阳光理财结构性产品培训材料2008年9月目 录结构性产品介绍结构性产品定价及运作机制阳光理财结构性产品介绍目标客户及销售流程结构性产品介绍 结构性产品的概念和原理结构性产品发展历史为什么投资结构性产品光大银行结构性产品业务介绍Satyajit Das(2001)把结构性产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品“Strucutre note is a security that combines of the features of a fixed income instrument with the characteristics of a derivative transaction” 其中的衍生合约包括远期合约、期货合约、期权合约、互换合约。因此，结构性产品是隐含衍生 金融产品的证券，常见的产品形式包括股价联动债券、信用联动债券、结构性存款、投资联接保 单、商品联动债券、奇异期权嵌入债券等。 结构化产品通过内嵌的衍生品与特定标的相挂钩。挂钩标的包括：利率、汇率、股票价格（股 票篮子价格）、商品价格（石油、黄金等）、指数（股价指数、商品价格指数）及风险（信用风 险、通涨风险）等。结构化产品在全球范围内主要在场外OTC市场交易，包括集中交易，如台湾主要是在证券柜台 买卖中心交易，以及通过各金融机构的渠道进行销售。这主要是因为，结构化产品大多是金融机 构根据客户需求度身定做的非标准化的产品。但在一些较为成熟的市场上，结构化产品也已经实 现交易所挂牌交易。如美国证券交易所目前有380种上市交易的结构化产品，香港联合交易所也 在2002年上市交易了与个股挂钩的结构化产品ELI (Equity-Linked Instruments)。结构化产品概述4从构成的角度来看，目前市场上最为常见的结构性理财产品通常由无风险资产投资和期权交易两部分组成。投资于无风险资产是为了在期末达到既定的初始投资本金保护水平，这一部分投资的初始分配比例取决于市场的利率水平。而期权交易则是为了将投资者对于未来市场变化的预期转化为真实的投资行为。期权杠杆效应能够在投资者收益目标确定的情况下最大化无风险资产的投资比例，从而使得投资者承担更少的风险；或者在保本水平确定的情况下最大化投资者的收益水平目标，结构化产品的设计过程实际上是投资者风险与回报平衡的过程。常见结构化产品的构成原理5常见结构化产品的构成原理名词解释零息债券：以低于面值出售的债券，主要作用为在保本产品中提供本金保障功能，当产品到期时，零息债券 面值也达到，所以可为投资者提供本金保障。参与率：用同期存款利息所能购买的期权份数，对投资者来说也可理解为，相对挂钩资产的变动情况，投 资者实际可得到的收益比例。举例：参与率为，挂钩资产价格上升，投资者便可以得到 的回报。一般而言，保本率与参与率成反比关系，保本率越高，可以动用的资金用作参与买卖挂钩资产的 比率（即参与率）越低，反之亦然。另外，假如挂钩资产价格波动大，参与率也倾向下调，目的为减 低投资亏损。常见的保本产品的参与率介于至之间历史测试（回溯测试、逆向测试）：如果投资者在过去某一时段购买这个产品，按照此时段挂钩标的历史表现和约定的收益条款，计 算出投资者到期所获得的收益。请注意历史测试收益不能解读为产品未来实际收益或被宣传为预期收 益。6结构性产品的发展历史结构性产品市场的发展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。传统型产品包括可转换证券(convertible securities)、可交换证券(exchangeable securities)、含有股权认股权证的债务(debt with equity warrants)等。产品结构、交 易机制都相对简单。