自动查找原有相应的合约，并给予优先匹配成交。 其二，申报交易单上应该注明“平仓”或者“开仓” ，有利于计算机交易系 统优先匹配， 有利于结算中心将被平仓的原有合约所占用的交易保证金全部释放。 其三，合约只有对冲平仓后，才产生交易的真实盈亏。 3. 平仓制度的意义 平仓制度和保证金制度在期货交易所的实行， 有利于合约的履约和交易流动 性的增加。但是，也促进了期货交易“买空卖空”的形成以及风险投机交易者的 进入。 套期保值者和投机者的平仓和交割的市场运作图： 如图：小麦加工商甲打算第二年 5 月份购买 10 吨的小麦，于是希望利用小 麦期货市场进行“远期交易”“远期交易”则： 9 月份， 甲买入 5 月份小麦合约10 吨，价格 1000 元/吨 钱：-1000*10=-10000 元（9 月份交 10%保证金，交割前付全款，收获 10 吨小麦 9 月份， 投机商乙卖出 10 吨 5月份小麦合约 10 吨， 价格 1000 元/吨； 12 月份，投机商乙买入 10 吨5 月份小麦合约，价格 1200 元/吨 9 月份钱：+1000*10=-10000 元（9 月份交 20%保证金 12 月份钱：-1200*10=-12000 元，合约平仓 净损失-12000+10000=-2000 元 12 月份钱：+1200*10=12000 元（12月份交 20%保证金 4 月份钱：-700*10=-7000 元 净盈利+12000-7000=+5000 元 12 月份，投机商丙卖出 10 吨 5月份小麦合约 10 吨，价格 1200 元/吨； 4 月份，投机商丙买入 10 吨 5月份小麦合约，价格 700 元/吨 4 月份，小麦生产商 A 卖出 10吨 5 月份小麦合约 10 吨，价格 700元/吨； 5 月份，小麦生产商将 10 吨小麦送到交易所指定仓库，收到货款 4 月份钱：+700*10=-7000 元 货物支出：10 吨小麦 小麦加工商甲锁定成本 10000 元，比实际多支出 3000 元（-3000） 投机商乙净亏损-2000 元，投机商丙净盈利+5000 元。 小麦农场主锁定收入 7000 元。期货交易各方实现零和博弈零和博弈。 小麦加工商甲打算第二年 5 月份购买 10 吨的小麦，由于在期货市场上找不 到需要的小麦产品，于是决定利用小麦期货市场进行“套期保值“套期保值”则： 9 月份， 甲买入 5 月份小麦合约10 吨，价格 1000 元/吨 钱：-1000*10=-10000 元（9 月份交 20%保证金） 9 月份， 投机商乙卖出 10 吨 5 月份小麦合约 10 吨，价格 1000 元/吨； 12 月份，投机商乙买入 10 吨 5 月份小麦合约，价格 1200 元/吨 9 月份钱：+1000*10=-10000 元（9 月份交 20%保证金 12 月份钱：-1200*10=-12000 元，合约平仓 净损失-12000+10000=-2000 元 12 月份钱：+1200*10=12000 元（12月份交 20%保证金 4 月份钱：-700*10=-7000 元 净盈利+12000-7000=+5000 元 12 月份，投机商丙卖出 10 吨 5 月份小麦合约 10 吨，价格 1200 元/吨； 4 月份，投机商丙买入 10 吨 5 月份小麦合约，价格 700 元/吨 4 月份，月份，小小麦加工商甲麦加工商甲对冲平仓对冲平仓卖出卖出 10 吨吨 5 月份小麦合约月份小麦合约 10 吨， 价吨， 价格格 700 元元/吨；吨； 4 月份钱：月份钱：+700*10=-7000 元元 合约对冲，将买入合约也清账：合约对冲，将买入合约也清账： 4 月份钱：月份钱：-1000*10=-10000 元元 期货账户：期货账户：-10000+7000=-3000 元元 小麦加工商甲锁定成本 10000 元，期货亏损-3000 元，现货市场实际支出-7000 元， 总支出-10000 元 小麦加工商甲用期货市场“套期保值” ，锁定成本。 甲在小麦期货市场中找不到自己需要的品种，但 是看到 5 月份小麦和自己需要的小麦价格走势相 同，决定用期货市场进行套期保值，期货先买后 卖，用期货市场的盈亏来抵冲现货市场的亏盈 4. 套期保值者和投机者的操作区别 参看教材第二章 page34 （1）套期保值者 套期保值者，是指那些把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约 作为将来在现货市场上买卖的临时替代物， 对现已买进准备以后售出或者对将来 需要买进的商品的价格进行保险的机构或个人。 套期保值者大多是制造商、 贸易商和大众投资者等。 他们参与的交易特点是： 交易量大，在期货市场上的买卖位置或头寸不会随意变动，合约保留期的时间较 长。 套期保值者运用套期保值交易在期货、 远期和近期之间建立起一种对冲机制， 无论市场上价格升降与否，都不至于对保值的交易有太大影响。保值操作的前提 条件是：现货和期货套作的商品品种相同，数量相等，交易时间相同或相近，交 易方向相反。 （2）投机套利者 投机套利者，是指那些通过预测期货商品价格未来变动，希望通过将来的价 格涨落赢取利润而参与期货交易的机构或个人。 纯粹的投机者是指单项头寸的拥 有者，如果他们做多，是认为行情看涨；如果做空，是认为行情看跌。如果判断 正确，他们就可以获得较高的买卖价差。 至于套利者， 即针对市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理的价差同 时买低卖高的交易，包括跨期套利、期限套利、跨品种套利和跨市套利等。套利 交易者也是投机者。但是他们是双向头寸的拥有者。 投机交易的特征是完全依赖于对未来价格变动趋势的预测， 用资金去冒价格 波动的风险。交易的特点是树木小，保留期货合约时间一般较短，不断在期货市 场中变换其所处的市场位置或头寸。 （3）套期保值者和投机者的区别 根本区别在于两者参与期货交易的目的不同，前者有真实的现货交易需求， 为了锁定现货交易的成本或者利润，而后者就是为了赢得价格差获取利润。 三、三、 结算制度结算制度 1. 交易所内的零和博弈 如图 1： （无结算中心参与的期货合约交易） ： 对于以上期货合约：甲得+1000 元/吨，让渡商品； 乙净赚 900-1000=-100 元/吨 丙支出-900 元吨，获得商品。 整个市场支出等于收入，其中丙的少支出，被乙承担了。 2. 交易所成为期货合约买卖双方的交易对手 如图 2： （由结算中心充当交易对手的期货合约交易） 交易所同时作为买方的买方、 卖方的买方这一原则产生了期货交易所的下述 重要机制： （1）在交易所买卖双方的合