现代结构性产品产生于20世纪80年代初期，90年代出现爆炸性成长，其根本原因在于市 场利率持续走低，“微利时代”的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能够保证 最低收益，又能分享市场上升收益的产品，结构型产品应运而生。 7结构性产品的发展历史初始发展期：19851990年结构化产品最早出现在二十世纪八十年代的美国，当时股市一路上升，使得所有人都希望能分享 到股市的收益。银行因此设计出新的金融产品，提供给投资者参与牛市的机会，并规避市场波动的风 险。首先出现的是用大额定期存单和其他固定收益证券设计的、与S&P500指数挂钩的结构化产品。 最早的一批产品是1987年春季大通银行的市场指数存款(Market Index CD)和北美信托银行的股指 存款账户(Stock Index Account)。大通银行的一年期市场指数存款产品挂钩S&P500指数上涨幅度， 并保证4%的利息。 投资银行也在设计相似的产品，所罗门兄弟公司和其他一些国家的投行（如丹麦和奥地利）都发 行了股票连接票据(Market Participation Notes)。这种结构化产品，期限一般为四到五年，支付给 投资者当年S&P500指数上涨幅度100%的增长，并保证本金不受损失。这些产品吸引投资者的原因在于 ，在当时美国持续的低利率环境下，很难找到如此高的收益率的投资品种。另外，投资者也可以利用 结构化产品的期权性质，来对其持有资产的风险进行套期保值。不管怎样，投资者并没有得到一份免费的午餐。在金融市场上，总是会有风险与收益之间的 平衡。他们放弃了普通存款应得的利息，作为回报，他们得到了参与市场上涨的机会而不用担心本金 的损失。1987年10月19日美国股票市场发生崩盘，投资者对新发行的结构化产品的需求也急速下降，结构 化产品的发展陷入困境。8结构性产品的发展历史迅速发展期：1991年至今1991年1月，由高盛证券公司设计、奥地利共和国政府发行的1亿美元“股价指数成长票据(SIGN)”取 得成功。它标志着结构化产品的发展进入了一个新的阶段。这是一款保本型产品，在为期五年半的存 续期间不支付任何利息，到期时的收益是S&P500指数在债券存续期内变动的100%。票据发行后在 纽约证交所挂牌交易。 1992年以来，各大银行重新推出各种结构性存款，券商的新产品亦在不断推出，如美林证券推出 的使用不同挂钩指数的系列产品，所挂钩的基础资产包括为客户特别订制的国际市场一揽子股票。这 些产品一般使用的指数都有很高的知名度，且被广泛使用。在股票市场好的时候，券商也会使用公司 自己编制的指数。根据不同的到期日、参与比率以及所挂钩的相关指数，这些结构化产品有很大的差 异，结构化产品市场也因为产品的不断创新而有了爆炸性的成长。 90年代结构性产品进入亚洲市场，在日本、新加坡、韩国、台湾地区发展较快，亚洲市场的产品 以零售市场为主，产品结构比欧洲市场更加多样、复杂。过去十几年的利率谷底和低迷的股市使台湾 、日本、韩国的机构投资者和个人投资者转向结构性产品和其他合成衍生工具。据估计，2005年， 亚洲地区结构性产品市场规模已达到250亿美元。设计结构性产品并为其提供套期保值已成为投资银 行最兴旺的业务之一。 9为什么投资结构性产品为什么使用衍生性产品“衍生性产品就像电流如果操作失误会很危险，而它也能为人们带来极大的好处”美国证 监会主席 Arthur Levitt控制风险和收益的对等承担可忍受的风险来降低费用分散风险获得更高的投资收益衍生产品10为什么投资结构性产品从积极进取到稳固防守，从顺势而为到涨跌双赢，结构形式多种多样，把握不同市场环境下的投 资机会；11为什么投资结构性产品结合多种投资工具，可投资范围延伸至全球资本市场，充分利用不同资产类别此消彼长的关系， 持续挖掘投资热点和潜力市场，分散投资风险；利率商品汇率复合资产基金指数 股票信用12为什么投资结构性产品量身定做，满足不同风险偏好的投资者在期限、流动性、投资风格、市场观点等多方面的需求。福布斯杂志最近把结构性产品称为“自己设计的衍生品”，充分说明了这种金融衍生品的灵活性、 多样性、复杂性特点风险流动性预期收益13 与直接投资基础资产类别的几方面比较：投资风险角度：股票不提供保本机制，市场风险场风险 与潜在回报报高基金不提供保本机制，通过过投资组资组 合分散非系统统性风险风险 ，市场风险场风险 与 潜在回报报高权证权证不提供保本机制，无涨涨跌幅限制，市场风险场风险 与潜在回报报很高结结构性理财财可根据客户户不同的风险风险 承受度，设计设计 出投资资本金保本型、部分保 本型和完全非保本型产产品。与此同时时，承担高风险则风险则 提升了潜在 高额额回报报的可能性，保本型或部分保本型股票看涨涨型结结构性产产品 ，若挂钩钩股票如市场预场预 期般上涨涨，最终终投资资回报报将低于直接通过过 二级级市场买场买 入挂钩钩股票。为什么投资结构性产品14定价角度：股票由股票市场买卖场买卖 双方决定基金反映的是基金净值净值权证权证衍生产产品定价技术术，但易受二级级市场资场资 金炒作影响而出现现市场场价 格与真实实价值值的明显显偏离结结构性理财财衍生产产品定价技术术，体现现了期权权定价的真实实价值值收益实现：股票由股息与买卖资买卖资 本利得共同构成 基金通过过基金经经理代理运作的方式，实现实现 集合理财资产财资产 池的价值值增值值 权证权证主要通过买卖过买卖 价差实现实现 收益结结构性理财财结结构性产产品最终终收益则则根据事先约约定的公式，根据挂钩钩股票价格 实际实际 表现计现计 算得出，收益结结构透明为什么投资结构性产品15投资期限：股票既适合短期投资资，也适合中长长期投资资基金适合中长长期投资资权证权证在存续续期内，适合短线线交易 结结构性理财财多数为为1至3年固定期限，部分产产品根据不同结结构特征，有自动终动终 止、 投资资人可终终止和银银行可终终止多种情况 可选择投资方向：股票当个股处处于涨势涨势 中，随股价上涨涨，通过过低买买高卖获卖获 取收益 基金当市场处场处 于牛市中，随基金净值净值 上涨涨，通过过低买买高卖获卖获 取收益权证权证当个股处处于涨势涨势 中，认购权证认购权证 随股价上涨涨而上涨涨，通过过低买买高卖获卖获 取 收益；当个股处处于跌势势中，认认沽权证权证 随股价下跌而上涨涨，通过过低买买高 卖获卖获 取收益结结构性理财财除了具备权证备权证 的优势优势 外，还还可设计设计 区间间波动动型或区间间外触发发式等一系 列产产品，若挂钩钩股票在理财财期限内处处于设设定的波动动区间间或股价曾经经运 行至设设定区间间之外，则则投资资即可获获得预预期高收益为什么投资结构性产品16投资流动性：股票通过过股票二级级市场变现场变现 ，流动动性佳基金每日可按当日净值赎净值赎 回，3-4个交易日资资金到帐帐权证权证通过过股票二级级市场变现场变现 ，流动动性佳结结构性理财财一般在理财财期限内客户户无法赎赎回资资金，可通过办过办 理质质押贷贷款解决 投资资流动动性之需入市时机选择：股票在交易时时段自由选择买卖时选择买卖时 机 基金每日可按当日基金净值买净值买 入权证权证在交易时时段自由选择买卖时选择买卖时 机结结构性理财财事先确定了挂钩钩股票定盘盘日期，对对于持相同长长期市场观场观 点的投资资 者，通过过一定期限的持有，力求中长长期投资资回报报 为什么投资结构性产品17为什么投资结构性产品银行可针对投资者的风险承受能力和投资目标的不同设计相应的结构性理财产品，以股票挂钩 产品为例：投资资者类类型对应设计对应设计 的结结构性产产品已经经在股市中获获利， 希望继续继续 分享 股票上涨涨收益但又想规规避大幅下跌 风险风险 的投资资者内嵌亚亚洲式期权权的理财产财产 品：本金（或部分本金）保护护型， 通过过理财财期限内每月（季）联结联结 股票表现现水平的平均值计值计 算 产产品收益，以有限的损损失可能性换换取相对较对较 高的收益。对对当前股市持中性观观点，认为认为 上市 公司股价处处于合理估值值水平，希望 短期内锁锁定投资资收益的投资资者内嵌自动赎动赎 回特性的理